تم الكشف عن تقديم Grayscale السري لطلب الاكتتاب العام، بعد دخول Circle إلى وول ستريت

قدمت أكبر شركة لإدارة الأصول الرقمية في الولايات المتحدة Grayscale Investments طلب IPO إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC في 13 نوفمبر 2025، ساعيةً للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز السهم “GRAY”. يتوقع الخبراء في الصناعة أن تتراوح التقييمات بين 30 مليار و 33 مليار دولار. وهذا يمثل أحدث علامة على زخم IPO العملات الرقمية المتزايد تحت قيادة الحكومة المؤيدة للأعمال للرئيس ترامب.

حكومة ترامب تثير موجة جنون IPO للتشفير

! الاكتتاب العام لتدرج الرمادي

（المصدر：SEC）

بينما تقدمت Grayscale بطلب الإدراج، جاء ذلك في وقت غير مسبوق من ارتفاع عدد شركات الأصول الرقمية المدرجة منذ عودة ترامب إلى البيت الأبيض. مقارنةً بعدم اليقين في بيئة التنظيم على مدى السنوات الأربع الماضية، خلقت الحكومة الجديدة بيئة أكثر ملاءمة لشركات الأصول الرقمية. بدأت Circle Internet Group هذه الموجة من الاكتتابات العامة الأولية في يونيو 2025 بإطلاق مذهل في السوق. ارتفعت أسهم هذه الشركة المصدرة للعملات المستقرة بنسبة 168% في أول يوم تداول، حيث أغلقت عند 83.23 دولار، وهو ما يزيد بكثير عن سعر إصدار الاكتتاب العام البالغ 31 دولار. جمعت Circle ما مجموعه 1.05 مليار دولار، وتبلغ قيمتها السوقية الحالية حوالي 35 مليار دولار.

مدعومة من قبل الملياردير بيتر ثيل، قامت منصة تبادل العملات الرقمية Bullish بالطرح العام في بورصة نيويورك في أغسطس 2025. ارتفعت أسهم الشركة بأكثر من 80% في يوم الإدراج، وجمعت حوالي 1.1 مليار دولار. وقد قدمت شركات العملات الرقمية الرئيسية الأخرى، بما في ذلك BitGo و Consensys، طلبات إدراج أيضًا. هذه العروض الناجحة هي ما يطلق عليه المحللون “الضوء الأخضر” لصناعة التشفير. أشار مات كينيدي، الاستراتيجي الأول في شركة رينيسانس كابيتال، إلى أن أداء تداول Circle هو أكبر إشارة إيجابية في هذا القطاع.

جدول زمني لظاهرة الاكتتاب العام للعملات الرقمية في عام 2025

يونيو 2025: إدراج Circle، ارتفاع بنسبة 168% في يومه الأول، وجمع 10.5 مليار دولار

أغسطس 2025: Bullish يدرج، يرتفع 80% في اليوم الأول، يجمع 11 مليار دولار

نوفمبر 2025: قامت Grayscale بتقديم طلب IPO، مع تقدير قيمة يتراوح بين 300-330 مليار دولار

قيد الإدراج: قدمت BitGo و Consensys الطلب

تظهر هذه الطلبات الكثيفة للـ IPO أن صناعة التشفير تمر بنقطة تحول حاسمة من الهامش إلى التيار الرئيسي. في الماضي، كانت شركات التشفير تختار إما الإدراج من خلال SPAC (شركة استحواذ ذات غرض خاص) أو عدم القدرة على جمع الأموال من السوق الأمريكية على الإطلاق. اليوم، قد أزالت تحسينات البيئة التنظيمية العقبات أمام مسار الـ IPO التقليدي.

ثورة تنظيمية تمهد الطريق لطرح Grayscale العام

زيادة عروض العملات الرقمية الأولية (IPO) تعود أساساً إلى سلسلة من الإصلاحات التنظيمية الكبرى خلال فترة إدارة ترامب. عين الرئيس ترامب بول أتكينز رئيساً للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ليحل محل غاري غينسلر المعروف بموقفه الصارم تجاه شركات العملات الرقمية. أطلق أتكينز “مشروع التشفير” (Project Crypto) في SEC، والذي يهدف إلى وضع قواعد واضحة للأصول الرقمية. تهدف هذه المبادرة الجديدة إلى توفير الوضوح التنظيمي الذي كان مفقوداً لسنوات.

قال أتكينز إن الابتكار قد “تم خنقه” على مدار السنوات القليلة الماضية بسبب عدم اليقين في السوق والتنظيم، ومن المؤسف أن هذا عدم اليقين هو بالضبط ما تسبب فيه SEC. تمثل هذه الانتقادات الصريحة تحولًا جذريًا في موقف SEC. خلال فترة قيادة جنسلر، اتبعت SEC استراتيجية “التنفيذ أولاً ثم وضع القواعد” تجاه شركات التشفير، مما أدى إلى عرقلة تطور الصناعة. اليوم، تعهد أتكينز بإنشاء قواعد واضحة أولاً، ثم تنفيذ الرقابة.

قد ألغت وزارة العدل الأمريكية أيضًا قسم الجرائم المتعلقة بالتشفير، مما يشير إلى تحول أوسع في كيفية تعامل الوكالات الفيدرالية مع صناعة الأصول الرقمية. علاوة على ذلك، كان الكونغرس يدفع قدمًا نحو تشريع العملات المستقرة، بما في ذلك مشروع قانون GENIUS، الذي من المتوقع أن يوفر الإطار التنظيمي الذي تبحث عنه الصناعة منذ فترة طويلة. تخلق هذه التغييرات في السياسات بيئة مواتية للغاية لطرح Grayscale العام.

من الجدير بالذكر أيضًا توقيت تقديم Grayscale طلب IPO. تم الإعلان عن بيان التسجيل بعد حوالي أربعة أشهر من تقديم الشركة سرًا لطلب الاكتتاب العام. كان اليوم الذي قدمت فيه Grayscale الوثائق هو أول يوم يُتوقع فيه أن تستأنف SEC عملياتها الطبيعية بعد 43 يومًا من إغلاق الحكومة. على الرغم من أن الشركات لا تزال قادرة على تقديم الوثائق في ظل الظروف المحدودة للموظفين والقدرات لدى SEC، فمن غير المرجح أن تتقدم SEC بسرعة في عملية الموافقة على الاكتتاب العام.

تحديات هيكل الملكية المزدوجة والرسوم لشركة Grayscale

ستتبنى Grayscale هيكل ملكية مزدوج بعد الإدراج. تمتلك الأسهم من الفئة A صوتًا واحدًا لكل سهم، بينما تمتلك الأسهم من الفئة B المملوكة لشركة Digital Currency Group عشرة أصوات لكل سهم، ولكنها لا تتمتع بأي حقوق اقتصادية. تعني هذه الترتيبات أن شركة Digital Currency Group ستحتفظ بالسيطرة على التصويت، وفقًا لقواعد بورصة نيويورك، سيتم تصنيف Grayscale على أنها “شركة خاضعة للسيطرة”.

سيتم استخدام هيكل Up-C في هذا الطرح العام الأولي (IPO) ، مما يعني أن الأموال التي تم جمعها ستستخدم لشراء الأسهم من المساهمين الحاليين قبل الطرح العام الأولي بدلاً من دفعها مباشرة إلى Grayscale. مورغان ستانلي ، وبنك أوف أمريكا للأوراق المالية ، وجيفريز وCantor هم الوسطاء في هذا الطرح العام الأولي. إن مشاركة هذه البنوك الاستثمارية الكبرى من وول ستريت تظهر مدى اهتمام المؤسسات المالية التقليدية بطرح Grayscale العام.

على الرغم من إدارة أصول تبلغ 35 مليار دولار، لا تزال Grayscale تواجه ضغط منافسة هائل. تفرض الشركة رسوم سنوية بنسبة 1.5% على ETF البيتكوين، بينما يتقاضى المنافسون مثل بلاك روك 0.25% فقط. تجاوزت الأصول الإجمالية لـ ETF البيتكوين الخاص ببلاك روك Grayscale، مما يُظهر كيف يمكن أن تغير المنافسة في الرسوم بسرعة حصة السوق. تظهر نتائج Grayscale المالية لتسعة أشهر حتى 30 سبتمبر أن صافي الربح بلغ 203.3 مليون دولار، والإيرادات بلغت 318.7 مليون دولار. بالمقارنة مع نفس الفترة من العام الماضي، كان صافي الربح 223.7 مليون دولار، والإيرادات 397.9 مليون دولار.

هذا الانخفاض في الإيرادات والأرباح ينجم أساسًا عن المنافسة في التكاليف وفقدان الحصة السوقية. تحتاج Grayscale إلى مواجهة هذا التحدي بعد الطرح العام الأولي، وقد تحتاج إلى خفض الرسوم للبقاء في المنافسة مع البدائل ذات التكلفة المنخفضة. ومع ذلك، فإن خفض التكاليف سيؤثر مباشرة على ربحية الشركة، وهي معضلة يجب على Grayscale موازنتها بعد الإدراج.

زيادة الاستثمار المؤسسي وآفاق السوق

يعكس ارتفاع عروض الاكتتاب العام للعملات الرقمية قبولاً أوسع للأصول الرقمية من قبل المستثمرين المؤسسيين. اعتبارًا من يناير 2025، كان 86% من المستثمرين المؤسسيين يمتلكون بالفعل أصولًا رقمية أو يخططون للتخصيص في وقت لاحق من العام. وهذا يمثل تحولًا كبيرًا في موقف المستثمرين تجاه الاستثمار في التشفير، حيث تغيرت وجهات نظرهم السابقة المشككة. في أوائل عام 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات الرقمية حوالي 4.2 تريليون دولار. حاليًا، يتجاوز سعر تداول البيتكوين 110,000 دولار، مرتفعًا بشكل كبير مقارنة ببداية العام.

يتوقع محللو السوق أن يتم طرح Grayscale للاكتتاب العام بين نهاية عام 2025 وبداية عام 2026، حسب ظروف السوق وموافقة الجهات التنظيمية. ووفقًا لخبراء الصناعة، من المتوقع أن تتراوح قيمة الشركة بين 30 مليار و33 مليار دولار. نظرًا للبيئة التنظيمية الحالية والأداء القوي للسوق، يبدو أن التوقيت مناسب للإطلاق في الوقت الحالي.

من المحتمل أن تراقب الشركات الأخرى في مجال الأصول الرقمية عن كثب تقدم إدراج Grayscale. إذا نجحت Grayscale في الإدراج، فقد يشجع ذلك المزيد من الشركات على الاقتداء بها، مما يؤدي إلى أكبر موجة إدراج في تاريخ الأصول الرقمية. ومع ذلك، لا تختار جميع الشركات الإدراج. ووفقًا للتقارير، قالت Ripple Labs الأسبوع الماضي إنه على الرغم من أن الشركة قد تخلصت من دعوى SEC، ومن المتوقع أن تصل إيراداتها إلى 1.3 مليار دولار في عام 2024، إلا أن الشركة ليس لديها خطط للإدراج.