ماذا سيحدث للبيتكوين بعد أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي في النهاية بخفض أسعار الفائدة؟

في الحلقة الأحدث من برنامج مقابلات Pompliano، ناقش الضيف Darius Dale، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة 42 Macro، مع Anthony Pompliano الانقسامات داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي)، خاصة حول مسألة خفض أسعار الفائدة. أشار داريوس إلى أن الانقسام الحالي داخل الفيدرالي هو الأشد منذ سنوات، ويمكن تتبع هذه الحالة إلى منتصف التسعينيات عندما كانت الخلافات بنفس الحدة. أوضح أن هناك أعضاء داخل الفيدرالي يطالبون بخفض الفائدة، في حين يعارض آخرون، بل إن بعضهم يعتقد أنه يجب الاستمرار في رفع الفائدة. هذا التناقض الداخلي نابع من تصادم وجهات النظر الاقتصادية المختلفة، ما يؤثر بدوره على السياسات المتخذة. وعند الحديث عن ما سيحدث للبيتكوين BTC إذا قرر الفيدرالي في النهاية خفض الفائدة، استشهد داريوس دايل بنموذج KISS، مشدداً على أهمية استخدام التقلب والبيانات لاتخاذ قرارات استثمارية عقلانية. فيما يلي ملخص لأهم النقاط من المقابلة.

انقسامات داخل الفيدرالي

يرى داريوس أن الانقسام الرئيسي داخل الفيدرالي يتمحور حول النظرة إلى معدل الفائدة الحيادي، حيث يرى بعض الأعضاء ضرورة إبقاء المعدل عند مستوى مرتفع، ما يعني عدم خفض الفائدة، بينما يرى آخرون ضرورة التيسير في الوقت المناسب. أشار داريوس إلى أن هذا الانقسام قد يؤدي إلى تباطؤ خطوات السياسة النقدية للفيدرالي مستقبلاً، خاصة في ظل الضغوط المزدوجة السياسية والاقتصادية.

هل هدف التضخم منخفض جداً؟

شدد داريوس أيضاً على أن سياسات الفيدرالي تظهر بوادر تغير هيكلي تعكس تغير دوره في البيئة الاقتصادية العالمية. يرى أن السياسات النقدية للفيدرالي في السنوات الأخيرة كانت مفرطة في التيسير، خاصة بعد الجائحة، وقد يكون لهذه السياسات تأثير سلبي على الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط والشركات الصغيرة. وأضاف أن سياسة الفائدة المنخفضة لفترة طويلة ربما أضعفت البنية الاقتصادية وجعلتها أقل صحة، ما قد يعرض استقرار الاقتصاد الكلي للخطر. يرى كذلك أن قرارات الفيدرالي ليست مجرد مسائل فنية، بل تتأثر بشكل عميق بالعوامل السياسية، حيث أن تركيبة أعضاء الفيدرالي مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالبيئة السياسية الحالية، وبعض السياسات تعكس استجابة للتغيرات الهيكلية الطويلة الأمد في الاقتصاد. فمثلاً، يعتقد بعض الأعضاء أن هدف التضخم الحالي منخفض جداً ويجب رفعه إلى 3% لمواجهة التحديات الاقتصادية الأشد.

تقدير منخفض لقيمة معدل الفائدة الحيادي R

أوضح داريوس أنه في ظل التغيرات الهيكلية الكبيرة في الاقتصاد اليوم، أصبح التنبؤ باتجاهات الاقتصاد أكثر تعقيداً وغموضاً. بحسب نماذج التضخم طويلة الأمد، تم قياس حجم التغيرات الاقتصادية بدقة ومقارنتها مع الدورات الاقتصادية السابقة. على وجه الخصوص، زادت احتياطيات النقد في ميزانيات الأسر والشركات بشكل ملحوظ، إذ بلغت احتياطيات النقد لدى الأسر حوالي 10 تريليونات دولار، أي ضعف ما كانت عليه قبل الجائحة تقريباً (من حوالي 3.5 تريليون دولار). وينطبق الأمر نفسه على الشركات التي تضاعفت احتياطياتها النقدية إلى حوالي 3 تريليونات دولار، وهو أيضاً ضعف مستوى ما قبل الجائحة. هذه التغيرات تظهر أن التعافي الاقتصادي بعد الجائحة ربما لم يكن مستقراً، لكن احتياطيات النقد القوية في الميزانيات تظهر قدرة عالية على الصمود.

كل هذه التغيرات تجعل من الصعب للغاية تحديد ما يسمى “قيمة R” أو معدل الفائدة الحيادي الحقيقي بدقة. معدل الفائدة الحيادي هو المستوى الذي لا يحفز الاقتصاد بشكل مفرط ولا يسرع التضخم، ومع التغيرات الهيكلية الكبيرة في الاقتصاد، أصبح حساب هذا المعدل بالغ الصعوبة. بالإضافة إلى التغيرات في احتياطيات النقد لدى الأسر والشركات، تبرز سياسات الرسوم الجمركية وتسارع فك الارتباط مع العولمة كعوامل مهمة تؤثر على الاقتصاد الحالي. ويظهر أن وتيرة العولمة تتباطأ، وأن العلاقات التجارية الدولية تشهد تعديلات كبيرة، ما يؤثر بدوره على مسار معدل الفائدة الحيادي.

في هذا السياق، أصبحت تقلبات توقعات السوق حول معدل الفائدة الحيادي أكثر وضوحاً. في 2020 و2021، كانت السوق تتوقع أن المعدل الاسمي للفائدة الحيادية سيظل عند 0% تقريباً. لكن منتصف 2022، ارتفعت التوقعات بسرعة لتبلغ ذروتها عند حوالي 4%. ومنذ ذلك الحين، تتراوح التوقعات ما بين 3% إلى 4%. في منتصف هذا العام، استقرت التوقعات عند حوالي 3%، ما يعكس توقعات السوق لسياسة الفيدرالي الأمريكي، إلا أن الانقسام داخل الفيدرالي أحدث فجوة بين توقعات السوق والمسار الفعلي للسياسة النقدية.

الانقسام داخل الفيدرالي يتمحور بشكل رئيسي حول النظرة إلى معدل الفائدة الحيادي. رغم أن السوق تعتقد أن معدل الفائدة الحيادي لصندوق الفيدرالي حوالي 3%، إلا أن وجهات النظر داخل الفيدرالي تختلف بشكل ملحوظ. بعض الأعضاء يرون أن المعدل يجب أن يبقى عند 2.5% تقريباً، بينما يرى آخرون أنه يجب أن يصل إلى 4%. هذا الانقسام يجعل سياسة الفيدرالي النقدية تتأثر ليس فقط بوجهات النظر الداخلية، بل أيضاً بالعوامل الاقتصادية الخارجية والسياسية. وفي النهاية، قد تؤثر هذه الانقسامات على توقعات السوق وتنفيذ السياسة النقدية الأمريكية.

أزمة الاقتصاد ذو الشكل K (K-Shaped Economy)

ظاهرة الاقتصاد ذو الشكل K تمزق المجتمع الأمريكي بشكل عميق. أوضح داريوس أنه خلال السنوات الثلاث الأخيرة، كانت الفئات عند قاعدة “خط K” في حالة ركود مستمر. فرغم أن بيانات الاقتصاد الكلي تبدو قوية، إلا أن التفاصيل تظهر أن الأسر منخفضة ومتوسطة الدخل، والشركات الصغيرة، والقطاعات الحساسة للفائدة تعاني من مصاعب شديدة تشبه أزمة 2008 المالية.

على سبيل المثال، وضع الأجيال الشابة يعكس عمق الركود بوضوح. نسبة تملك المنازل بين من هم دون 35 عاماً انخفضت إلى 36.4%، أي أقل بـ4 نقاط مئوية عن ذروتها في 2020، وأقل بـ7 نقاط عن أعلى مستوى تاريخي في 2004، لتقترب من أدنى مستوياتها على الإطلاق، مما يبرز ضعف تراكم الثروة لدى جيل الألفية وجيل Z. في الوقت نفسه، ارتفعت معدلات التخلف عن سداد ديون بطاقات الائتمان إلى 12.4%، أي بزيادة 5 نقاط مئوية عن أدنى مستوى في 2022. كما ارتفعت معدلات التخلف عن سداد قروض السيارات إلى 5%، لتقترب من مستويات الأزمة المالية. وتواجه قروض الطلاب الضغوط نفسها، ما يدل على أن الأسر تعاني من ضغط مزدوج بسبب الفائدة وتكاليف المعيشة.

على مستوى الشركات، ينقسم الوضع أيضاً. الشركات الكبرى زاد حجم ديونها منذ نهاية 2020 بنسبة 34%، وتضاعف التدفق النقدي الحر بنسبة 38%، فيما بقي هامش الربح التشغيلي فوق 14%. في المقابل، نمت ديون الشركات الصغيرة فقط بنسبة 16%، لكن التدفق النقدي الحر انخفض بنسبة 56%، وهبط هامش الربح التشغيلي من 7.3% في بداية 2022 إلى 3.8% فقط. الفجوة في تكلفة الحصول على التمويل والضغوط المالية تقلص بسرعة قدرة الشركات الصغيرة على البقاء، وتعزز من احتكار الشركات الكبرى للسوق.

يرى داريوس أن السبب الرئيسي وراء الاقتصاد ذو الشكل K هو السياسات المالية المنحازة بشدة في السنوات الأخيرة، وليس الفيدرالي بحد ذاته. إلا أن سياسات الفيدرالي ساهمت في تفاقم الانقسام. إذ تركز السياسة النقدية على تجنب معاناة الأثرياء والشركات الكبرى والقطاعات غير الحساسة للفائدة من الركود، لكنها لا توفر تحفيزاً كافياً لدعم الفئات ذات الدخل المنخفض والشركات الصغيرة والقطاعات الحساسة للفائدة. النتيجة: يزداد الأغنياء غنى، وترتفع تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي والتقنية الكبرى، بينما يظل الاقتصاد الأساسي في حالة شبه ركود.

هذا الخلل البنيوي أصبح يقترب من نقطة تحول سياسية. يرى داريوس أن رئيس الفيدرالي القادم سيواجه قراراً مصيرياً: هل يجب تبني إصلاحات هيكلية في السياسة العامة كما حدث في 2020 مع تبني إطار “أقصى شمولية توظيف”، لكن هذه المرة قد تتجه السياسات نحو الشعبوية الاقتصادية ذات الطابع “أمريكا أولاً” لتصحيح الاستقطاب الطويل في الاقتصاد. ويشدد على أن توجه السياسة النقدية في المستقبل لن يحدد فقط مسار التضخم، بل سيحدد أيضاً ما إذا كانت الفجوة في الاقتصاد ذو الشكل K ستتسع أو تبدأ في الانكماش.

نموذج KISS (حافظ على البساطة) وتفسيره للبيتكوين

استعرض داريوس أداءه الاستثماري هذا العام واعتبره الأفضل في مسيرته، ليس فقط من حيث العائد الخام بل أيضاً بعد ضبط المخاطر، ويرجع ذلك إلى اعتماده المستمر على نموذج KISS. جوهر KISS هو “الحفاظ على البساطة” من خلال إشارات واضحة ومنهجية لضبط توزيع الأصول وتقليل التراجع وتجنب الخطأ الشائع للمستثمرين: تحمل خسائر غير ضرورية أثناء فترات التقلب العالية.

على سبيل المثال مع البيتكوين، قام KISS بتقليص الحصة من 10% إلى 5% في نهاية أكتوبر، ثم إلى 0% في 7 نوفمبر. بعدها انخفض البيتكوين بنسبة 23–24% تقريباً، ونجح النموذج في حماية المستثمرين من هذا الهبوط. هدف KISS ليس التنبؤ بالسوق بل خفض المخاطر بسرعة عند ضعف الزخم، ليتجنب “مخاطر الذيل الأيسر” ويحافظ على صافي القيمة دون تراجع كبير. وعندما يتحسن الزخم، يعيد KISS رفع الحصة تدريجياً (إلى 5% ثم إلى 10%) ليستفيد من العودة في مستويات صافي القيمة الأعلى، محققاً تأثيراً تراكمياً أفضل.

شدد داريوس على أن “تجنب خسائر التقلب” أمر بالغ الأهمية لمن لديهم أسر وأصول. فرغم أن استراتيجية الشراء والاحتفاظ بسيطة، إلا أنها غالباً ما تؤدي إلى عائد طويل الأجل أقل بكثير بسبب الهبوط الكبير. قيمة KISS تكمن في جعل المستثمرين يستثمرون فقط عند وجود زخم إيجابي، دون تحمل كامل التقلبات.

على الصعيد الكلي، يرى داريوس أن الفيدرالي يتجه نحو تحول هيكلي في النظام، وأن الانقسامات في السياسات ستجلب المزيد من تقلبات السوق، وربما تبقى الفائدة مرتفعة لعدة أرباع. وفي ظل بيئة غير واضحة ومضطربة، فإن الاعتماد على KISS وأنظمة تتبع الاتجاهات يساعد المستثمرين على الحفاظ على الانضباط واغتنام الفرص وتجنب الخسائر، مع مواصلة تراكم صافي قيمة أعلى.

ظهرت هذه المقالة ما الذي سيحدث للبيتكوين بعد خفض الفيدرالي للفائدة لأول مرة؟ أولاً على موقع أخبار البلوكشين ABMedia.