رئيس SEC يصرّح: العد التنازلي لترميز 68 تريليون دولار من الأسهم الأمريكية، البنية التحتية التقليدية مهددة بالانهيار

أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز الأسبوع الماضي أن التوكننة قد تصبح “خلال بضع سنوات” سمة أساسية في السوق الأمريكية، ما يمثل أكبر تحول في البنية التحتية لسوق الأسهم الأمريكية منذ عقود. تبلغ القيمة الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية حوالي 68 تريليون دولار، لكن حالياً يوجد فقط 670 مليون دولار من الأصول على السلسلة في شكل توكنات، أي أقل من 0.001%.

السباق العالمي خلف التحول المفاجئ في سياسات SEC

تصريحات أتكينز تختلف تماماً عن موقف هيئة SEC السابق، وتظهر أن عملية تحديث البنية التحتية في السوق الأمريكية أسرع من المتوقع. هذا التحول نابع جزئياً من ضغط المنافسة العالمية—إذ أطلقت سنغافورة وهونغ كونغ بالفعل برامج سندات موكنة، وهياكل صناديق رقمية، وأنظمة تسوية قائمة على البلوكشين صادرة عن البنوك، متقدمة كثيراً على الولايات المتحدة. أدركت الهيئة أن القواعد غير الواضحة قد تدفع التوكننة إلى الخارج، خاصة في ظل عدم اليقين القانوني حول المنتجات التركيبية أو المغلفة.

يرى أتكينز أن التوكننة يمكن أن تعزز القدرة على التنبؤ وتقلل المخاطر من خلال تقليص أو إزالة الفجوة بين تنفيذ الصفقات، والدفع، والتسوية النهائية. وإمكانية التسوية اليومية أو الفورية هي سبب رئيسي لإعادة تقييم الجهات التنظيمية لكيفية دمج الأصول الرقمية ضمن القواعد الحالية. بعد انهيار FTX في 2022، واصلت LedgerX العمل تحت تنظيم CFTC، مما أثبت أن النظام الرقابي الأمريكي قادر على حماية أصول العملاء عند تطبيقه على أنظمة رقمية أصلية. لذا، يرى مسؤولو الرقابة المالية فرصة لتوجيه تسوية التوكنات إلى أماكن خاضعة للرقابة.

تعمل SEC حالياً على تطوير “نظام تصنيف التوكنات” مبني على اختبار هاوي (Howey)، بهدف شرح كيفية تطور الشبكات ونضجها وتوزيع السيطرة عليها، وفي النهاية تشغيلها دون وجود جهة مصدر محددة. يهدف هذا النظام لتحديد الأصول الرقمية التي تقع ضمن اختصاص الهيئة. وصفت المفوضة هيستر بيرس هذا النهج الجديد بأنه “سريع، حذر، مبدع وعملي”.

المعركة الحاسمة بين التمويل التقليدي واللامركزي

(المصدر: FliptheNasdaq)

في اجتماع لجنة استشارات المستثمرين لدى SEC، ظهرت بوضوح حالة التوتر في القطاع. حثت Citadel Securities الهيئة على التأكد من تحديد هوية جميع الوسطاء المشاركين في تداول الأوراق المالية المرمزة (بما في ذلك البروتوكولات اللامركزية)، وإخضاعهم لتعريفات البورصات والوسطاء الحالية. بينما ترى أكبر منصة تداول عملات مشفرة متوافقة في أمريكا أن فرض التزامات على مستوى الوسيط على الأنظمة اللامركزية غير متوافق عملياً، وقد يخلق مخاطر جديدة من خلال إجبار البروتوكولات على الاستحواذ أو السيطرة.

تعكس هذه الاختلافات رؤى متباينة حول كيفية بناء بنية السوق المرمزة. أحد النماذج يتوافق مع النظام الوسيط التقليدي؛ بينما يعتمد الآخر على بروتوكولات برمجية غير احتجازية. أشارت المفوضة كارولين كرينشو إلى أن بعض الأسهم المرمزة المباعة في شكل “أوراق مالية مغلفة” قد لا تعكس نفس الحقوق الاقتصادية أو شروط السيولة أو الحماية مثل الأداة الأصلية، وقد تتطلب قواعد جديدة.

طلبات تغيير القواعد التي تنتظرها ناسداك تزيد من الإلحاح. اقترحت البورصة الإبقاء على واجهة التداول كما هي، مع السماح بالتوكننة على مستوى ما بعد التداول عبر DTCC. يجب على الهيئة الرد قبل نهاية الشهر، وقد يؤثر قرارها على كيفية تصميم المشاركين الآخرين لاستراتيجياتهم في التوكننة.

عنق الزجاجة التقني ومخاطر انهيار البنية التحتية التقليدية

العقبة العملية الرئيسية أمام التوكننة الواسعة النطاق هي حجم نشاط سوق الأسهم الأمريكي. تعالج ناسداك حوالي 2920 صفقة في الثانية، وقيمة تداول يومية تقارب 463 مليار دولار. بالمقابل، رغم أن البلوكشين العامة يمكن أن تحسن من سير العمل بعد التداول، إلا أن كفاءتها وموثوقيتها لا تزال غير قادرة على مجاراتها حالياً. إدخال جزء كبير من الأوراق المالية الأمريكية ضمن نظام البلوكشين يتطلب ترقيات كبيرة للمقاصات، وأمناء الحفظ، والوسطاء، وشبكات الأصول الرقمية.

تشير بيانات RWA.xyz إلى أن القيمة الإجمالية للأصول الواقعية على السلسلة قد ارتفعت إلى حوالي 35.8 مليار دولار، أي ضعف المستوى في نهاية 2024 تقريباً. ورغم أن هذا الرقم لا يزال صغيراً نسبياً مقارنة بحجم النظام المالي ككل، إلا أن هذا النمو يظهر ثقة متزايدة في تمثيل الأصول التقليدية على السلسلة. إذا حددت الهيئة أخيراً معايير التصنيف وحلت صراع التمويل التقليدي واللامركزي، فقد يتوسع حجم التوكننة البالغ حالياً 670 مليون دولار بشكل كبير خلال السنوات القادمة. ولكن إذا استمرت القواعد في الغموض، فقد يستمر رأس المال في التدفق نحو ولايات قضائية ذات أطر تنظيمية أكثر نضجاً.