من أين ستأتي أموال الموجة الصاعدة التالية؟

الكاتب: كاثي

انخفض سعر البيتكوين من 126,000 دولار إلى 90,000 دولار حالياً، أي انهيار بنسبة 28.57%.

حالة من الذعر في السوق، وجفاف في السيولة، وضغوط إزالة الرافعة المالية جعلت الجميع عاجزين عن التنفس. تُظهر بيانات Coinglass أن الربع الرابع شهد أحداث تصفية إجبارية واضحة، مما أضعف سيولة السوق بشكل كبير.

لكن في نفس الوقت، تتجمع بعض العوامل الإيجابية الهيكلية: هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) على وشك إطلاق قاعدة “الإعفاء الابتكاري”، وتوقعات دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض أسعار الفائدة تزداد قوة، وقنوات المؤسسات العالمية تنضج بسرعة.

هذا هو أكبر تناقض في السوق حالياً: على المدى القصير تبدو الأمور سيئة للغاية، لكن على المدى الطويل تبدو واعدة وجميلة.

السؤال هو: من أين سيأتي المال في دورة السوق الصاعدة القادمة؟

أموال الأفراد لم تعد كافية

دعونا نتحدث أولاً عن أسطورة بدأت تنهار: شركات خزانة الأصول الرقمية (DAT).

ما هي DAT؟ ببساطة، هي شركات مدرجة تقوم بإصدار أسهم وديون لشراء العملات (بيتكوين أو غيرها من العملات البديلة)، ثم تحاول تحقيق أرباح عبر الإدارة النشطة للأصول (التكديس، الإقراض، إلخ).

جوهر هذا النموذج هو “عجلة رأس المال”: طالما أن سعر سهم الشركة أعلى من صافي قيمة الأصول الرقمية التي تملكها (NAV)، يمكنها إصدار أسهم بسعر مرتفع وشراء عملات بسعر منخفض، مما يضخم رأس المال باستمرار.

يبدو هذا رائعاً، لكنه يفترض شرطاً أساسياً: يجب أن يبقى سعر السهم دائماً عند علاوة.

بمجرد أن يتحول السوق إلى “تجنب المخاطر”، خصوصاً عندما ينهار سعر البيتكوين، تنهار هذه العلاوات المرتفعة بسرعة، بل وقد تتحول إلى خصم. بمجرد اختفاء العلاوة، يؤدي إصدار الأسهم إلى تمييع قيمة المساهمين وتجف قدرة الشركة على جمع التمويل.

الأهم من ذلك هو الحجم.

حتى سبتمبر 2025، على الرغم من أن أكثر من 200 شركة اعتمدت استراتيجية DAT وامتلكت ما مجموعه أكثر من 115 مليار دولار من الأصول الرقمية، إلا أن هذا الرقم يمثل أقل من 5% من إجمالي سوق العملات الرقمية.

هذا يعني أن قوة الشراء لدى DAT غير كافية لدعم دورة السوق الصاعدة القادمة.

والأسوأ من ذلك، عندما يتعرض السوق للضغط، قد تضطر شركات DAT إلى بيع الأصول للحفاظ على العمليات، مما يضيف ضغط بيع إضافي على السوق الضعيف أساساً.

يجب أن يجد السوق مصادر تمويل أكبر وأكثر استقراراً من الناحية الهيكلية.

الاحتياطي الفيدرالي وهيئة SEC يفتحان الصنابير

النقص الهيكلي في السيولة لا يمكن حله إلا من خلال إصلاحات مؤسسية.

الاحتياطي الفيدرالي: الصنبور والبوابة

في 1 ديسمبر 2025، انتهت سياسة التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي، ما يمثل نقطة تحول رئيسية.

خلال العامين الماضيين، استمر التشديد الكمي في سحب السيولة من الأسواق العالمية، وإنهاؤه يعني إزالة قيد هيكلي كبير.

الأهم من ذلك هو توقعات خفض الفائدة.

في 9 ديسمبر، أظهرت بيانات “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME أن احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة في ديسمبر يبلغ 87.3%.

البيانات التاريخية واضحة: خلال جائحة 2020، أدى خفض الفائدة والتيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع سعر البيتكوين من حوالي 7,000 دولار إلى حوالي 29,000 دولار بنهاية العام. خفض الفائدة يقلل من تكلفة الاقتراض ويدفع رأس المال نحو الأصول عالية المخاطر.

هناك شخصية رئيسية أخرى يجب متابعتها: كيفن هاسيت، المرشح المحتمل لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي.

لديه موقف إيجابي تجاه الأصول الرقمية، ويدعم خفض الفائدة بشكل كبير. الأهم من ذلك هو قيمته الاستراتيجية المزدوجة:

الأولى “الصنبور” — يحدد مباشرة مدى تيسير أو تشديد السياسات النقدية، وبالتالي تكلفة السيولة في السوق.

الثانية “البوابة” — يحدد مدى انفتاح النظام المصرفي الأمريكي أمام صناعة الأصول الرقمية.

إذا تولى قيادة صديقة للعملات الرقمية، قد تتسارع وتيرة التعاون بين FDIC وOCC في مجال الأصول الرقمية، وهذا شرط أساسي لدخول صناديق الثروة السيادية وصناديق التقاعد.

هيئة SEC: الرقابة تتحول من تهديد إلى فرصة

أعلن رئيس هيئة SEC بول أتكينز بالفعل عن خطة لإطلاق قاعدة “الإعفاء الابتكاري” في يناير 2026.

يهدف هذا الإعفاء إلى تبسيط عمليات الامتثال، مما يسمح لشركات العملات الرقمية بإطلاق المنتجات بسرعة أكبر ضمن بيئة رقابية تجريبية. سيتضمن الإطار الجديد تحديثاً لنظام تصنيف التوكنات، وقد يتضمن “بنود انتهاء الصلاحية” — فعند بلوغ التوكنات درجة كافية من اللامركزية، تُرفع عنها صفة الأوراق المالية. هذا يوفر حدوداً قانونية واضحة للمطورين ويجذب المواهب ورأس المال للعودة إلى أمريكا.

الأهم من ذلك هو تغير موقف الرقابة.

لأول مرة في قائمة أولوياتها لعام 2026، أزالت هيئة SEC العملات الرقمية من قائمتها المستقلة للأولويات، وركزت بدلاً من ذلك على حماية البيانات والخصوصية.

هذا يشير إلى أن الهيئة لم تعد ترى الأصول الرقمية “تهديداً ناشئاً”، بل بدأت في دمجها ضمن القضايا الرقابية السائدة. هذا “إلغاء المخاطر” يزيل العقبات التنظيمية أمام المؤسسات، ويجعل الأصول الرقمية أكثر قبولاً لدى مجالس الإدارة ومؤسسات إدارة الأصول.

المال الكبير الحقيقي

إذا لم تكن أموال DAT كافية، فأين المال الكبير الحقيقي؟ ربما تأتي الإجابة من ثلاثة أنابيب يتم تجهيزها حالياً.

الأنبوب الأول: دخول المؤسسات بشكل تجريبي

أصبحت صناديق ETF الوسيلة المفضلة لمؤسسات إدارة الأصول العالمية لتخصيص الأموال في مجال العملات الرقمية.

بعد أن وافقت أمريكا في يناير 2024 على ETF البيتكوين الفوري، تبعتها هونغ كونغ بالموافقة على ETF البيتكوين والإيثيريوم الفوري. هذا التقارب الرقابي العالمي جعل من ETF قناة معيارية لنشر رأس المال الدولي بسرعة.

لكن ETF ليس إلا البداية، الأهم هو نضوج البنية التحتية للحفظ والتسوية. تركيز المستثمرين المؤسسيين انتقل من “هل يمكننا الاستثمار؟” إلى “كيف نستثمر بأمان وكفاءة”.

بدأت مؤسسات الحفظ العالمية مثل بنك نيويورك ميلون في تقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية. منصات مثل Anchorage Digital دمجت حلول وسيطة (مثل BridgePort) لتقديم بنية تحتية للتسوية على مستوى المؤسسات. تتيح هذه الشراكات للمؤسسات تخصيص الأصول دون الحاجة للتمويل المسبق، مما يزيد من كفاءة استخدام رأس المال بشكل كبير.

الأكثر إثارة هو صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية.

صرح المستثمر الملياردير بيل ميلر أنه يتوقع أن تبدأ المستشارين الماليين في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة بالتوصية بتخصيص 1% إلى 3% من البيتكوين في المحافظ الاستثمارية. قد تبدو النسبة صغيرة، لكن بالنسبة لعدة تريليونات من أصول المؤسسات حول العالم، فإن تخصيص 1%-3% يعني تدفق تريليونات الدولارات.

قدمت ولاية إنديانا مقترحاً يسمح لصناديق التقاعد بالاستثمار في ETF العملات الرقمية. كما تعاون مستثمرون سياديون من الإمارات مع 3iQ لإطلاق صندوق تحوط وجذبوا 100 مليون دولار، بهدف عائد سنوي 12%-15%. تضمن هذه العمليات المؤسسية تدفق رأس المال بشكل يمكن التنبؤ به وبنية هيكلية طويلة الأمد، وهو ما يختلف تماماً عن نموذج DAT.

الأنبوب الثاني: RWA، الجسر التريليوني

رمزنة الأصول الواقعية (RWA) قد تكون المحرك الأهم لموجة السيولة القادمة.

ما هي RWA؟ هي تحويل الأصول التقليدية (مثل السندات، العقارات، الأعمال الفنية) إلى توكنات رقمية على البلوكتشين.

حتى سبتمبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية لـRWA حوالي 30.91 مليار دولار. ووفقاً لتقرير Tren Finance، قد ينمو سوق RWA المرمزة بأكثر من 50 ضعفاً بحلول 2030، إذ تتوقع معظم الشركات أن يصل حجمه إلى 4-30 تريليون دولار.

هذا الحجم يفوق بكثير أي تجمعات رأس مال أصلية في سوق العملات الرقمية.

لماذا RWA مهمة؟ لأنها تحل حاجز اللغة بين التمويل التقليدي وDeFi. السندات أو أذون الخزانة المرمزة تجعل الطرفين “يتحدثان لغة واحدة”. تجلب RWA أصولاً مستقرة ومدعومة بالعائدات إلى DeFi، تقلل التقلب، وتوفر للمستثمرين المؤسسيين مصادر عائد غير أصلية للعملات الرقمية.

بروتوكولات مثل MakerDAO وOndo Finance جلبت سندات الخزانة الأمريكية إلى البلوكتشين كضمان، وأصبحت مغناطيساً لرأس المال المؤسسي. أدى دمج RWA لجعل MakerDAO أكبر بروتوكولات DeFi من حيث TVL، حيث تدعم سندات الخزانة الأمريكية بمليارات الدولارات عملة DAI المستقرة. هذا يبرهن أنه عندما تظهر منتجات عائد متوافقة ومدعومة بأصول تقليدية، يتدفق رأس المال التقليدي بقوة.

الأنبوب الثالث: ترقية البنية التحتية

بغض النظر عن مصدر رأس المال، سواء من المؤسسات أو RWA، فإن بنية تحتية فعالة ومنخفضة التكلفة للتسوية والتداول شرط أساسي للاعتماد الجماعي.

تقوم حلول Layer 2 بمعالجة المعاملات خارج شبكة الإيثيريوم الرئيسية، مما يخفض رسوم الغاز بشكل كبير ويقلل الوقت المستغرق في التأكيد. منصات مثل dYdX توفر عبر Layer 2 القدرة على إنشاء وإلغاء الأوامر بسرعة، وهو أمر مستحيل على Layer 1. هذه القابلية للتوسع ضرورية للتعامل مع تدفقات رأس المال المؤسسي عالية التردد.

العملات المستقرة أكثر أهمية.

وفقاً لتقرير TRM Labs، حتى أغسطس 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة على البلوكتشين 4 تريليون دولار، بنمو سنوي 83%، ما يمثل 30% من إجمالي حجم المعاملات على السلسلة. وفي النصف الأول من العام، وصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 166 مليار دولار، وأصبحت ركيزة المدفوعات عبر الحدود. حسب تقرير rise، يستخدم أكثر من 43% من مدفوعات B2B العابرة للحدود في جنوب شرق آسيا عملات مستقرة.

ومع مطالبة جهات تنظيمية مثل سلطة النقد في هونغ كونغ لمصدري العملات المستقرة بالحفاظ على احتياطي 100%، يتم تعزيز مكانة العملات المستقرة كأدوات نقدية متوافقة وعالية السيولة على البلوكتشين، ما يضمن قدرة المؤسسات على تحويل وتسوية الأموال بكفاءة.

كيف يمكن أن يأتي المال؟

إذا فُتحت هذه الأنابيب الثلاثة فعلاً، كيف سيأتي المال؟ التصحيح الحالي في السوق يعكس ضرورة إزالة الرافعة المالية، لكن المؤشرات الهيكلية تشير إلى أن سوق العملات الرقمية قد يكون على أعتاب موجة ضخمة من تدفق رأس المال.

على المدى القصير (نهاية 2025 - الربع الأول 2026): ارتداد مدفوع بالسياسة

إذا أنهى الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي وخفض الفائدة، وإذا تم تنفيذ “الإعفاء الابتكاري” من SEC في يناير، قد يشهد السوق ارتداداً مدفوعاً بالسياسات. هذه المرحلة تعتمد أساساً على العامل النفسي، إذ تجذب الإشارات الرقابية الواضحة رأس المال المخاطر. لكن هذا المال مضاربي وذو تقلب مرتفع، واستدامته محل شك.

على المدى المتوسط (2026-2027): دخول الأموال المؤسسية تدريجياً

مع نضوج صناديق ETF والبنية التحتية للحفظ عالمياً، قد تأتي السيولة أساساً من تجمعات رأس المال المؤسسية الخاضعة للرقابة. قد تثمر التخصيصات الاستراتيجية الصغيرة لصناديق التقاعد والثروة السيادية، وهذه الأموال تتسم بالصبر العالي والرافعة المالية المنخفضة، ما يوفر أساساً مستقراً للسوق ولا تتصرف مثل الأفراد في مطاردة الصعود أو البيع الذعري.

على المدى الطويل (2027-2030): التغيرات الهيكلية المحتملة من RWA

قد تعتمد السيولة الضخمة المستدامة على رمزنة الأصول الواقعية. تجلب RWA قيمة واستقرار وتدفقات عائد الأصول التقليدية إلى البلوكتشين، ما قد يدفع TVL في DeFi إلى مستوى التريليون دولار. تربط RWA منظومة العملات الرقمية مباشرة بالميزانيات العالمية وتضمن نمواً هيكلياً طويل الأمد بدلاً من المضاربة الدورية. إذا تحقق هذا المسار، سينتقل سوق العملات الرقمية فعلاً من الهامش إلى التيار الرئيسي.

ملخص

اعتمدت الدورة السابقة على الأفراد والرافعة المالية. إذا جاءت الدورة القادمة، فستعتمد على الأنظمة والبنية التحتية.

السوق ينتقل من الهامش إلى التيار الرئيسي، ولم يعد السؤال “هل يمكن الاستثمار” بل “كيف يمكن الاستثمار بأمان”.

المال لن يأتي فجأة، لكن الأنابيب تُبنى بالفعل.

خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة، قد تفتح هذه الأنابيب تدريجياً. وعندها، لن تكون المنافسة على انتباه الأفراد، بل على ثقة المؤسسات وحصص تخصيصهم.

إنها انتقال من المضاربة إلى البنية التحتية، وهو المسار الحتمي لنضوج سوق العملات الرقمية.