في الساعات الأولى من صباح الخميس، ما يحدد اتجاه الأصول ذات المخاطر ليس خفض الفائدة نفسه

يوم الخميس هذا الأسبوع (بتوقيت السعودية)، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن آخر قرار له بشأن أسعار الفائدة لهذا العام. توقعات السوق متوافقة للغاية:

وفقًا لبيانات CME FedWatch، فإن احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يتجاوز 85%.

إذا حدث ذلك، فسيكون هذا هو الخفض الثالث على التوالي منذ سبتمبر، وسيتم خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.5%-3.75%.

بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة المعتادين على السردية “خفض الفائدة = أخبار إيجابية”، يبدو هذا خبرًا جيدًا.

لكن المشكلة هي، عندما يتوقع الجميع خفض الفائدة، فإن خفض الفائدة نفسه لم يعد المحرك الرئيسي للسوق.

الأسواق المالية عبارة عن آلة توقعات. الأسعار لا تعكس “ما حدث”، بل تعكس “ما حدث مقارنةً بالتوقعات”.

احتمالية 85% تعني أن خفض الفائدة أصبح مسعرًا بالكامل؛ وعندما يُعلَن القرار فجر الخميس، لن يكون هناك رد فعل كبير في السوق ما لم تحدث مفاجآت.

ما هو المتغير الحقيقي إذًا؟

موقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه العام القادم. خفض 25 نقطة أساس أمر شبه مؤكد، لكن مدة دورة خفض الفائدة وعدد مرات الخفض في 2025 هو ما يراهن عليه السوق فعليًا.

فجر الخميس، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي أيضًا بتحديث توقعاته لمسار أسعار الفائدة في المستقبل، وغالبًا ما يكون لهذه التوقعات تأثير أكبر على اتجاه السوق مقارنة بقرار الخفض نفسه.

لكن هذا الاجتماع يواجه مشكلة إضافية، وهي أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه قد لا تكون رؤيته واضحة.

السبب هو أن الحكومة الفيدرالية الأمريكية توقفت عن العمل لمدة 43 يومًا من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر. خلال هذه الفترة توقفت الجهات الإحصائية عن العمل، مما أدى إلى إلغاء إصدار مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أكتوبر، وتأجيل مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر إلى 18 ديسمبر، أي بعد اجتماع FOMC هذا بأسبوع كامل.

هذا يعني أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يناقشون مستقبل أسعار الفائدة بدون بيانات التضخم للأشهر الأخيرة.

عندما يكون صانعو القرار أنفسهم يتخبطون في الظلام، فإن التوجيهات التي يقدمونها ستكون أكثر غموضًا، والغموض غالبًا ما يعني مساحة أكبر لتقلبات السوق.

لنلق نظرة على الجدول الزمني لهذا الأسبوع:

يمكننا تحليل الإشارات المختلفة التي قد يقدمها الاحتياطي الفيدرالي، وردود فعل السوق المتوقعة لكل حالة.

الرهان على توقعات العام القادم

بعد كل اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، يصدر الاحتياطي الفيدرالي “ملخص التوقعات الاقتصادية” (Summary of Economic Projections).

يتضمن هذا الملخص مخططًا يُظهر توقعات جميع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة المستقبلية.

يرسم كل عضو نقطة واحدة تشير إلى المستوى الذي يعتقد أن سعر الفائدة يجب أن يكون عليه في نهاية السنة. وبسبب تشابه شكلها مع مجموعة من النقاط المتناثرة، يطلق عليها السوق اسم “مخطط النقاط” (dot plot). يمكنك العثور على النسخ الأصلية لمخططات النقاط على موقع الاحتياطي الفيدرالي الرسمي.

الصورة أدناه لمخطط النقاط الصادر عن اجتماع FOMC في 17 سبتمبر.

يعرض هذا المخطط الانقسامات والإجماع داخل الاحتياطي الفيدرالي. إذا تركزت النقاط معًا، فهذا يعني أن الأعضاء متفقون إلى حد كبير وأن مسار السياسة واضح؛

وإذا كانت النقاط متباعدة، فهذا يدل على وجود جدل داخلي وأن المستقبل مليء بالمتغيرات.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن عدم اليقين نفسه عامل مخاطرة. فهو يقمع شهية المخاطرة ويدفع الأموال إلى الترقب بدلًا من الدخول للسوق.

يمكننا أن نرى في المخطط أن نقاط عام 2025 تتركز أساسًا في منطقتين: حوالي 8-9 نقاط عند 3.5%-3.625%، و7-8 نقاط عند 3.75%-4.0%. هذا يدل على انقسام اللجنة إلى مجموعتين:

مجموعة تعتقد أنه يجب خفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين هذا العام، ومجموعة تعتقد أنه يجب التوقف أو خفض مرة واحدة فقط. المتوسط حول 3.6%، ما يعني أن توقع الأغلبية هو خفض الفائدة مرتين إضافيتين في 2025 (بما في ذلك الخفض هذا الأسبوع).

أما في 2026، فالانقسام أكثر وضوحًا.

سعر الفائدة الحالي هو 3.75%-4.00%، وإذا انخفض إلى حوالي 3.4% بنهاية العام المقبل فهذا يعني خفض مرة أو مرتين خلال السنة. لكن من المخطط نرى أن بعض الأعضاء يرون أنه يجب الخفض إلى 2.5% (أي 4-5 مرات خفض)، بينما يرى آخرون أن السعر يجب أن يبقى عند 4.0% دون أي خفض.

في نفس اللجنة، هناك فرق يصل إلى 6 مرات خفض بين أكثر الأعضاء تشددًا وأقلهم تشددًا. هذا “انقسام حاد” داخل لجنة الاحتياطي الفيدرالي.

وهذا الانقسام في حد ذاته إشارة.

إذا كان هناك خلاف داخل الاحتياطي الفيدرالي نفسه، فإن السوق سيتصرف على أساس ذلك أيضًا. حاليًا، رهانات المتداولين أكثر تشددًا من التوجيه الرسمي. تُظهر بيانات CME FedWatch أن السوق يسعر خفض الفائدة مرتين أو ثلاث مرات في 2026، بينما مخطط النقاط الرسمي يُظهر مرة واحدة فقط في المتوسط.

لذا، اجتماع FOMC هذا الأسبوع هو بمثابة “مطابقة” بين الاحتياطي الفيدرالي والسوق: هل سيتقارب الاحتياطي الفيدرالي مع توقعات السوق أم يتمسك بوتيرته الخاصة؟

ثلاث سيناريوهات، ثلاث ردود فعل

استنادًا إلى المعلومات الحالية، هناك ثلاثة مسارات محتملة لاجتماع FOMC هذا الأسبوع.

1. السيناريو الأكثر احتمالًا هو “مطابقة التوقعات”: خفض الفائدة 25 نقطة أساس، الإبقاء على توجيهات مخطط النقاط الصادر في سبتمبر الماضي، وتأكيد باول في المؤتمر الصحفي على “الاعتماد على البيانات” دون إعطاء اتجاه واضح.

في هذه الحالة، لن يشهد السوق تقلبًا كبيرًا. لأن خفض الفائدة مسعر بالفعل، والتوجيه لم يتغير، ولا توجد إشارات تداول جديدة. من المرجح أن يتبع سوق العملات المشفرة مؤشرات الأسهم الأمريكية بحركة طفيفة ثم يعود للاتجاه السابق.

هذا هو أيضًا التوقع الأساسي لمعظم مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك تقارير جولدمان ساكس وRaymond James الأخيرة.

2. السيناريو الأقل احتمالًا هو “اتجاه حمائمي”: خفض الفائدة 25 نقطة أساس، لكن يظهر مخطط النقاط احتمال خفض مرتين في 2026 أو أكثر، مع لهجة باول تميل إلى الليونة، والتأكيد على أن مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم.

هذا يعني تقريب الاحتياطي الفيدرالي من توقعات السوق، وتأكيد مسار التيسير. ضعف الدولار سيعزز الأصول المقومة بالدولار، كما أن تحسن التوقعات بشأن السيولة سيزيد من معنويات السوق. قد يرتفع سعر BTC وETH مع أسهم السوق الأمريكي، وقد يختبر الأول أعلى مستوياته الأخيرة.

3. السيناريو الأقل احتمالًا لكنه ممكن وهو “اتجاه متشدد”: على الرغم من خفض الفائدة 25 نقطة أساس، إلا أن باول يؤكد على صلابة التضخم ويشير إلى محدودية مساحة الخفض العام المقبل؛ أو تظهر عدة أصوات معارضة، مما يدل على وجود مقاومة داخلية لاستمرار التيسير.

هذا يعني أن الرسالة الموجهة للسوق هي “أنتم تبالغون في توقعاتكم”، فيقوى الدولار وتتقلص التوقعات بشأن السيولة، وتتعرض الأصول ذات المخاطر لضغط. قد يواجه سوق العملات المشفرة تصحيحًا قصير الأجل، خاصة العملات البديلة عالية المخاطر.

مع ذلك، إذا اقتصرت التشددية على التصريحات ولم يتحول المسار الفعلي للسياسة، فعادةً ما يكون الهبوط محدودًا، بل وقد يكون فرصة للدخول.

في الظروف الطبيعية، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتعديل مخطط النقاط بناءً على أحدث البيانات. لكن هذه المرة، وبسبب توقف الحكومة وغياب بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهرين، يعتمدون على معلومات غير مكتملة.

هذا يؤدي إلى عدة آثار متتالية. أولًا، تقل القيمة المرجعية لمخطط النقاط نفسه؛ فإذا كان الأعضاء غير متأكدين، فقد تكون النقاط أكثر تشتتًا.

ثانيًا، سيصبح المؤتمر الصحفي لباول أكثر أهمية، وسيبحث السوق عن أي مؤشرات في كلماته. وإذا كان الاتجاه الظاهر في مخطط النقاط لا يتطابق مع لهجة باول، سيزداد ارتباك السوق وقد تتضخم التقلبات.

بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة، هذا يعني أن حركة السوق فجر الخميس قد تكون أصعب في التوقع من المعتاد.

بدلًا من المراهنة على الاتجاه، من الأفضل التركيز على التقلبات نفسها. فعندما يرتفع عدم اليقين، يكون التحكم في حجم الصفقات أكثر أهمية من الرهان على الصعود أو الهبوط.

بيانات شواغر الوظائف الليلة ليست مهمة كما تعتقد

ما تحدثنا عنه أعلاه يخص اجتماع FOMC يوم الخميس، لكن الليلة (بتوقيت السعودية، الثلاثاء 23:00)) هناك بيانات أخرى ستصدر: JOLTs.

أحيانًا يبالغ البعض في أهميتها على وسائل التواصل الاجتماعي، مثل “هي من تحدد مسار السيولة” وما إلى ذلك. لكن بصراحة، وزن بيانات JOLTs في المؤشرات الاقتصادية الكلية ليس عاليًا. إذا كان وقتك محدودًا، ركز على FOMC يوم الخميس فقط؛

وإذا أردت معرفة المزيد عن خلفية سوق العمل، يمكنك متابعة القراءة.

JOLTs هو اختصار لـ Job Openings and Labor Turnover Survey، أي “استبيان شواغر وفرص العمل”. تصدره شهريًا دائرة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS)، ويحصي عدد الوظائف الشاغرة وعدد الموظفين الجدد وعدد الاستقالات في الشركات الأمريكية.

العنصر الأكثر متابعة هو “عدد الوظائف الشاغرة” (job openings): كلما زاد الرقم، دل ذلك على قوة الطلب على التوظيف وضيق سوق العمل.

في ذروة 2022 تجاوز الرقم 12 مليون وظيفة شاغرة، أي أن الشركات كانت تتسابق على التوظيف وارتفاع الأجور بشكل سريع، مما أثار قلق الاحتياطي الفيدرالي من الضغط التضخمي. الآن انخفض الرقم إلى حوالي 7.2 مليون، وعاد تقريبًا إلى المستوى الطبيعي قبل الجائحة.

مصدر الصورة: JIN10

لماذا قد يكون الاهتمام بهذا الرقم مبالغًا فيه؟

أولاً، JOLTs مؤشر متأخر. البيانات التي ستصدر الليلة تخص أكتوبر، ونحن الآن في ديسمبر. السوق يركز على المؤشرات الأكثر آنية، مثل مطالبات البطالة الأسبوعية أو تقرير الوظائف غير الزراعية الشهري.

ثانيًا، التوقعات تشير إلى نحو 7.1 مليون وظيفة شاغرة، وهو ليس رقمًا “مفرط السخونة” بحد ذاته. أشار بعض المحللين إلى أن نسبة الوظائف الشاغرة إلى عدد العاطلين عن العمل انخفضت في أغسطس إلى أقل من 1.0، ما يعني أن هناك أقل من وظيفة شاغرة واحدة لكل عاطل.

وهذا يختلف كليًا عن وضع 2022 حين كان هناك وظيفتان لكل عاطل. سردية “سخونة” سوق العمل قد عفا عليها الزمن فعلاً.

وفقًا لتوقعات LinkUp وWells Fargo، من المرجح أن يكون رقم JOLTs لشهر أكتوبر الذي سيصدر الليلة بين 7.13 و7.14 مليون، من دون اختلاف كبير عن رقم الشهر الماضي البالغ 7.2 مليون.

إذا جاءت البيانات وفق التوقعات، فلن يتفاعل معها السوق؛ فهي فقط تؤكد السردية الحالية بأن “سوق العمل يواصل التباطؤ التدريجي”، ولن تغير توقعات أحد تجاه الاحتياطي الفيدرالي.

هذه البيانات تبدو كـ"طبق مقبلات" قبل اجتماع FOMC، أما “الوجبة الرئيسية” فهي فجر الخميس.

كيف سيتحرك الـ BTC الذي أملكه؟

كل ما سبق يتعلق بالبيانات الكلية، لكن ربما يهمك أكثر: كيف تؤثر هذه الأمور على BTC وETH اللذين تملكه؟

الجواب باختصار: نعم تؤثر، لكن ليس بالبساطة التي تقول “خفض الفائدة = صعود”.

قرارات الفائدة للاحتياطي الفيدرالي تؤثر على سوق العملات المشفرة عبر عدة قنوات.

الأولى هي الدولار الأمريكي. خفض الفائدة يعني انخفاض عائد الأصول المقومة بالدولار، فيبحث المال عن وجهات أخرى. وعندما يضعف الدولار، غالبًا ما تحقق الأصول المقومة بالدولار (بما فيها BTC) أداءً أفضل.

الثانية هي السيولة. في بيئة منخفضة الفائدة، تنخفض تكلفة الاقتراض، ويوجد مزيد من الأموال في السوق، جزء منها يتجه نحو الأصول عالية المخاطر. انتعاش السوق في 2020-2021 كان إلى حد كبير نتيجة التيسير الكمي غير المحدود من الاحتياطي الفيدرالي.

الثالثة هي شهية المخاطرة. عندما يرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات حمائمية، يصبح المستثمرون أكثر استعدادًا لتحمل المخاطر، وتنتقل الأموال من السندات وصناديق النقد إلى الأسهم والعملات المشفرة؛ والعكس صحيح مع الإشارات المتشددة.

هذه القنوات الثلاث تشكل سلسلة انتقال “سياسة الاحتياطي الفيدرالي → الدولار/السيولة → شهية المخاطرة → أصول العملات المشفرة”.

نظريًا، هناك هويتان شائعتان لـ BTC الآن: “ذهب رقمي” أو “أصل عالي المخاطر”.

إذا كان ذهبًا رقميًا، فعليه أن يرتفع في أوقات الذعر في السوق، وأن يكون ذا ارتباط سلبي مع الأسهم. إذا كان أصلًا عالي المخاطر، فعليه أن يتحرك مع مؤشر ناسداك، ويؤدي جيدًا في فترات التيسير النقدي.

في الواقع، خلال السنوات الماضية، كان BTC أقرب للهوية الثانية.

وفقًا لدراسة CME، منذ 2020 ارتفع ارتباط BTC مع ناسداك 100 من قرابة الصفر إلى حوالي 0.4، وأحيانًا تجاوز 0.7. وقد أشارت The Kobeissi Letter مؤخرًا إلى أن الارتباط لمدة 30 يومًا بين BTC وناسداك بلغ 0.8، وهو أعلى مستوى منذ 2022.

لكن حدث في الآونة الأخيرة أمر مثير للاهتمام. وفقًا لـ CoinDesk، خلال الـ20 يومًا الماضية، انخفض ارتباط BTC مع ناسداك إلى -0.43، أي أصبح هناك ارتباط سلبي واضح.

مصدر البيانات: https://newhedge.io/

ناسداك يبعد عن أعلى مستوياته التاريخية 2% فقط، بينما انخفض BTC من ذروته في أكتوبر بنسبة 27%.

وقدمت Wintermute تفسيرًا لذلك: BTC يظهر “انحرافًا سلبيًا”، فعندما تنخفض الأسهم ينخفض هو أكثر، وعندما ترتفع الأسهم يستجيب ببطء. بعبارتهم، “BTC يظهر بيتا مرتفعة فقط في الاتجاه الخاطئ”.

ماذا يعني هذا؟

إذا أرسل اجتماع FOMC هذا الأسبوع إشارات حمائمية وارتفعت الأسهم الأمريكية، قد لا يرتد BTC بنفس القوة؛ أما إذا أرسل إشارات متشددة وانخفضت الأسهم، فقد يتراجع BTC بشكل أكبر. هذا هيكل مخاطر غير متماثل.

الخلاصة

بعد كل هذا، إليك إطار عمل للمتابعة المستمرة.

ما الذي يجب متابعته هذا الأسبوع (( من 9 إلى 12 ديسمبر)؟

الحدث الرئيسي هو اجتماع FOMC فجر الخميس. ركز على ثلاثة أمور: هل هناك تغييرات في مخطط النقاط، خاصة توقعات متوسط الفائدة لعام 2026، هل لغة باول في المؤتمر الصحفي تميل للحمائمية أم التشدد، وهل هناك أصوات معارضة في التصويت؟

ما الذي يجب متابعته في النصف الثاني من ديسمبر؟

في 18 ديسمبر سيصدر مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر. إذا ارتفعت بيانات التضخم، قد يعيد السوق تسعير توقعات خفض الفائدة للعام المقبل، وسيتم تحدي السردية الحالية حول استمرار التيسير.

ما الذي يجب متابعته في الربع الأول من 2026؟

أولًا، التغيرات في رئاسة الاحتياطي الفيدرالي. ولاية باول تنتهي في مايو 2026.

ثانيًا، استمرار تأثير سياسات ترامب. إذا تصاعدت سياسات الرسوم الجمركية، قد ترفع توقعات التضخم وتقلص مساحة التيسير أمام الاحتياطي الفيدرالي.

وأيضًا، راقب ما إذا كان سوق العمل يتدهور بوتيرة أسرع. إذا بدأت بيانات التسريحات في الارتفاع، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي لتسريع وتيرة خفض الفائدة، وسيكون لدينا سيناريو مختلف تمامًا.