بيرنشتاين يحذر: السوق يقرأ قانون كلاريتي بشكل خاطئ، سيركل تحافظ على هدف سعر 190 دولارًا

بعد اقتراح مسودة مشروع قانون “CLARITY” للحد من تدفق المعلومات حول عائدات العملات المستقرة السلبية، انخفض سعر سهم Circle بنسبة تقارب 21% خلال خمسة أيام ليصل إلى حوالي 104 دولارات. ومع ذلك، أصدر محللو بنك بيرنشتاين تقريرًا في 26 مارس، يشير بوضوح إلى أن هذه الموجة من البيع تعكس سوء فهم السوق لمشروع قانون “CLARITY”، وحافظوا على سعر مستهدف لـ Circle بقيمة 190 دولارًا.

مصدر سوء الفهم في ذعر السوق: تجاهل النطاق الحيوي الأساسي للقانون

المنطق الأساسي وراء انهيار سعر سهم Circle هو قلق السوق من أن مشروع قانون “CLARITY” سيحد من “عائدات العملات المستقرة السلبية”، مما سيهدد مباشرة نموذج الربح الأساسي لمصدري العملات المستقرة. يعتقد بيرنشتاين أن السوق ارتكب خلطًا مفاهيميًا حاسمًا عند تفسير هذه المسودة.

تشير المسودة فعليًا إلى الحد من “العائدات غير المستخدمة” - أي الفوائد التي يحصل عليها المستخدمون فقط بسبب حيازتهم للعملات المستقرة. في الوقت نفسه، تحتفظ المسودة بمساحة “المكافآت النشطة” المتعلقة بالسلوكيات الحقيقية مثل المدفوعات واستخدام المنصة. المشكلة تكمن في أن عبارة “تعادل اقتصاديًا الفائدة” في المسودة مفتوحة على مصراعيها، مما يترك مجالًا لتفسيرات مختلفة ويثير عدم اليقين على نطاق واسع.

الإطار الأساسي لبيرنشتاين: المصدّرون مقابل الموزعين، موقعان قانونيان مختلفان تمامًا

يكمن المفتاح في تحليل بيرنشتاين في توضيح الفروق في معاملة الدورين المختلفين للعملات المستقرة تحت مشروع قانون “CLARITY”:

مصدرو العملات المستقرة (Issuer، مثل Circle): مصدر العائد هو تخصيص احتياطيات USDC في أصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويعتبر ذلك سلوك تخصيص أصول وليس دفع فوائد مباشرة للمستخدمين؛ يعتقد بيرنشتاين أن هذا النموذج ليس الهدف الرئيسي للتنظيم في المسودة.

موزعو العائدات (Distributor): يتمثل دورهم في تحويل العائدات الناتجة عن الأصول الاحتياطية إلى المستخدمين النهائيين، مما يعادل “وسيط العائدات”؛ القيود التي تفرضها المسودة على توزيع الفوائد المصرفية تنطبق بشكل مباشر أكثر على هذا النوع.

استنادًا إلى هذا الإطار التحليلي، حافظ بيرنشتاين على سعره المستهدف لـ Circle بقيمة 190 دولارًا، واعتبر أن السعر الحالي البالغ 104 دولارات يمثل تقديرًا منخفضًا بشكل كبير بالنسبة للأساسيات، وأن المبيعات الذعرية الناتجة عن سوء فهم المسودة لا تعكس المخاطر القانونية الفعلية لـ Circle.

عدم اليقين في اتجاه التشريع: معارضة Coinbase واحتمالية توقف المشروع

من الجدير بالذكر أن تفسير بيرنشتاين ليس بالإجماع في الصناعة. قدمت Coinbase معارضة رسمية لمشروع قانون “CLARITY”، محذرة من أن عدم وضوح القواعد قد يضر بالعمليات الطبيعية لنظام العملات المستقرة. إذا لم يتمكن المشاركون الرئيسيون في السوق من التوصل إلى توافق بشأن اتجاه النص، فإن هناك مخاطر من أن تتوقف عملية القانون.

لا يزال مشروع قانون “CLARITY” في مرحلة التشاور في الكونغرس، ولا يزال النص النهائي عرضة للتعديل قبل الموافقة الرسمية. من المتوقع أن تكون عبارة “تعادل اقتصاديًا الفائدة” نقطة الخلاف الأساسية في المفاوضات التشريعية المستقبلية. يوفر تحليل بيرنشتاين منظورًا مضادًا مهمًا، لكن الاتجاه النهائي للقانون لا يزال هو العامل الأساسي غير المؤكد الذي يؤثر على تقييم الأسهم المرتبطة بالتشفير.

أسئلة شائعة

لماذا يعتقد بيرنشتاين أن السوق أساء فهم مشروع قانون “CLARITY”؟

يشير بيرنشتاين إلى أن السوق تجاهل الفرق الحاسم بين “المصدرين” و"الموزعين" في المسودة. Circle كمصدر، تأتي عائداتها من تخصيص الأصول الاحتياطية، وليست دفع فوائد مباشرة للمستخدمين؛ بينما دور الموزعين مثل Coinbase، الذين يحولون العائدات إلى المستخدمين، هو الهدف الرئيسي الذي تنظم المسودة عمله.

ما هو سعر بيرنشتاين المستهدف وتقييمه لـ Circle؟

يحافظ بيرنشتاين على تقييم “تجاوز السوق” لـ Circle، مع سعر مستهدف قدره 190 دولارًا، ويعتقد أن انخفاض سعر سهم Circle مؤخرًا إلى حوالي 104 دولارات هو رد فعل مبالغ فيه، وأن هناك مساحة تقدير كبيرة بالنسبة لأساسياتها.

هل تأثير مشروع قانون “CLARITY” على Coinbase أكبر من تأثيره على Circle؟

استنادًا إلى إطار تحليل بيرنشتاين، فإن Coinbase كموزع للعائدات، من المرجح أن يكون نموذج أعمالها أكثر تأثرًا بالقيود في المسودة مقارنة بـ Circle. وقد اعترضت Coinbase رسميًا على المسودة، محذرة من أن عدم وضوح الشروط قد يضر بنظام العملات المستقرة، ودعت إلى قواعد أكثر وضوحًا.