خطاب الوداع لبول هارفارد: الحفاظ على سياسة مالية حذرة، وعوائد السندات الأمريكية تنخفض فورًا بأكثر من 10 نقاط

دعا رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) في 30 مارس إلى جامعة هارفارد لإلقاء خطاب، وفي مواجهة دخول حرب إيران أسبوعها الخامس، وارتفاع متوسط سعر البنزين في الولايات المتحدة إلى 4 دولارات لكل جالون، شدد باول على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على موقف المراقبة الحذر، وأن تأثير السياسة النقدية على صدمات جانب العرض محدود، وأنه لا ينبغي في المرحلة الحالية التسرع في اتخاذ إجراءات. أعادت الأسواق بسرعة تسعير الأحداث، وهبطت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات على الفور بمقدار 10.2 نقاط أساس إلى 4.338%.

محور الموقف من الخطاب: ملاءمة السياسة، والمراقبة أولاً

أشار باول إلى أن موقف السياسة النقدية الحالي «في مكانه المناسب»، وأن عدم اليقين في هذه المرحلة مرتفع للغاية، وأن أنسب طريقة للتعامل تتمثل في مراقبة تطور الوضع بدلًا من اتخاذ إجراءات متسرعة في ظل عدم كفاية المعلومات. وشدد على أن تأثير السياسة النقدية على صدمة جانب العرض محدود أصلًا، وأن لنتائج السياسة طابعًا زمنيًا طويل الأجل يصعب التنبؤ به، وبما أن ضغوط أسعار النفط والرسوم الجمركية لم تنتقل بعد بشكل كافٍ، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى المزيد من البيانات لدعم التحول في السياسة.

رد فعل السوق الفوري: هبوط عوائد السندات الأمريكية، والضغط على أسهم التكنولوجيا وشبه الموصلات

بعد الخطاب، أظهرت المؤشرات الرئيسية الأمريكية تباينًا واضحًا:

مؤشر داو جونز الصناعي: ارتفاع 49.50 نقطة (+0.11%)، ليغلق عند 45,216.14 نقطة

مؤشر ناسداك: هبوط 153.72 نقطة (-0.73%)، ليغلق عند 20,794.64 نقطة

مؤشر ستاندرد آند بورز 500: هبوط 25.13 نقطة (-0.38%)، ليغلق عند 6,343.72 نقطة

مؤشر فيلادلفيا لشبه الموصلات: هبوط 315.33 نقطة (-4.23%)، ليغلق عند 7,142.33 نقطة

مؤشر NYSE FANG+: هبوط 196.85 نقطة (-1.47%)، ليغلق عند 13,235.31 نقطة

ارتفع مؤشر داو بدعم من أسهم الشركات الكبرى الدفاعية بشكل طفيف، لكن الهبوط الواضح في مؤشري ناسداك وفيلادلفيا لشبه الموصلات يعكس قراءة المتعاملين لقاعدة السياسة «حذرة لكن ليست حالة هلع» بتفسير متشائم—إذ أن أسهم التكنولوجيا أكثر حساسية للفائدة، وفي بيئة لا تكون فيها مسار الفائدة واضحًا يكون الضغط عليها أكبر بشكل ملحوظ.

مأزق التضخم: صدمة الرسوم الجمركية لمرة واحدة مقابل تثبيت التوقعات على المدى الطويل

فيما يتعلق بملف التضخم، أكد باول من جديد التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بهدف تضخم 2%. وذكر أن ضغوط التضخم الحالية تنبع أساسًا من صدمات جانب العرض، بما في ذلك اختلالات العرض والطلب بعد الجائحة وتأثير سياسات الرسوم الجمركية الأخيرة؛ وأن ارتفاع الأسعار الناتج عن الرسوم الجمركية يعد تأثيرًا لمرة واحدة، ومن المتوقع أن يزيد معدل التضخم السنوي بنحو 0.5 إلى 1 نقطة مئوية. ورغم أن توقعات التضخم قصيرة الأجل لدى المستهلكين ارتفعت، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يعطي وزنًا أكبر لتوقعات التضخم طويلة الأجل، والتي ما زالت مستقرة ومثبتة قرب الهدف.

إن المأزق السياسي الذي يواجهه مجلس الاحتياطي الفيدرالي واضح: ضغوط الهبوط الناتجة عن تباطؤ نمو سوق العمل تتطلب الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة لدعم التوظيف، بينما تحد مخاطر ارتفاع التضخم من مساحة خفض الفائدة؛ ما يجعل الجانبين يتقيدان بعضهما ببعض بشكل بنيوي في هذه المرحلة. ورفض باول تقديم جدول زمني لأي تحول في السياسة في أي اتجاه، وقال إنه سيستمر في مراقبة أثر الانتقال عبر بيانات «الكتاب البيج» الصادرة عن 12 بنكًا احتياطيًا إقليميًا.

وبالمقارنة مع الضغوط قصيرة الأجل، عبّر باول عن تفاؤل شديد حيال التوقعات الاقتصادية الأمريكية على المدى المتوسط إلى الطويل، وعرّف الذكاء الاصطناعي (AI) باعتباره المحرك الرئيسي لدفع نمو الإنتاجية في المستقبل، معتبرًا أن الولايات المتحدة ما زالت تمتلك ميزة بنيوية ملحوظة في نمو الإنتاجية مقارنةً بغيرها من الاقتصادات الناضجة الأخرى.

الدلالات السياسية لخطاب الود: الدفاع عن الاستقلال وتعليق شأن الخلافة

دافع باول بقوة في خطابه عن الحياد السياسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، مشددًا على أن على المؤسسة الحفاظ على موقف «إزالة الطابع السياسي» والتركيز على مهمتي استقرار الأسعار والعمالة الكاملة، وأن الأدوات النقدية لا ينبغي استخدامها لتحقيق أهداف سياسية. تم إرجاء إجراءات التحقق في مجلس الشيوخ لمرشح الخلافة كيفن وورش (Kevin Warsh) مؤقتًا بسبب خطة ترميم مقر مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ وإذا لم تكتمل التسمية كما هو مقرر، فقد يحتاج باول إلى تمديد مدة خدمته. وعندما سُئل عن موقف وورش المؤيد لخفض الفائدة، اختار الامتناع عن التعليق، مرة أخرى واضعًا حدود الاستقلال لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بشكل واضح.

بالإضافة إلى ذلك، أعرب باول عن قلقه إزاء مسار الدين الفيدرالي الأمريكي طويل الأجل، مشيرًا إلى أن وتيرة نمو الدين الفيدرالي قد تجاوزت نمو الاقتصاد، مؤكدًا أن على الحكومة السعي لتحقيق توازن مالي لضمان التطور السليم بعيد المدى للنظام الاقتصادي.

الأسئلة الشائعة

لماذا انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بعد خطاب باول؟

أعاد باول التأكيد على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على موقف المراقبة، ما أزال مخاوف السوق بشأن زيادات فائدة قصيرة الأجل، وخفّض أيضًا التوقعات باتخاذ إجراءات تشديدية حادة بسبب ارتفاع أسعار النفط. فسّرت السوق ذلك على أنه من المتوقع أن تظل بيئة الفائدة مستقرة في الأجل المنظور، ما دفع الأموال إلى سوق السندات، وساهم في انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 10.2 نقطة أساس إلى 4.338%.

ما هو «مأزق الاثنين» الذي يواجهه مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بالتحديد؟

يتحمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضغطين متعارضين في الوقت نفسه: تباطؤ سوق العمل يتطلب الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة لدعم التوظيف؛ وفي المقابل، تحد ضغوط التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار النفط وسياسات الرسوم الجمركية التي تدفعها الصراعات مع إيران من مساحة خفض الفائدة. اختار باول عدم الميل إلى أي طرف، مؤكدًا ضرورة اتخاذ قرار جديد عندما تدعم المزيد من البيانات ذلك.

لماذا يحظى ملف ترشيح Kevin Warsh باهتمام كبير لدى السوق؟

وورش هو خليفة باول المرشح؛ وتُظهر تصريحاته السابقة ميلًا إلى موقف مؤيد لخفض الفائدة، وهو ما يختلف بشكل واضح عن أسلوب باول المحافظ في السياسة. إذا اكتمل إجراء تأكيد الترشيح، فقد يشهد اتجاه سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي تحولًا في النصف الثاني من عام 2026، ما سيكون له تأثير مهم على توقعات الفائدة في جميع أنحاء العالم وتسعير الأصول.