عمال مناجم البيتكوين يتجهون إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مع تراجع سعر التجزئة إلى $29/ث/ثانية في الربع الأول 2026

واجه عمال مناجم البيتكوين انضغاطًا مستمرًا في الهوامش خلال الربع الأول من 2026، مع تراجع سعر التجزئة إلى حوالي $29/PH/s في اليوم، نزولًا من $36–38/PH/s في الربع الرابع 2025، بعد أن تعافى معدل التجزئة في الشبكة إلى 1,020 EH/s عقب انخفاض بنسبة 10% من ذروته في أكتوبر 2025 البالغة 1,160 EH/s.

أعلن عمال مناجم مدرجون في البورصة عن أكثر من $70 مليارًا في عقود تراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، حيث يتجه عدة مشغلين نحو بنية تحتية لمراكز البيانات قد تمثل حتى 70% من إيراداتهم بحلول نهاية 2026، بما يحوّل بشكل جوهري البنية الرأسمالية للقطاع وملف المخاطر.

عقود بنية الذكاء الاصطناعي تتجاوز $70 مليارًا مع إعادة توجيه عمال المناجم لسعة الطاقة

تسارع انتقال عمال مناجم البيتكوين نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء في الربع الرابع 2025 وبدايات 2026، حيث وقّعت الشركات المتداولة علنًا صفقات حاضنات وحدات GPU والخدمات السحابية مع عمالقة السحابة (hyperscalers) بقيمة إجمالية تتجاوز $70 مليارًا. وسّعت CoreWeave عقدها مع Core Scientific إلى $10.2 مليار على مدى 12 عامًا، مع تفعيل 350MW للحوسبة عالية الأداء (HPC) واستهداف 590MW بالكامل بحلول أوائل 2027. وأفادت TeraWulf بإيراد HPC متعاقد عليه إجماليًا $12.8 مليار عبر 522MW في منشأة Lake Mariner.

وقّعت Hut 8 عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقيمة $7 مليارات مع Fluidstack لتشغيل 245MW في حرم River Bend في لويزيانا. وتوسّعت Iris Energy إلى أكثر من 10,900 وحدة NVIDIA GPUs، وبلغت إيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي $17.3 مليون في الربع الرابع 2025. واستحوذت Cipher Digital على اتفاق متعدد المليارات مع Fluidstack لموقعها Barber Lake البالغ 300MW، رغم أن الإيرادات لم تبدأ بعد.

يرتكز التبرير الاقتصادي لهذا التحول على فروقات الهامش. انخفض سعر التجزئة إلى $29/PH/s في أوائل مارس 2026، ما أدى إلى ضغط هوامش التعدين، بينما تقدم بنية تحتية للذكاء الاصطناعي عوائد أعلى بشكل هيكلي وأكثر استقرارًا. يبدو أن إعادة توجيه الطاقة ورأس المال نحو HPC منطقيًا للمشغلين الذين لديهم وصول إلى طاقة قابلة للتوسع وقدرات قائمة في مراكز البيانات. ومع ذلك، فإن الانتقال ليس موحدًا. تواصل CleanSpark إعطاء الأولوية للتعدين في الأجل القريب بينما تبني تدريجيًا تعرضًا للذكاء الاصطناعي، وقد نشرت Marathon مواقع حاوية أصغر على أطراف شبكات الطاقة المناسبة للتعدين لكنها غير متوافقة مع متطلبات التشغيل المستمر المطلوبة في الذكاء الاصطناعي.

انخفاض معدل التجزئة في الشبكة بنسبة 10% من ذروة أكتوبر قبل التعافي إلى 1,020 EH/s

تجاوزت شبكة البيتكوين 1 زاتاهاش في الثانية (ZH/s) في أغسطس 2025، وبلغت ذروتها عند حوالي 1,160 EH/s في أوائل أكتوبر قبل أن تنخفض بنسبة 10% إلى 1,045 EH/s بحلول أواخر ديسمبر 2025. مثل الانخفاض ثلاث تعديلات متتالية سلبية للصعوبة، وهي أول سلسلة من هذا النوع منذ يوليو 2022، مدفوعةً بتصحيح سعر BTC بنسبة 31% من أعلى مستوى قياسي له، وارتفاع تكاليف طاقة الشتاء، وإجراءات تنظيمية صينية مُجددة في شينجيانغ خلال ديسمبر 2025.

تعافى معدل التجزئة إلى حوالي 1,020 EH/s بحلول مارس 2026. اكتسبت الولايات المتحدة تقريبًا نقطتين مئويتين من حصة السوق على أساس ربع سنوي-فصلي (quarter-over-quarter) وتتحكم الآن في نحو 37.5% من إجمالي معدل التجزئة عالميًا. تسيطر الدول الثلاث الأعلى—الولايات المتحدة والصين وروسيا—على حوالي 68% من معدل التجزئة العالمي. ودخلت مناطق تعدين ناشئة بما في ذلك باراغواي وإثيوبيا وعُمان ضمن أفضل 10 دول عالميًا، مدفوعة بمشاريع مثل منشأة HIVE البالغة 300MW في باراغواي وتشغيل Bitdeer البالغ 40MW في إثيوبيا.

باستخدام نماذج التنبؤ التقسيمية (piecewise prediction models)، يتوقع المحللون الآن أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 ZH/s بحلول نهاية 2026 وإلى 2 ZH/s بحلول مارس 2027، بعد شهر واحد مما كان متوقعًا سابقًا.

سعر التجزئة ينخفض إلى $29/PH/s مع ضغوط اقتصاديات التعدين على معدات منتصف الجيل

انخفض سعر التجزئة، الذي يقيس إيرادات المُعدِّن لكل وحدة من قوة التجزئة، بشكل مطرد خلال الربع الرابع 2025 بعد أن بلغ ذروته عند $63/PH/s في اليوم في يوليو. بحلول نوفمبر، هبط إلى $35–37/PH/s، مسببًا ما كان حينها أدنى مستوى خلال خمس سنوات. تبين أن تعافٍ سريع إلى $38–40 في أواخر ديسمبر كان قصير الأجل، إذ انهار سعر التجزئة إلى $28–30/PH/s في أوائل مارس 2026، مسجلًا أدنى مستويات جديدة بعد خفض النصف.

نتج هذا الانخفاض عن ذروة صعوبة قياسية بلغت 155.97T في أكتوبر 2025، وبسبب انخفاض سعر BTC بحوالي 31% عن أعلى مستوى قياسي له، وبسبب دخل رسوم معاملات شبه معدوم باستمرار أقل من 1% من إجمالي مكافآت الكتل، مع متوسط رسوم لكل كتلة يبلغ حوالي 0.018 BTC. عند مستويات سعر التجزئة الحالية البالغة $30/PH/s، تعمل أجهزة S19j Pro-class بتكاليف كهرباء صناعية متوسطة تبلغ $0.05/kWh تحت نقطة التعادل. ويُقدّر أن 15–20% من أسطول التعدين العالمي غير مربح بالأسعار الحالية.

خفض عمال المناجم المدرجون في البورصة بشكل جماعي احتياطيات BTC لديهم بأكثر من 15,000 BTC من مستويات الذروة. باع Core Scientific حوالي 1,900 BTC في يناير 2026 ويخطط لتصفية معظم جميع الموجودات المتبقية في الربع الأول 2026. وخفّض Bitdeer احتياطياته إلى الصفر في فبراير 2026، وباع Riot 1,818 BTC في ديسمبر 2025. وقامت Marathon Holdings، التي حافظت على استراتيجية HODL كاملة في الربع الرابع، بتوسيع سياستها في مارس 2026 لتفويض البيع من كامل احتياطي ميزانيتها العمومية البالغ 53,822 BTC.

تحليل تكلفة التعدين يكشف عن تباعد متزايد بين مشغلي التحول نحو الذكاء الاصطناعي والمشغلين المتخصصين فقط

ارتفع متوسط التكلفة النقدية المرجح لإنتاج بيتكوين واحد من بين عمال المناجم المدرجين في البورصة إلى حوالي $79,995 في الربع الرابع 2025، مع تباين كبير بين المشغلين. أفادت CleanSpark عن تكلفة شاملة (all-in) قدرها $118,932 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $71,188، وهو ما يعكس الانضباط التشغيلي، واستعمالًا محدودًا للرافعة المالية، وكفاءة أسطول تبلغ حوالي 16 W/TH. أفاد Bitdeer عن تكلفة شاملة قدرها $118,188 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $87,144، على الرغم من أن استراتيجية ASIC الخاصة به وبنية إيراداته متعددة القطاعات تعقّد مقارنات النظراء وفق US GAAP.

(المصدر: CoinShares, Bloomberg)

أفادت Marathon Holdings عن تكلفة شاملة قدرها $153,040 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $103,605، متأثرةً بفائدة ضريبة دخل قدرها $183.4 مليون مدفوعة بتعديلات القيمة العادلة على حيازات BTC. باستثناء هذه الفائدة غير التشغيلية، ترتفع التكلفة الشاملة إلى $240,407. أفادت Riot Platforms عن تكلفة شاملة قدرها $170,366 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $102,538، مستفيدة من $9.9 مليون في اعتمادات استجابة الطلب (demand response credits) لقطاع ERCOT في الربع الرابع.

تُظهر الشركات التي تتجه نحو الذكاء الاصطناعي مؤشرات تكلفة لكل BTC لا يمكن مقارنتها بنظراء متخصصين فقط. أفادت TeraWulf عن تكلفة شاملة قدرها $471,841 لكل BTC، وهو ما يعكس تكاليف فوائد قدرها $144,974 لكل BTC على $5.7 مليار ديون إجمالية، وSG&A قدرها $167,221 لكل BTC، وD&A قدرها $77,217 لكل BTC بينما تنتقل الشركة إلى أعمال بنية تحتية للذكاء الاصطناعي/HPC. أفادت Cipher Digital عن تكلفة شاملة قدرها $231,980 لكل BTC، مدفوعة بـ D&A قدرها $87,768 لكل BTC وفق افتراض عمر نافع ثلاث سنوات، وبفوائد قدرها $56,445 لكل BTC بعد إصدار $1.733 مليار من سندات مقيدة بضمانات (senior secured notes) في نوفمبر 2025.

أفادت Hut 8 عن تكلفة شاملة قدرها $160,402 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $50,332، رغم أن التكلفة الرئيسية تتأثر بـ $48,527 لكل BTC في تعويضات قائمة على الأسهم من منح أسهم المدير التنفيذي ورئيس الشؤون المالية (CEO وCSO)، وباسترداد ضريبة HST كندية قدره $17.8 مليون خفض G&A. أفادت HIVE Digital عن تكلفة شاملة قدرها $144,321 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $75,274، مع حمل $13.8 مليون فقط من إجمالي الديون—أقل رافعة في مجموعة النظراء—بينما تواجه التزام VAT مشروطًا بحوالي $79.2 مليون من تقييمات هيئة الضرائب السويدية.

أداء أسهم عمال المناجم ينقسم بين بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والتعدين المتخصص فقط

استمر علاوة تقييم الذكاء الاصطناعي/HPC في الاتساع في الربع الرابع 2025 والربع الأول 2026. يتداول عمال المناجم الذين لديهم عقود HPC مؤمّنة بمضاعفات EV/NTM للمبيعات تبلغ حوالي 12.3x، في حين يتداول عمال المناجم المتخصصون فقط عند 5.9x. انقسم القطاع بشكل جوهري إلى شركات بنية تحتية—بما في ذلك TeraWulf وCore Scientific وCipher Digital وHut 8—وشركات تعدين—بما في ذلك Marathon Holdings وCleanSpark وRiot Platforms وHIVE Digital.

(المصدر: CoinShares)

تبقى الفائدة القصيرة (short interest) مرتفعة عبر القطاع، حيث تبلغ Marathon Holdings حوالي 30% من نسبة التداول الحر (float). أدى تراجع سعر BTC في الربع الرابع بنسبة 31% عن أعلى مستوى قياسي له إلى رياح معاكسة مزدوجة تتمثل في انخفاض إيرادات التعدين وتراجع قيمة حيازات احتياطي BTC. ما إذا كانت مضاعفات تركز على الذكاء الاصطناعي مبررة يعتمد على التنفيذ، إذ ليست كل الصفقات المُعلنة ستترجم إلى بنية تحتية تشغيلية، وما تزال متطلبات رأس المال كبيرة.

النظرة المستقبلية لعام 2026 تتركز على تعافي سعر التجزئة، ومنعطف إيرادات الذكاء الاصطناعي، والتوحيد

يعتمد تعافي سعر التجزئة على سعر BTC. عند حوالي $70,000 BTC وسعر تجزئة $30، تكون العديد من أساطيل منتصف الجيل عند مستوى التعادل أو أدنى منه. قد يؤدي استمرار التراجع تحت $70,000 إلى دفع عمليات تخلٍّ أكبر (capitulation)، وبشكل مفارِق قد يفيد الناجين عبر انخفاض الصعوبة. من المتوقع نشر معدات الجيل التالي، بما في ذلك سلسلة Bitmain S23 وSEALMINER A3 بكفاءة أقل من 10 J/TH، على نطاق واسع خلال النصف الأول من 2026، ما سيؤدي إلى توسيع فجوة الكفاءة وتسريع دورات تجديد الأسطول.

سيتم مراقبة منعطف إيرادات الذكاء الاصطناعي وHPC عن كثب، إذ تستهدف Core Scientific تسليم 590MW كاملة عبر CoreWeave بحلول أوائل 2027 وتواصل TeraWulf توسعة Lake Mariner. سيتابع السوق ما إذا كانت الإيرادات المتعاقد عليها ستتحول إلى فواتير (billings) وما إذا كانت الهوامش ستصل إلى أهداف 85%+.

قد تُفضي التباينات في الرافعة إلى محفزات لعمليات الاندماج والاستحواذ، حيث قد تعمل شركات التعدين التي تمتلك ميزانيات نظيفة ومراكز سيولة قوية، مثل HIVE وCleanSpark، كمستحوذين.

لا تزال التحولات الجغرافية والتنظيمية تشكل القطاع. تواصل الولايات المتحدة زيادة حصتها في السوق، بينما تظهر باراغواي وإثيوبيا كمناطق تعدين. فُرضت على تيكساس SB 6، الموقعة في يونيو 2025، متطلبات جديدة على أحمال التعدين الكبيرة ومراكز البيانات المتصلة بـ ERCOT، بما في ذلك إمكانية فصل عن بُعد إلزامية (mandatory remote disconnection capability). من المتوقع أن يستمر التوحيد في 2026، مع اتساع فجوة الكفاءة بين أفضل الأساطيل أداءً (بنحو 15 W/TH) والأساطيل المتأخرة (فوق 25 W/TH) إلى درجة تجعل الاستحواذ على سعة أكثر كفاءة قد يكون أرخص من ترقية العمليات القديمة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

ما الذي دفع عمال تعدين البيتكوين إلى التحول نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في 2025 و2026؟

انخفض سعر التجزئة من $63/PH/s في يوليو 2025 إلى $29/PH/s في مارس 2026، ما أدى إلى ضغط هوامش التعدين، بينما يوفر الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عوائد أعلى هيكليًا وأكثر استقرارًا. أعلن عمال المناجم المدرجون في البورصة عن أكثر من $70 مليارًا في عقود تراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC)، مع قيام عدة مشغلين باستهداف 70% من الإيرادات من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية 2026.

كيف تغيّر معدل التجزئة في الشبكة واقتصاديات التعدين في الربع الأول 2026؟

تعافى معدل التجزئة في الشبكة إلى حوالي 1,020 EH/s بعد أن تراجع بنسبة 10% من ذروة أكتوبر 2025 البالغة 1,160 EH/s. انخفض سعر التجزئة إلى $29/PH/s، ما ضغط على معدات منتصف الجيل مثل عمال المناجم من فئة S19j Pro بتكاليف كهرباء صناعية متوسطة تبلغ $0.05/kWh. ويُقدّر أن 15–20% من أسطول التعدين العالمي غير مربح بالأسعار الحالية.

أي عمال تعدين البيتكوين لديهم أدنى تكاليف إنتاج شاملة (all-in)؟

أفادت CleanSpark عن تكلفة شاملة قدرها $118,932 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $71,188، بما يعكس الانضباط التشغيلي واستخدامًا محدودًا للرافعة. أفاد Bitdeer عن تكلفة $118,188 لكل BTC مع تكاليف نقدية قدرها $87,144، مستفيدًا من تصنيع ASIC الخاص به. ويحافظ كلا المشغلين على كفاءة أسطول تبلغ حوالي 16 W/TH، وهو أفضل بكثير من 25+ W/TH للأساطيل المتأخرة.