بحث الاحتياطي الفيدرالي: يمكن للعملات المستقرة خفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود بشكل كبير، لكن اعتمادها على نطاق واسع سيؤثر في تنفيذ السياسة النقدية

أعلن ثلاثة من الاقتصاديين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed)—Kyungmin Kim وRomina Ruprecht وMary-Frances Styczynski—في 30 مارس على الموقع الرسمي للاحتياطي الفيدرالي، مذكرة بحثية بعنوان «العملات المستقرة المدفوعة وكَفالات المدفوعات عبر الحدود: الفوائد وتأثيرها في تنفيذ السياسة النقدية»، وهي أول تحليل منهجي يقدم حول التأثير الاقتصادي الشامل للعملات المستقرة منذ اعتماد مشروع قانون GENIUS في يوليو 2025.

إطار تنظيم العملات المستقرة بعد مشروع قانون GENIUS

تُحدد الدراسة أولاً خلفية تشريعية: في يوليو 2025، أقرّ الكونغرس الأمريكي مشروع قانون «GENIUS»، وهو ما يضع إطاراً تنظيمياً للعمالات المستقرة المدفوعة. ووفقاً للقانون، يجب على مُصدري العملات المستقرة المدفوعة الالتزام باللوائح الأساسية التالية:

يجب أن تحافظ العملة المستقرة على ربط 1:1 مع الدولار الأمريكي

يجب أن تقتصر الأصول الاحتياطية على أصول منخفضة المخاطر: ودائع المؤسسات المصرفية، وأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو أرصدة حسابات مجلس الاحتياطي الفيدرالي (أي عملة البنك المركزي)

ممنوع دفع الفائدة مباشرة، ولا يشمل نطاق الحظر آليات العائد غير المباشر

تشير الدراسة إلى أن التفاصيل التنفيذية اللاحقة التي ستضعها جهات الرقابة الفيدرالية وعلى مستوى الولايات ستحدد حجم التطبيق الفعلي للعملات المستقرة بين العملاء بالجملة والعملاء بالتجزئة.

“العلّة المزمنة” في المدفوعات عبر الحدود: لماذا تكون سلسلة الوكلاء مكلفة وبطيئة

تتمحور المشكلة الأساسية التي تركز عليها الدراسة حول: ما الجذر الذي يقف وراء تدني كفاءة نظام المدفوعات عبر الحدود الحالية؟

الإجابة هي سلسلة الوساطة عبر البنوك المراسِلة (Correspondent Banking). وبسبب أن المدفوعات عبر الحدود تنطوي على تكاليف ثابتة مرتفعة (مثل إنشاء فروع في الخارج، وبناء قدرات الامتثال لمتطلبات AML/KYC)، فإن الجهة القادرة على تحمل ذلك هي البنوك الدولية الكبيرة فقط. أما البنوك الصغيرة والمتوسطة، فستضطر إلى توجيه التحويل عبر سلسلة الوكلاء، ما يؤدي إلى:

بطء السرعة: يجب أن تمر الأموال عبر معالجة متتابعة من عدة مؤسسات وسيطة

انخفاض الشفافية: صعوبة تتبع حالة المدفوعات، وقد تتعثر عند أي حلقة وسيطة

خطر تشويه المعلومات: كل وسيط يستخدم أنظمة مختلفة، وقد يتم تعديل الرسائل المصاحبة

تكاليف الامتثال المتكررة: يتم تنفيذ مراجعات AML/CTF في نقاط متعددة على طول السلسلة

الأوضاع تسوء أكثر: ووفقاً لبيانات SWIFT، فإن أكثر من 60% من المدفوعات بالجملة تحتاج إلى المرور عبر وسيط واحد أو أكثر؛ وخلال العقد الماضي تراجع عدد الوكلاء النشطين بنحو 30%، وارتفعت درجة تركّز السوق، وقد يتمكن عدد قليل من البنوك الكبرى من استخراج ريع اقتصادي عبر رسوم مرتفعة أو بنية تحتية متأخرة.

كيفية فك الاشتباك للعملات المستقرة: نموذج الاتصال المباشر يتجاوز سلسلة الوسطاء

وترسم الدراسة سيناريو يقود فيه استخدام العملات المستقرة عمليات الدفع عبر الحدود: تقوم الأفراد والشركات والبنوك الصغيرة والمتوسطة بتحويلات عبر الحدود مباشرة باستخدام عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، بينما تقوم البنوك الدولية الكبيرة بدور صانعَي السوق اللذين يمكنهما التداول في أي وقت، عبر شراء وبيع العملات المستقرة للحفاظ على السيولة. وبهذا الهيكل يمكنه:

اختصار سلسلة الوسطاء، وخفض الرسوم والتأخير

رفع شفافية الدفع (قابل للتعقب على السلسلة)

تمكين البنوك الصغيرة والمتوسطة من تنفيذ أعمال المدفوعات عبر الحدود دون الاعتماد على الوكلاء

وتشير الدراسة أيضاً إلى أنه نظراً لوجود مخاطر صرف ومخاطر جغرافية سياسية بطبيعة حيازة الكيانات في الخارج لأصول بالدولار الأمريكي نفسها، يركز التحليل على «اقتصادات محلية ذات استقرار في قيمة العملة»، ولم يناقش إمكانات العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كأداة لتخزين القيمة في الخارج.

ثلاث استراتيجيات للـاحتياطيات، وثلاث مسارات لصدمة السياسة النقدية

إن أهم النتائج التي توصلت إليها الدراسة هي تأثير العملات المستقرة على الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، ويعتمد ذلك بدرجة كبيرة على استراتيجية إدارة أصول المُصدر. وتضع الدراسة ثلاث حالات:

الودائع البنكية كاحتياطيات: يستخدم المُصدر ودائع بنكية مكافئة كاحتياط، وتؤدي تدفقات العملات المستقرة إلى انتقال واسع النطاق للاحتياطيات بين البنوك، ما يتطلب من مجلس الاحتياطي الفيدرالي تعديل عرض الاحتياطيات

أذون الخزانة قصيرة الأجل كاحتياطيات: يمتلك المُصدر T-bills، وبزيادة حجم العملات المستقرة سترتفع الحاجة إلى T-bills، ما يؤثر في معدلات الفائدة على الطرف القصير ويحد من مساحة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عمليات السوق المفتوحة

البنك كمُصدر وبصفته يَستخدم احتياطيات البنك المركزي كاحتياط: يتم إيداع الأموال مباشرة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فتتضخم الميزانية العمومية للبنك المركزي مباشرة، ويكون تأثيره على إدارة الاحتياطيات هو الأكثر مباشرة

والخلاصة المشتركة للحالات الثلاث هي: بمجرد أن يتم اعتماد العملات المستقرة على نطاق واسع، قد يتعين على مجلس الاحتياطي الفيدرالي إعادة معايرة سياسة إدارة الاحتياطيات الخاصة به للتكيف مع التدفقات الشديدة والكثيفة المحتملة بين البنوك ومُصدري العملات المستقرة.

لماذا تستحق هذه الدراسة الاهتمام

إن توقيت نشر مذكرة البحث مثير للتأمل — في الوقت الذي يدفع فيه مجلسا النواب والشيوخ في الولايات المتحدة بنشاط نحو التفاصيل التشريعية لتنظيم العملات المستقرة، وفي ظل اهتمام السوق الشديد بمدى تقدم طرح مشروع قانون GENIUS على أرض الواقع. تمثل تحليلات الاقتصاديين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي — على مستوى البنك المركزي — أول تقييم منهجي: فليست العملات المستقرة مجرد أداة دفع فحسب، بل قد تكون متغيراً بنيوياً يمكنه تغيير آلية انتقال السياسة النقدية.

وبالنسبة لصناعة التشفير، فمن ناحية، تؤكد هذه الدراسة المزايا في الكفاءة التي تتمتع بها العملات المستقرة في سيناريوهات الدفع عبر الحدود، ومن ناحية أخرى، توضح بجلاء: كلما ازداد الحجم، كان التأثير على النظام المالي التقليدي أعمق، وستصبح مراجعة الجهات التنظيمية لبنية إدارة أصولها أكثر صرامة.

تنبيه بشأن المخاطر: استثمار العملات المشفرة ينطوي على مخاطر عالية، وقد تتذبذب الأسعار بشكل حاد، وقد تخسر كامل رأس المال. يُرجى تقييم المخاطر بعناية.

ظهرت هذه المقالة: أبحاث مجلس الاحتياطي الفيدرالي: يمكن للعملات المستقرة خفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود بشكل كبير، لكن الاعتماد على نطاق واسع سيؤثر في تنفيذ السياسة النقدية — لأول مرة على: أخبار السلسلة ABMedia.