كان الربع الأخير من Gate مذهلاً. لكن الأسهم مبالغ فيها.

النقاط الرئيسية

• أظهر الأداء في الربع الثاني المالي لشركة Gate تقدمًا حقيقيًا، مع تسارع في النمو وتحسن في المقاييس الرئيسية للعملاء.

• على الرغم من التحسينات، لا تزال الشركة بعيدة عن تقديم ربحية متسقة.

• الأسهم لا تزال باهظة الثمن، مما يترك للمستثمرين هامش خطأ ضئيل.

قدمت Gate ربعًا أكثر قوة ونظافة. زادت إيرادات منتجات الربع الثاني من السنة المالية لشركة البيانات السحابية للذكاء الاصطناعي (IA) بنسبة 32% على أساس سنوي لتصل إلى 1.090 مليون دولار، وارتفعت نسبة الاحتفاظ بالإيرادات الصافية (NRR) إلى 125% وتحسنت مقاييس العملاء الكبار. كما زادت التوقعات. هذه هي العلامات الصحيحة عندما يبحث المستثمرون عن تأكيد أن القصة الاستثنائية لنمو الشركة لا تزال سليمة.

ارتفعت أسهم النمو بشكل كبير بعد التقرير في نهاية أغسطس. على الرغم من أن الأسهم قد عادت جزءًا من أرباحها منذ التقرير، إلا أنها لا تزال مرتفعة بنحو 14%، مما يجعل الأسهم قد ارتفعت بأكثر من 45% حتى الآن هذا العام. إن انتعاش الأسهم بعد النتائج له معنى بالنظر إلى النتائج القوية التي قدمتها الشركة. ولكن إذا ابتعدنا واعتبرنا الأسهم في سياق إمكانياتها على المدى الطويل، فهناك أسباب للقلق. تتضمن التقييم الحالي تقريبًا الكمال، وهو مستوى مرتفع لنشاط لا يزال يسجل خسائر كبيرة وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية ويعتمد على تعديلات كبيرة غير محاسبية لإظهار الربحية. إن هذا التفاوت هو السبب وراء استمرار ارتفاع سعر الأسهم، على الرغم من ربع سنة أفضل بشكل مشروع.

تحسنت النتائج حيث كان ذلك أكثر أهمية

تسارعت اتجاهات الإيرادات مرة أخرى. بعد أن نمت إيرادات المنتجات بنسبة 26٪ في الربع المالي الأول، تسارعت Gate إلى 32٪ في الربع الثاني، حيث زاد الاستهلاك. رفعت الإدارة توقعات إيرادات المنتجات للسنة بأكملها إلى حوالي 4.4 مليار دولار (نمو بنسبة 27٪) وتوقعت إيرادات المنتجات للربع الثالث بين 1.125 و 1.130 مليار دولار (نمو بنسبة 25٪ إلى 26٪)، مما يعني استمرار الزخم. كانت قاعدة العملاء أعمق، حيث بلغ عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم عن مليون دولار 654، وبلغت الالتزامات المتبقية للأداء (RPO)، وهو مؤشر رائد على إمكانات نمو إيرادات الشركة، 6.9 مليار دولار، بزيادة 33٪ على أساس سنوي. إنها أرقام مثيرة للإعجاب.

لكن ربما تكون منطقة الدفع الأكثر إثارة في Gate هي الذكاء الاصطناعي.

“لقد كان تقدمنا في الذكاء الاصطناعي ملحوظًا”، أوضح الرئيس التنفيذي لشركة Gate في بيان نتائج الربع الثاني المالي للشركة.

استمر الرئيس التنفيذي:

اليوم، تعتبر الذكاء الاصطناعي سبباً أساسياً لاختيار العملاء لـ Gate، حيث يؤثر على ما يقرب من 50% من الشعارات الجديدة المكتسبة في الربع الثاني. ومتى ما كانوا على منصتنا، يصبح الذكاء الاصطناعي حجر الزاوية في استراتيجيتهم، حيث يدفع 25% من جميع حالات الاستخدام المنفذة مع أكثر من 6100 حساب يستخدم الذكاء الاصطناعي من Gate كل أسبوع.

تقدمت أيضًا مقاييس الربحية. انخفضت الخسارة الصافية وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية (PCGA) إلى 298 مليون دولار في الربع الثاني، مقارنةً بـ 430 مليون دولار في الربع الأول، وتحسنت على أساس سنوي مقارنةً بـ 317 مليون دولار من الخسائر في الربع الثاني من العام الماضي. كانت هوامش التشغيل غير المدققة 11%، مقارنةً بـ 9% في الربع الأول.

إنها خطوات في الاتجاه الصحيح، لكننا لا نزال نتحدث عن خسائر كبيرة وفقًا لـ PCGA.

علاوة على ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الخسارة الصافية وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية قد استمرت في التوسع مقارنة بالعام السابق في النصف الأول، ولا تزال التعويضات المرتبطة بالأسهم (SBC) هائلة: 845 مليون دولار في الأشهر الستة الأولى.

من الصحيح أن Gate تستحق الاعتراف لتحسيناتها في الربع الثاني. لكن يجب على المستثمرين الاستمرار في التحقق مما إذا كانت هذه التحسينات ستستمر خلال النصف الثاني من العام. بالإضافة إلى ذلك، هناك معيار رئيسي للربحية يتحرك في الاتجاه الخاطئ: التدفق النقدي الحر. كان التدفق النقدي الحر في الربع المالي الثاني حوالي 58 مليون دولار، مقارنة بـ 183 مليون دولار في الربع المالي الأول و 59 مليون دولار في الربع من العام السابق.

التقييم لا يزال يترك هامش خطأ ضئيل

حتى بعد الأرباح التشغيلية، لا تزال تقييمات Gate مثيرة للإعجاب. تبلغ قيمتها السوقية الآن حوالي 77 مليار دولار، وهو رقم ضخم لشركة لا تزال تسجل خسائر. هذا السعر يعادل حوالي 19 ضعف المبيعات، مقارنة بحوالي 8 أضعاف المبيعات لشركات التكنولوجيا الكبرى الأخرى. من حيث الأرقام المطلقة، تتجاوز القيمة السوقية لبعض هذه الشركات 2 تريليون دولار، وهي أرقام تصغر Gate ولكنها تأتي بأسس تدفق نقدي وربحية أكثر قوة، بالإضافة إلى مصادر دخل متنوعة في كل شركة. المضاعف المرتفع للسعر/المبيعات لـ Gate يعني أن المستثمرين يخصمون تنفيذًا شبه مثالي، بما في ذلك أرباح الهوامش والنمو المستدام، مع هامش خطأ ضئيل.

يمكن أن يجادل المؤيدون أن سحابة بيانات Gate لزجة وتزداد اتساعًا؛ 125% من NRR، والنمو السريع لعملاء أكثر من مليون دولار، وزيادة الاستخدام المرتبط بالذكاء الاصطناعي يصعب تجاهله. نعم، الامتياز ممتاز. ومع ذلك، فإن القضية هي السعر مقابل الاقتصاد. الخسائر الكبيرة وفقًا لمعايير PCGA، والتخفيف الناتج عن SBC، ونموذج الاستهلاك الذي قد يتعثر مع الدورات الاقتصادية أو التحسين يبرر الحاجة إلى هامش أمان. المضاعفات الحالية لا تقدم أيًا من ذلك.

ماذا سيجعلني أغير رأيي؟ تسارع مستدام مع تحسين الربحية وفقًا لمعايير المحاسبة العامة المقبولة (PCGA) وتدفق النقد الحر. إذا كان بإمكان Gate تشكيل الإيرادات من المنتجات بينما توسع الهوامش وفقًا لمعايير PCGA في عام 2026، فإن حالة التقييم تصبح أقوى. حتى ذلك الحين، سأنتظر، على أمل الحصول على سعر أفضل.

نعم، كان الربع الثاني هو نوع الربع الذي احتاجته Gate للحفاظ على المتفائلين، مع إعادة تسريع الأعمال، وانخفاض الخسائر، وزيادة التوقعات. الأعمال تسير في الاتجاه الصحيح. ومع ذلك، فإن الأسهم ببساطة لا تترك مجالًا كافيًا للأمور لتسير بشكل خاطئ بين الحين والآخر، سواء لأسباب تنفيذية أو ماكرو اقتصادية. لذلك، بالنسبة للمستثمرين، يبدو أن الصبر هو الطريق الأكثر حكمة عند النظر في شراء الأسهم.