وول ستريت تصبح غير مرتاحة حيث يواجه الائتمان الخاص أول اختبار ضغط حقيقي

• 19 أكتوبر 2025
• |
• 21:00

تظهر صناعة الائتمان الخاص التي كانت مزدهرة في السابق علامات انكسار، وأصبح المستثمرون أخيرًا يبدأون في ملاحظة ذلك.

بعد سنوات من النمو السريع، أدت سلسلة من حالات الإفلاس واتساع الفجوات الائتمانية إلى وضع قطاع بقيمة 1.7 تريليون دولار في موقف دفاعي - والألم يظهر الآن في إحدى زواياه الأكثر وضوحًا: شركات تطوير الأعمال، أو BDCs.

تراجعت هذه المركبات المتداولة علنًا، التي تمنح المستثمرين تعرضًا لمجموعات من القروض الخاصة، إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات. بدأ الانخفاض بعد انهيار شركة Tricolor Holdings و First Brands Group، وهما شركتان اعتمدتا على هياكل تمويل معقدة قبل أن تنهارا تحت الضغط. أعدت هذه الإخفاقات المخاوف القديمة حول ما إذا كانت المقرضون الخاصون قد تحملوا مخاطر أكثر مما يمكنهم إدارته.

“لم تكن الشفافية أبداً من نقاط القوة في الائتمان الخاص”، قال مايكل أندرسون من سيتي جروب، مضيفاً أن المستثمرين “يعملون في الظلام أساساً” عند تقييم ما هو موجود داخل هذه المحافظ.

انتشار الشقوق في السوق

يكرر متداولو السندات هذه الحذر. لقد ارتفعت العائدات الإضافية المطلوبة على ديون BDC الجديدة إلى أعلى مستوى لها منذ أبريل، بينما اتسعت الفروق على السندات القائمة بشكل حاد. على الرغم من أن مستثمري الأسهم تراجعوا لفترة قصيرة هذا الأسبوع، فإن القلق في السوق لا يزال مرتفعًا قبل موسم الأرباح الحاسم الذي قد يكشف ما إذا كانت الأضرار تتجاوز ذلك.

لقد أعاد البيع المكثف أيضًا إحياء نقاش قديم في وول ستريت. حذر جيمي ديمون من جي بي مورغان مؤخرًا من أن العديد من شركات BDC تتداول تحت قيمتها الدفترية بشكل جيد - وهي علامة، كما جادل، أن المستثمرين قد يتجاهلون المخاطر الحقيقية لهذه المركبات. لم يكن هذا التعليق مريحًا لمارك ليبشولتز من بلو أوول كابيتال، الذي رد قائلاً إن ديمون “يجب أن ينظر إلى ميزانيته العمومية أولاً.”

ضعف هيكلي مكشوف

بالنسبة لبعض المراقبين، فإن الضغوط الأخيرة لا تتعلق بخطر التخلف عن السداد ولكن بهيكل شركات التنمية التجارية نفسها. على عكس صناديق الائتمان الخاصة التقليدية، فإن هذه المركبات مدرجة ويمكن تداولها يوميًا، مما يجعلها عرضة للتغيرات المفاجئة في المشاعر. “إنها مخاطر الأسهم مت disguised كائتمان،” قال جون كريسماس من HPS Investment Partners، أثناء حديثه في قمة في بيفرلي هيلز.

يعتقد آخرون، مثل فينيان أوشيا من ويلز فارجو، أن الضعف يعكس نموًا أبطأ بدلاً من وجود مشاكل نظامية. “الضعف يتعلق أكثر بتراجع الطلب بدلاً من تدهور الائتمان”، كما قال. ومع ذلك، قد تجعل تكاليف التمويل المرتفعة الأمر أكثر صعوبة بالنسبة للمديرين لتقديم معدلات تنافسية للمقترضين - وهي مشكلة قد تؤثر على السوق بأكملها.

تزايد الرياح المعاكسة الكلية

لم يكن التوقيت أسوأ من ذلك. مع بيانات التضخم الأمريكية المقرر صدورها الأسبوع المقبل، ومن المتوقع أن تبقى البنوك المركزية من لندن إلى بكين ثابتة في سياستها، يظل المشهد الائتماني العالمي متوتراً. تكاليف الاقتراض المرتفعة والنزاعات الجمركية المستمرة تثقل بالفعل كاهل معنويات الشركات.

إذا استمر الائتمان الخاص في إظهار الضغوط، فقد يمثل ذلك أول اختبار ضغوط حقيقي لفئة الأصول التي توسعت بسرعة حيث تراجعت البنوك عن الإقراض. قد يصبح من الواضح قريبًا ما إذا كانت ضعف هذا الأسبوع هو إعادة تسعير مؤقتة أم بداية لشيء أكبر.