الأصول الرقمية الصناعة تعتمد استراتيجية إعادة شراء الأسهم، النتائج مذهلة ولكن المخاطر لا تزال قائمة

قبل سبع سنوات، أكمل عملاق التكنولوجيا إنجازًا ماليًا كانت آثاره تتجاوز حتى أكثر منتجاته تميزًا. في أبريل 2017، افتتحت الشركة حديقة جديدة بتكلفة 5 مليارات دولار في كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو مبلغ يعادل 20 ضعف ما استثمرته في الحرم الرئيسي الذي يمتد على 360 فدانًا. كانت هذه رسالة أساسية للعالم: بخلاف منتجها الرئيسي، لديها “منتج” آخر لا يقل أهمية.

كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم في العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت لمدة عشر سنوات للشركة - خلال هذه الفترة، أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات بالضبط، أي في مايو 2024، حطمت هذه الشركة العملاقة في مجال التكنولوجيا الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه الخطوة أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة، بل هي أيضًا على دراية بنفس الشيء في عمليات الأسهم.

اليوم، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مشابهة، ولكن بوتيرة أسرع وحجم أكبر.

محركا الدخل الرئيسيان في الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملة Meme Pump.fun - يقومان باستخدام كل دخل الرسوم تقريبًا لإعادة شراء رموزهم الخاصة.

!7403496

سجلت Hyperliquid في أغسطس 2025 عائدات رسوم بقيمة 106 مليون دولار، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء عملة HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوز الدخل اليومي لـ Pump.fun لفترة قصيرة Hyperliquid - في يوم من أيام سبتمبر 2025، بلغت عائدات هذه المنصة 3.38 مليون دولار في يوم واحد. إلى أين تتجه هذه العائدات في النهاية؟ الجواب هو أنه تم استخدام 100% منها لإعادة شراء عملة PUMP. في الحقيقة، استمر هذا النموذج من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

تسمح هذه العملية للعملات الرقمية بأن تكتسب تدريجياً خاصية “وكالة حقوق المساهمين” - وهذا يعتبر نادراً في مجال الأصول الرقمية، حيث أن الرموز في هذا المجال غالباً ما يتم بيعها للمستثمرين عند أول فرصة.

المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول تكرار المسار الناجح على المدى الطويل ل"أولياء نعمة الأرباح" في وول ستريت: هذه الشركات تنفق مبالغ ضخمة على إعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح النقدية المستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لأحد عمالقة التكنولوجيا 104 مليار دولار أمريكي في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة “تعويض الحجم المتداول” تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدي، تعتبر هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

تتمتع Hyperliquid بموقع واضح للغاية: إنها تبني منصة تداول مستقبلية لامركزية، تقدم تجربة سلسة تشبه تلك الموجودة في البورصات المركزية، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الدائمة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم تداولها الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الدائمة في DeFi.

!7403497

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدام الأموال.

ستقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى “صندوق المساعدة”، حيث ستستخدم هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، يمتلك الصندوق أكثر من 31610000 رمز HYPE، بقيمة تقدر بحوالي 14 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل المعروض المتداول من HYPE بنحو 9%، مما دفع سعر العملة إلى الوصول إلى ذروته عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليص حوالي 7.5% من حجم تداول عملات PUMP من خلال إعادة الشراء.

!7403498

تقوم هذه المنصة بتحويل “هوس عملات الميم” إلى نموذج تجاري مستدام برسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رموز على المنصة وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. هذه المنصة التي كانت في البداية مجرد “أداة مزاح” أصبحت الآن “مصنعًا” للأصول الرقمية المضاربة.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

دخل Pump.fun يظهر周期ية واضحة - حيث أن دخله مرتبط مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفض دخل المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024، كما انخفض حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، ارتفع الدخل الشهري مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “الاستدامة” قضية عالقة. عندما يبرد “موسم الميمات” (وقد حدث ذلك في الماضي، ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء العملات. والأمر الأكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تبلغ قيمتها 55 مليار دولار، حيث يتهم المدعي عملها بأنه “يشبه القمار غير القانوني”.

حالياً، يدعم Hyperliquid و Pump.fun جوهرهما “إعادة العائدات إلى المجتمع”.

لقد قامت إحدى شركات التكنولوجيا الكبرى في بعض السنوات بإعادة نحو 90% من الأرباح للمساهمين من خلال عمليات الاستحواذ وتوزيع الأرباح، لكن هذه القرارات كانت في الغالب “إعلانات جماعية” على مراحل؛ بينما تقوم Hyperliquid وPump.fun بإعادة تقريباً 100% من الإيرادات يومياً لحاملي العملات - هذه النموذج هو نموذج مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “الأرباح التي في اليد”، ورغم أنه يجب دفع الضرائب عليها إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ بينما عمليات الاستحواذ ليست أكثر من “أداة دعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو تجاوز كمية فتح الرموز كمية الاستحواذ، فإن تأثير الاستحواذ سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid “صدمة الفتح” القادمة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع خطر “انتقال حماس عملات Meme”. مقارنةً بسجل شركة أدوية معينة “الذي استمر 63 عامًا في زيادة توزيعات الأرباح”، أو استراتيجية الاستحواذ المستقرة على المدى الطويل لشركة تكنولوجيا معينة، فإن عمليات هاتين المنصتين التشفيريتين تبدو أكثر مثل “المشي على حبل مشدود في ارتفاع عال”.

لكن ربما، هذا ليس سهلاً في صناعة التشفير.

تظل الأصول الرقمية في مرحلة التطور والنضج، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، لكنها أظهرت حتى الآن “سرعة تطوير” مذهلة. تمتلك استراتيجية إعادة الشراء بالضبط عناصر دفع تسريع الصناعة: المرونة، الكفاءة الضريبية، والخصائص الانكماشية - هذه الميزات تتوافق تمامًا مع السوق الرقمية المدفوعة “بالمضاربة”. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين بموقعين مختلفين تمامًا إلى “آلات دخل” من الطراز الأول في الصناعة.

!7403499

لا توجد حتى الآن إجابة قاطعة حول ما إذا كان هذا النمط يمكن أن يستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنه للمرة الأولى، تمكنت رموز التشفير من التخلص من لقب “رقائق القمار”، وأصبحت أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها” - وقد تكون سرعة عائداتها حتى تسبب ضغطاً على بعض عمالقة التكنولوجيا.

أعتقد أن هناك رسالة أعمق وراء ذلك: إحدى شركات التكنولوجيا الكبرى أدركت قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط المنتج الرائد، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من ناتج معظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

لا يزال القيمة السوقية للشركة اليوم تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - حيث أن لديها سيولة نقدية وفيرة في ميزانيتها العمومية، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

تتسلل هذه المنطق تدريجياً إلى مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في: أنهما لم يقوما باستخدام النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولاه إلى “قوة شرائية تعزز الطلب على عملتهما الخاصة”.

هذا أيضًا غيّر من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

!7403500

بالطبع، تعتبر مبيعات المنتجات الرئيسية لشركة التكنولوجيا العملاقة مهمة، لكن المستثمرون الذين يثقون في هذه الشركة يعرفون أن هناك “محركًا” آخر للأسهم: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون في تكوين إدراك مشابه بشأن رموز HYPE و PUMP - في نظرهم، تتمتع هذه الأصول بالتزام واضح: كل عملية استهلاك أو صفقة تستند إلى هذه الرموز لديها أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة شراء السوق وإتلافها”.

لكن حالة إحدى شركات التكنولوجيا الكبرى تكشف عن جانب آخر: قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفقات النقدية وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفض الدخل؟ عندما تبطئ مبيعات المنتج الرائد، فإن الميزانية العمومية القوية لهذه الشركة تتيح لها الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid وPump.fun مثل هذا “وسادة” - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن لشركة التكنولوجيا الكبرى هذه أن تتجه نحو توزيع الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمة، في حين أن هذه البروتوكولات المشفرة لا تمتلك حاليًا “خطط احتياطية”.

بالنسبة للأصول الرقمية، لا يزال هناك خطر “تخفيف الرموز”.

لا داعي للقلق بشأن “200 مليون سهم جديد يتدفق إلى السوق بين عشية وضحاها” من قبل أحد عمالقة التكنولوجيا، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح ما يقرب من 12 مليار دولار من رموز HYPE للموظفين، وهو حجم يتجاوز بكثير حجم عمليات إعادة الشراء اليومية.

يمكن لعملاق تكنولوجيا معين التحكم في كمية تداول الأسهم بشكل مستقل، بينما يجب أن تخضع بروتوكولات التشفير لجدول زمني لفك قفل الرموز تم “تدوينه بالأبيض والأسود” منذ سنوات.

!7403501

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة فيه. إن استراتيجية إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعشرات السنين - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”، مما عزز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid وPump.fun نسخ هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.