باول يغير المسار بشكل مفاجئ: تخفيض أسعار الفائدة مستمر، وتوقف تقليص الميزانية، من سيستفيد من هذه "المياه لإنقاذ السوق"؟

بيان صدر في 17 أكتوبر من واشنطن جعل باول محط أنظار الأسواق العالمية - مع الإشارة المزدوجة إلى "استمرار خفض أسعار الفائدة، وانتهاء جولة تقليص الميزانية"، قفز الذهب بشكل مباشر، وانخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية، وتم حقن السوق الميت بمادة منشطة على الفور. لكن في هذه الأثناء، كانت الحكومة الأمريكية تواجه شللًا، و"اختفى" مؤشر أسعار المستهلك، وبيانات العمالة غير الزراعية، وغيرها من البيانات الرئيسية. لماذا كان باول متعجلًا في "تخفيف" القيود في فراغ البيانات؟

قد تكون الإجابة مخبأة في "أزمة إعادة الشراء" في سبتمبر 2019. في ذلك الوقت، ارتفعت معدلات الفائدة الليلية إلى 10%، وكادت صناديق النقد أن تنهار، لتصبح ظلاً لا يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي التخلص منه. الآن، التاريخ يعيد نفسه: في 15 أكتوبر، ارتفعت معدلات SOFR في يوم واحد بمقدار 10 نقاط أساس، ولم يتبق في سوق إعادة الشراء سوى 800 مليار دولار، بانخفاض قدره 200 مليار مقارنةً قبل أربع سنوات. تم إغلاق صنبور السيولة بإحكام شديد، وقد أرسل السوق بالفعل إشارات ألم.

الأخطر هو ضعف النظام المصرفي. الاحتياطيات المصرفية الحالية لا تتجاوز 2.8 تريليون دولار، وهو ما يمثل أكثر من 10% بقليل من الناتج المحلي الإجمالي، وقد حذرت مورغان ستانلي من قبل: إذا انخفضت هذه النسبة عن 8% فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر نظامية. تبدو الاحتياطيات ظاهرة كأنها كافية، لكن في الحقيقة لا يمكنها تحمل أي صدمة من سحب الأموال، وباويل يعرف أكثر من أي شخص آخر، أنه إذا استمر في تقليص الميزانية، فإن ما سينفجر أولاً ليس التضخم، بل جولة جديدة من "ندرة الأموال".

إن ضعف الاقتصاد الحقيقي قد منح "درجات" لتحول السياسات. تم خفض توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث إلى 1.2%، وانخفضت وظائف العمالة المؤقتة بشكل متواصل لمدة 5 أشهر - وهذا يشبه تراجع بائع الأطعمة في سوق الليل، فهل سيكون هناك بعيدًا عن تدهور الأعمال في المتجر الرئيسي؟ انخفض مؤشر مديري المشتريات في الصناعة التصنيعية لمدة 11 شهرًا متتاليًا، وقد تجمعت هذه الإشارات المجزأة لتكوين صورة "الاقتصاد يضغط على الفرامل".

السوق تصوت بالأقدام، احتضان توقعات التيسير مسبقًا: الذهب يقترب من 1950 دولارًا في غضون عشرة أيام، بزيادة تصل إلى ما يقرب من مائة دولار؛ وعائدات السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات تنخفض 30 نقطة أساس من أعلى مستوياتها، والأسهم والأسواق الناشئة ترتفع بنسبة 3% خلال أسبوع. لكن تصريح ترامب "زيادة الضرائب" جعل أسعار فول الصويا تتقلب بنسبة 2.5%، مما ألقى برذاذ من الماء البارد على الاحتفالات - الضوضاء السياسية لم تختفِ أبدًا.

استخرج البعض نص عام 2019: في النصف الثاني من العام بعد وقف تقليص الميزانية، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 15% وارتفع الذهب بنسبة 18%. لكن الوقت الحالي مختلف: في ذلك الوقت، كانت نسبة PCE الأساسية 1.6% فقط، وكانت نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي 107%؛ أما اليوم، فلا تزال نسبة PCE الأساسية مرتفعة عند 3.9%، وارتفعت نسبة الدين إلى 123%، بالإضافة إلى "حزمة" الصراعات الجيوسياسية في أوكرانيا والشرق الأوسط. عندما تضع نفس "الماء" في "قدر" أكثر كثافة، هل ما سيفيض هو فقاعة أصول أم انتعاش التضخم، لا أحد يجرؤ على التأكيد.

إذا تم تحديد جدول جدول التوقف عن تقليص الميزانية في اجتماع FOMC في نوفمبر، فإن الرسم البياني للنقاط في ديسمبر سيضيف على الأرجح سهم تخفيض أسعار الفائدة، ومن المحتمل أن تزداد احتفالات السوق بشكل كبير. لكن يجب أن نكون واعين: يمكن أن يساعد التحفيز في تخفيف الأزمات الفورية، لكنه لا يستطيع إنقاذ المشاكل المزمنة على المدى الطويل. عدد الإفلاسات للشركات في عام 2024 قد سجل أعلى مستوى له منذ 14 عامًا، وتأثير أسعار الفائدة العالية على الديون لا يزال يتفاعل، وفي هذا الوقت إذا تم الخطأ في توقيت التيسير، فإن السوق سترد في النهاية على باول بصفعة "إعادة الشراء" أكثر صوتًا.

في النهاية، فتح صنبور السيولة يستغرق لحظة واحدة، لكن إغلاقه غالبًا ما يكون له ثمن. الارتفاع الحالي في الأسهم والذهب ليس سوى بروفة، والمفاجأة الحقيقية تكمن في ما بعد: عندما تتدفق سيول الدولارات، من سيكون هو المشتري النهائي؟