بدء تخفيض أسعار الفائدة: هل وصلت التحولات في السوق أم أنها مجرد مقدمة للمخاطر؟

في أكتوبر 2024، جعلت تصريحات باول حول "خفض أسعار الفائدة والتقليص التدريجي" الأسواق العالمية الهادئة تنفجر في لحظة. ارتفعت أسعار الذهب بشكل حاد، وانخفضت عوائد السندات الأمريكية، وازدهرت الأصول ذات المخاطر. يبدو أن هذه الإشارات التحولية تمثل علامة فارقة، ولكنها تكشف عن مشهد معقد يتداخل فيه إنذار السيولة مع الأزمات الاقتصادية. هل يمثل هذا التحول في السياسة خلال فترة "فراغ البيانات"" طوق النجاة للأسواق، أم هو مقدمة لمخاطر أكبر؟
أولاً، المنطق الأساسي لتحول السياسة: القلق من السيولة والضغط الاقتصادي
اختيار الاحتياطي الفيدرالي لإطلاق إشارات التيسير في هذا الوقت ليس تخطيطًا نشطًا، بل هو اختيار حتمي استجابةً لضغوط مزدوجة.
إنذار السيولة: عودة ظل "أزمة إعادة الشراء" لعام 2019
تشبه التوترات الحالية في سوق العملات بشكل كبير "أزمة إعادة الشراء" التي أدت إلى ارتفاع أسعار الفائدة بين عشية وضحاها إلى 10% في عام 2019. في 15 أكتوبر، قفز معدل SOFR، الذي يعتبر المؤشر الرئيسي لتكاليف التمويل قصيرة الأجل بالدولار، بمقدار 10 نقاط أساس في يوم واحد، وانخفض حجم سوق إعادة الشراء إلى 800 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 20% مقارنةً قبل أربع سنوات. والأكثر خطورة هو ضعف النظام المصرفي - على الرغم من أن حجم الاحتياطيات البنكية يصل إلى 2.8 تريليون دولار، إلا أن نسبتهم إلى الناتج المحلي الإجمالي تتجاوز قليلاً 10%، وقد حذرت مورجان ستانلي بالفعل من أن كسر هذه النسبة 8% قد يؤدي إلى مخاطر نظامية، حيث أن السيولة الظاهرة الوفير ليست سوى ضربة واحدة.
تباطؤ الاقتصاد: دعم "معقولية" التحول في السياسة
تقدم ضعف الاقتصاد الحقيقي أساسًا واقعيًا للتخفيف. تم تعديل نموذج GDPNow من الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا لسرعة النمو في الربع الثالث إلى 1.2%، وقد تراجعت وظائف العمالة المؤقتة لخمسة أشهر متتالية، كما وقع مؤشر مديري المشتريات في التصنيع في انخفاض متواصل لمدة أحد عشر شهرًا، وأصبحت إشارة تراجع زخم النمو الاقتصادي واضحة جدًا. كما ظهرت مخاوف في سوق العمل، حيث كانت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس أقل من المتوقع وتم تعديل القيمة السابقة، ورغم أن معدل البطالة لا يزال عند مستوى منخفض إلا أنه يظهر اتجاهًا نحو الارتفاع، مما أصبح اعتبارًا جوهريًا لتسرع الاحتياطي الفيدرالي في تعديل السياسة.
ثانياً، احتفالات السوق والقيود الواقعية: عدم اليقين في مقارنة الماضي والحاضر
بعد إطلاق إشارات السياسة، أعطى السوق ردود فعل إيجابية بسرعة: ارتفعت أسعار الذهب بنحو 100 دولار في عشرة أيام لتقترب من مستوى 1950 دولارًا، وانخفضت عائدات السندات الأمريكية لمدة عشر سنوات بمقدار 30 نقطة أساس من الذروة، وارتفعت معظم الأسواق العالمية، حيث زاد مؤشر نيكاي 225 بنسبة تزيد عن 3% في أسبوع واحد. لكن مقارنةً بالسيناريو الذي شهد ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 15% وارتفاع الذهب بنسبة 18% بعد توقف تقليص الميزانية في عام 2019، فقد حدث تغيير جوهري في الأساسيات، مما يجعل من الصعب جدًا تكرار حركة التاريخ.
التضخم المقاوم أعلى من المتوقع: كان مؤشر PCE الأساسي في عام 2019 هو 1.6%، وعلى الرغم من أن هذا المؤشر ينخفض تدريجياً حالياً، إلا أنه لا يزال عند مستوى 2.8% بنهاية عام 2024، مما يعني أنه لا يزال هناك فجوة عن الهدف البالغ 2%. قد يؤدي التخفيف المبكر إلى خطر ارتفاع التضخم مرة أخرى.
ضغط الديون غير مسبوق: نسبة ديون الحكومة إلى الناتج المحلي الإجمالي ارتفعت من 107% إلى 123%، مما يقترب من حجم ديون قدره 35 تريليون دولار، مما يضعف من مساحة المناورة للسياسات التيسيرية، وقد يتسبب حتى في الإضرار بسمعة الدولار من خلال تقليل الديون عبر التضخم.
تزايد المخاطر الجيوسياسية: مقارنةً قبل أربع سنوات، تزداد الصراعات الجيوسياسية العالمية حدة، مما يضيف عدم اليقين بشأن اضطرابات سلسلة التوريد وتقلبات أسعار الطاقة، مما يجعل من الصعب التنبؤ بفعالية السياسات التيسيرية.

ثالثاً، التطلعات: صعوبة إنهاء "مأزق التكلفة" بعد بداية سهلة للتيسير

من خلال مسار السياسات المستقبلية، يتوقع السوق بشغف تحديد جدول تقليص الميزانية في اجتماع FOMC في نوفمبر، وتعزيز توقعات خفض الفائدة في ديسمبر من خلال الرسم البياني للمسار المتوقع. إذا تحققت هذه التوقعات، فقد تشهد الأصول ذات المخاطر موجة جديدة من الارتفاع. في الواقع، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر بخفض الفائدة بشكل حاد، حيث تم خفض معدل الفائدة الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس إلى نطاق 4.75%-5%، وأصدر إشارة بأن هناك احتمالاً لخفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر.
لكن يجب أن نكون واعين تحت هذه الاحتفالات: يمكن أن يخفف التيسير من ضغط السيولة على المدى القصير، لكنه لا يمكن أن يعالج التناقضات الهيكلية. لقد سجل عدد حالات إفلاس الشركات الأمريكية في عام 2024 أعلى مستوى له منذ 14 عامًا، ولا يزال تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على الديون يتفاعل. والأهم من ذلك، فإن القاعدة التاريخية "فتح السدود سهل، لكن إغلاقها صعب" لم تفشل أبدًا - على الرغم من أن التيسير في عام 2019 قد رفع أسعار الأصول، إلا أنه وضع أيضًا الأساس لارتفاع التضخم في وقت لاحق، والديون الحالية الأكثر ارتفاعًا مع التصاق التضخم تعني أن تكلفة الخروج من السياسة ستكون أكثر ثقلاً.
بالنسبة للأسواق العالمية، فإن خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة فتح المجال لتعديل السياسات من قبل بنوك المركزية في الدول الأخرى، حيث كانت البنوك المركزية الأوروبية وبنك كندا من بين أول من استجاب لهذا الخفض. ومع ذلك، فإن التوازن بين نمو الاقتصاد والسيطرة على التضخم، وكيفية تحديد قوة خفض الفائدة، أصبح تحديًا مشتركًا بين الدول. بالنسبة للمستثمرين، فإن الارتفاعات قصيرة الأمد في أصول الملاذ الآمن مثل الذهب والسندات الأمريكية مقارنة بالأصول المالية قد تكون مجرد بداية، ولكن يجب الحذر من تأثير السياسات الذي قد يكون أدنى من المتوقع، وكذلك من المخاطر المتعلقة بالديون. هذه الموجة من التخفيف التي أثارتها مخاوف السيولة، هل ستكون نقطة التحول في السوق أم نقطة جديدة لنقل المخاطر؟ الإجابة لا تزال مخبأة في البيانات الاقتصادية القادمة وتفاصيل تنفيذ السياسات. #鲍威尔讲话 #ETH反弹在即？ #BTC #ETH