الأصول الرقمية الصناعة تستلهم استراتيجيات عمالقة وول ستريت، مما يدفع لارتفاع عمليات إعادة شراء العملة

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا معروفة في كاليفورنيا خطوة مالية كبيرة، كان تأثيرها يتجاوز حتى منتجات الشركة الرئيسية. في أبريل 2017، قامت الشركة بتفعيل حديقة جديدة كلفت 5 مليار دولار؛ بعد عام، أعلنت عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار، وهو ما يعادل 20 ضعف استثمار مقرها الرئيسي. هذا أرسل إشارة واضحة إلى السوق: بالإضافة إلى المنتج الرئيسي، كان لدى الشركة “منتج” آخر بنفس الأهمية.

كان هذا هو أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من حماس الشركة لعمليات إعادة الشراء التي استمرت لمدة عشر سنوات. خلال هذه الفترة، أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها. في مايو 2024، حطمت الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تتقن فقط خلق الندرة في الأجهزة، بل تفهم أيضًا كيفية إدارة العمليات في مستوى الأسهم.

اليوم، يعتمد قطاع الأصول الرقمية استراتيجيات مماثلة، وبوتيرة أسرع وبحجم أكبر.

محركا الدخل الرئيسيان في هذه الصناعة - بورصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - يستخدمان تقريبًا كل دخل الرسوم لشراء عملتهما الخاصة.

حققت Hyperliquid رقمًا قياسيًا في إيرادات الرسوم بقيمة 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء عملة HYPE في السوق المفتوح. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة وجيزة إيرادات Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت الإيرادات اليومية لهذه المنصة 3.38 مليون دولار. تم استخدام جميع هذه الإيرادات لشراء عملة PUMP. في الواقع، استمر هذا النموذج من الشراء لأكثر من شهرين.

!7403496

تتيح هذه العملية للعملات الرقمية أن تكتسب تدريجياً خاصية “وكالة حقوق المساهمين” - وهو أمر نادر في مجال الأصول الرقمية، حيث غالبًا ما يتم بيع العملات فور توفر الفرصة للمستثمرين.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول نسخ مسار النجاح الطويل الأمد “للنبلاء الذين يدفعون الأرباح” في الأسواق المالية التقليدية: هذه الشركات تنفق أموالًا طائلة لتعويض المساهمين من خلال توزيعات الأرباح النقدية المستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغ حجم إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا عملاقة 104 مليار دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة “تعويض حجم التداول” تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

تحديد Hyperliquid واضح للغاية: إنها تبني بورصة مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة البورصة المركزية السلسة، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداولًا عالي الرافعة المالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود المستقبلية. حتى منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود المستقبلية في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للتمويل.

ستقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم اليومية إلى “صندوق المساعدة”، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء عملة HYPE في السوق العامة.

حتى تاريخ كتابة هذه المقالة، امتلكت هذه الصندوق أكثر من 31610000 عملة HYPE، بقيمة حوالي 14 مليار دولار - بزيادة قدرها 10 أضعاف مقارنة بـ 3 ملايين عملة في يناير 2025.

!7403497

هذا الاتجاه في إعادة الشراء قلل من حوالي 9% من العرض المتداول لـ HYPE، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بخفض حوالي 7.5% من حجم تداول عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل “صخب عملة الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار عملة على المنصة وبناء “منحنى الربط”، مما يتيح للسوق أن يتخمر بحرية. هذه المنصة التي كانت في البداية مجرد “أداة مزاح” أصبحت الآن “مصنعًا للأصول المضاربية”.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

دخل Pump.fun يظهر دوريّة واضحة - لأن دخله مرتبط مباشرة بشعبية إصدار العملات الميمية. في يوليو 2025، انخفض دخل المنصة إلى 1711 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024، كما تقلص حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، عاد الدخل الشهري للارتفاع إلى أكثر من 4105 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “الاستدامة” قضية عالقة. عندما تنخفض “موسم الميم” (كما حدث في الماضي، ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء العملات. وما هو أكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث تتهم المدعي عملها بأنه “يشبه القمار غير القانوني”.

الأساس الذي يدعم Hyperliquid و Pump.fun حاليًا هو إرادتهما “إعادة العوائد إلى المجتمع”.

كانت إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة قد أعادت حوالي 90% من الأرباح إلى المساهمين في بعض السنوات من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح، لكن هذه القرارات كانت غالبًا “إعلانات جماعية” مرحلية؛ بينما تقوم Hyperliquid و Pump.fun بإعادة تقريبًا 100% من الإيرادات يوميًا إلى حاملي العملات - هذه النموذج هو استدامة.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “عائدات في اليد”، على الرغم من أنها تتطلب دفع الضرائب إلا أن استقرارها قوي؛ بينما إعادة الشراء ليست سوى “أداة دعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو كان حجم فك قفل العملة يفوق بكثير حجم إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفشل. تواجه Hyperliquid “صدمة فك القفل” القادمة، بينما تحتاج Pump.fun إلى مواجهة خطر “تحول حرارة عملات الميم”. بالمقارنة مع سجل أحد شركات الرعاية الصحية “زيادة توزيعات الأرباح لمدة 63 عامًا”، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لأحد عمالقة التكنولوجيا، تبدو عمليات هاتين المنصتين المشفرتين أكثر مثل “المشي على حبل مشدود في الهواء”.

لكن ربما، هذا يعتبر صعبًا في صناعة التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة نضوج التطور، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، لكنها أظهرت حتى الآن “سرعة تطوير” مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تمتلك بالضبط العناصر اللازمة لتسريع الصناعة: المرونة، الكفاءة الضريبية، الخصائص الانكماشية - هذه الخصائص تتماشى بشكل كبير مع سوق الأصول الرقمية المدفوعة بالتخمين. حتى الآن، هذه الاستراتيجية حولت مشروعين مختلفين تمامًا إلى “آلات دخل” من الطراز الأول في الصناعة.

!7403498

لا توجد حتى الآن إجابة قاطعة حول ما إذا كانت هذه النمط يمكن أن يستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنه قد أتاح لأول مرة للعملة المشفرة التخلص من لقب “رقائق القمار”، ليكون أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها”— وقد تكون سرعة العائدات حتى تحت ضغط من عمالقة التكنولوجيا التقليديين.

أعتقد أن وراء ذلك دلالة أعمق: لقد أدركت إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط منتجات الأجهزة، بل تبيع أسهمها أيضًا. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من GDP معظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40٪.

لا يزال تقييم الشركة في الوقت الحالي يتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، لذا أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

تتسلل هذه المنطق تدريجياً إلى مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في أنهما لم يقوما باستخدام النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التكديس، بل حولاه إلى “قوة الشراء التي تعزز الطلب على عملتهما الخاصة”.

هذا أيضًا غيّر من فهم المستثمرين للأصول الرقمية.

!7403499

من المؤكد أن مبيعات المنتجات المادية مهمة، لكن المستثمرين الذين يثقون في شركة تكنولوجيا معينة يعرفون أن هناك “محرك” آخر للسهم: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تكوين إدراك مشابه تجاه عملات HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول لها التزام واضح وراءها: كل عملية استهلاك أو تداول تستند إلى هذه العملة لديها أكثر من 95% فرصة للتحول إلى “إعادة الشراء والتدمير في السوق”.

لكن حالات شركات التكنولوجيا التقليدية تكشف أيضًا عن جانب آخر: إن قوة إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفقات النقدية وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي، فإن الميزانية العمومية القوية للشركات التقليدية تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار الديون؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد تقلص حجم التداول، ستتوقف إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن للشركات التقليدية اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمة، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات التشفيرية حاليًا “خطط احتياطية”.

بالنسبة للأصول الرقمية، هناك أيضًا خطر “تخفيف العملة”.

!7403500

لا تحتاج شركات التكنولوجيا التقليدية إلى القلق بشأن “دخول 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها”، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: بدءًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح HYPE عملة بقيمة تقارب 12 مليار دولار للموظفين، وهو ما يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

يمكن للعمالقة التقليديين التحكم بشكل مستقل في كمية تداول الأسهم، بينما تضطر البروتوكولات المشفرة إلى الالتزام بجدول زمني لفك قفل العملة تم “تدوينه” قبل عدة سنوات.

حتى مع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك ويتوقون للمشاركة. استراتيجيات الشركات التقليدية واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الممتد لعشرات السنين - حيث قامت الشركات بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية” لتعزيز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun نسخ هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، فقط بإيقاع أسرع وزخم أكبر، مع مخاطر أعلى.

!7403501