مجال العملات الرقمية السيولة حفلة تقترب من نهايتها مع اقتراب أزمة الديون في أفق 2026

راؤول بال ومايكل هويل من كروس بورد كابيتال قدما صورة مقلقة عن مشهد السيولة الحالي لدينا. يكشف حديثهم عن حقيقة مزعجة: بينما تواصل العملات الرقمية الازدهار بفضل الفائض النقدي، نحن نرقص أقرب إلى حافة منحدر يبدو أنه سيظهر في حوالي عام 2026.

لقد شاهدت هذه الدورة المالية تدفع الأصول الرقمية إلى ارتفاعات شديدة، لكن تقييم هاول يضرب مثل دلو من الماء البارد: “لقد تأخرنا. إنها لم تنخفض بعد - لا زلنا في مرحلة الارتفاع - ولكن… دورة السيولة تبلغ من العمر حوالي 34 شهرًا. وهذا ناضج جدًا.” في رأيه، تستمر هذه الدورات عادةً من خمس إلى ست سنوات، مما يضعنا بشكل حاسم في الفصل الأخير.

ما هو مثير للاهتمام بشكل خاص هو كيف تطور كتاب قواعد التيسير الكمي التقليدي. نحن نشهد ما يسميه هاويل انتقالاً هيكلياً “من تيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تيسير الخزانة”. من خلال ضخ الأسواق بأذون خزانة قصيرة الأجل بدلاً من السندات طويلة الأجل، تقوم الخزانة بتقليل المدة بشكل فعال في النظام، مما يعزز السيولة بشكل آلي دون توسيع الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته.

أجد أنه من الماكر تقريبًا كيف أصبح مُصدرو العملات المستقرة شركاء غير مقصودين في هذه اللعبة النقدية. عندما يوقفون الاحتياطيات في سندات الخزينة، فإنهم يشاركون أساسًا في تسييل الدين. إنها خدعة ذكية تُبقي الحفلة مستمرة مع الحفاظ على الإنكار المعقول حول تدهور العملة.

تُعزِّز الصورة العالمية هذه السردية فقط. تواصل أوروبا واليابان ضخ السيولة، بينما تَعهدت الصين أخيرًا بتخفيف جاد من خلال أدوات نقدية متنوعة. حتى تشديد اليابان الظاهري قد يكون أكثر استراتيجية مما يبدو - ربما منسق مع الولايات المتحدة للحفاظ على الضغط على الصين من خلال ين ضعيف.

في الوقت نفسه، تبدو المملكة المتحدة وفرنسا يائستين بشكل متزايد، مع ارتفاع علاوات المدة عبر منحنيات العائد الخاصة بهما بينما تكافح مع إصدار ديون ثقيلة وواجبات رفاهية متضخمة. خياراتهما قاتمة: ضرائب أعلى، تخفيضات مؤلمة في الإنفاق، أو الطريق الحتمي للتسييل. أشك في أنهما سيختاران الخيار الأخير عندما تتصاعد الأمور.

تظل مسيرة الدولار هي محور الأمور. يتفق كلا الخبيرين على أن الإدارة ترغب في دولار أضعف لتخفيف ضغوط إعادة التمويل على الجبل من الديون المقومة بالدولار عالمياً. إنها ديناميكية معكوسة حيث أن ضعف الدولار يمكّن فعلياً من تدفقات إضافية إلى نظام الدولار من خلال تجديد الديون.

في هذا البيئة، تعتبر العملات المشفرة ربما التعبير الأكثر نقاءً عن التضخم النقدي. يبدو أن الارتفاع الكبير في عام 2021 هو مجرد لمحة عما هو ممكن في هذه الدورة المطولة. لقد ظهرت العملات المستقرة ك"قناة" حاسمة لإنشاء الائتمان، مما يتيح الوصول إلى سيولة الدولار لأي شخص، في أي مكان—وهو تطور جعل السلطات الأوروبية تسارع لإنشاء بدائل رقمية خاصة بها.

لكن علامات التحذير لعام 2026-2027 تومض باللون الأحمر. الديون التي أصدرتها الحكومات والشركات خلال فترة COVID بأسعار فائدة منخفضة للغاية ستحتاج إلى إعادة تمويل بمعدلات أعلى بكثير. في الوقت نفسه، ستستنزف النفقات الرأسمالية الضخمة في قطاع التكنولوجيا - “مليار دولار في اليوم” - السيولة من أسواق المال مع مرور الوقت.

تبلغ القيمة السوقية للعملات المشفرة 3.95 تريليون دولار اليوم، لكنني أتساءل كم من تلك القيمة مبنية على رمال سريعة من هندسة السيولة غير المستدامة. عندما تتوقف الموسيقى - وسيحدث ذلك - قد يجد أولئك الذين يخطئون في اعتبار هذا التمديد المؤقت للسيولة كإقامة نقدية دائمة أنفسهم بدون مقعد.