عالم العملات الرقمية叙事「一阵风」，不如 Perp DEX炒美股？

كتابة: seedly.eth

“الأسهم الأمريكية على البلوكشين” ليست مفهومًا جديدًا، ولكن في ظل استمرار تصحيح سوق العملات المشفرة مؤخرًا، وافتقار العملات الرئيسية لاتجاه واضح، لا يزال هذا المجال يمثل أرضًا حيوية للتداول.

في العام الماضي، حاولت العديد من المشاريع في السوق تدريجياً إدراج مؤشرات الأسهم الأمريكية وعوائد السندات الحكومية وحتى الأسهم الفردية على السلسلة، ومع ذلك، فإن معظم هذه المنتجات لا تزال في مرحلة “الأصول الظلية”: إما أن تعتمد بشكل مفرط على الأوراكيل في تحديد الأسعار، أو أن عمق التداول غير كافٍ، أو أن هناك فرق أسعار واضح مع الأسواق التقليدية، مما يجعل من الصعب اعتبارها “سوق بديل” بمعناه الحقيقي.

ترقية HIP-3 من Hyperliquid تبدو كنقطة تحول، حيث تسمح هذه الترقية تقنيًا بإنشاء سوق دائم على السلسلة مع دفتر أوامر أصلي بدون ترخيص، مما ينهي إلى حد ما اعتماد تداول الأصول التقليدية على السلسلة بشكل رئيسي على الأصول التركيبية أو نماذج مدفوعة بالموارد، مما يوفر إمكانية أخرى لبناء سوق مستقل قادر على اكتشاف الأسعار بنفسه على السلسلة.

على سبيل المثال، تم إطلاق XYZ 100 بواسطة TradeXYZ: منذ إطلاقه، استمر حجم التداول في الارتفاع، حيث استقر حجم التداول اليومي عند مستوى عدة عشرات من الملايين من الدولارات، وزادت الحدود القصوى للطلبات المفتوحة من 25 مليون دولار في البداية إلى 60 مليون دولار.

خلفية

تعد TradeXYZ بروتوكولًا أصليًا تم احتضانه في Hyperliquid كجزء من نظام Unit البيئي، حيث تركز على إدخال الأصول الحقيقية (RWA) مثل الأسهم الأمريكية، والمؤشرات، وما إلى ذلك، إلى مشهد التداول على السلسلة من خلال شكل رمزي. يدعم هذا البروتوكول نوعي التداول: التداول الفوري والعقود الدائمة، ويعالج سيولة الأصول الفورية والتسوية من خلال تكامل بروتوكول Unit. يمكن للمستخدمين إيداع وسحب والتداول باستخدام USDC، والمنتج الرئيسي الحالي هو العقود الدائمة القائمة على معيار HIP-3، والتي تهدف إلى ربط الأسواق المالية التقليدية بتجربة تداول لامركزية.

XYZ 100 هو نموذج CLOB (دفتر الطلبات المركزي المحدد) على السلسلة بالكامل، يدعم رافعة مالية تصل إلى 20 مرة، وتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يتم تثبيت السعر من خلال Oracle عقود الآجلة لنازداك في CME (بورصة شيكاغو التجارية)، ويتم استخدام متوسط ​​الحركة الأسّي على مدى 8 ساعات لتنعيم السعر خلال فترات عدم التداول، لتجنب التقلبات الحادة.

سيتم تفعيل HIP-3 رسميًا حوالي 13 أكتوبر 2025، وستطلق TradeXYZ تقريبًا بالتزامن مع XYZ 100، حيث ستحصل أول 100 مستخدم في قائمة الانتظار (الذين يحتاجون إلى تحقيق حجم تداول إجمالي يتجاوز 5 ملايين دولار على Hyperliquid) على إمكانية الوصول المبكر.

في غضون يومين فقط، تجاوز حجم تداول XYZ 100 63 مليون دولار، ووصل OI إلى 15 مليون دولار، متفوقًا بكثير على عقود RWA الدائمة الأخرى في DEX.

لماذا يتجه المتداولون في العملات المشفرة إلى سوق الأسهم الأمريكية؟

أولاً، “التقلب العالي والانعدام اليقيني” في العملات المشفرة يتم سحقه بواسطة “النمو المستدام” في سوق الأسهم الأمريكية: على الرغم من أن هناك علامات على تراكم المؤسسات في BTC، إلا أن “انهيار الرافعة المالية” في 10.11 جعل المستثمرين الأفراد يشعرون بالقلق.

في حين أن سوق الأسهم الأمريكية يشهد ارتفاعًا كبيرًا، هذا الأسبوع، قامت مؤشرات S&P 500 وداو جونز وناسداك بتسجيل نقاط تاريخية جديدة لثلاثة أيام تداول متتالية. في الوقت نفسه، تجذب منصات التداول على السلسلة المستثمرين العالميين بفضل ميزاتها الفريدة: من خلال التداول المستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وعدم الحاجة إلى التحقق من الهوية (KYC)، ورافعة مالية تصل إلى 20 مرة، يمكن للمستخدمين من مناطق زمنية مختلفة مثل آسيا وأوروبا تعديل مراكزهم في أي وقت، مما يتيح لهم التحرر تمامًا من قيود آلية التسوية T+1 التقليدية وإغلاق السوق في عطلات نهاية الأسبوع.

ومع ذلك، لا يزال حجم التداول اليومي لعقود E-mini الآجلة التقليدية في ناسداك في CME يصل إلى عدة مئات من المليارات، بينما لا يزال حجم الأصول على السلسلة مقارنة بذلك “رقم بعد الفاصلة”.

التنافس في مسار الأسهم الأمريكية على السلسلة

مع ظهور هذه الموجة، يتطور النظام البيئي للأسهم الأمريكية على السلسلة بسرعة، حيث تتدخل بروتوكولات متعددة في السوق من زوايا مختلفة:

على سولانا وسلسلة BNB، توفر xStocks من خلال نظامها البيئي التحالفي أكثر من 80 نوعًا من تداول الأسهم/ETF الأمريكية، مما يدعم المستخدمين في رهن أو اقتراض رموز أبل أو تسلا مباشرة. وقد تجاوزت حجم التداول التراكمي للبروتوكول 2 مليار دولار، مما يمثل 58.4% من حجم تداول الأسهم المرمزة في عام 2025، ويصل عدد المستخدمين النشطين يوميًا إلى أكثر من 30 ألف، حيث تعمل على تقسيم حصة التجزئة لروبن هود بشكل تدريجي.

تركز Derive.xyz على خيارات متعددة السلاسل والعقود الدائمة، تغطي البيتكوين، والإيثيريوم وبعض مؤشرات RWA، وتجذب اللاعبين المتقدمين بأدواتها على مستوى المؤسسات والأوراكل الفورية. على الرغم من ارتفاع التكاليف ومنحنى التعلم الحاد، إلا أن إجمالي حجم التداول قد بلغ 18.6 مليار دولار، ويظل متوسط حجم التداول الشهري في سوق RWA الفرعية عند مستوى 500 مليون دولار.

حصلت Kraken xStocks على موافقة أولية من SEC بفضل تصديق البورصة، وهي في طريقها للانتقال إلى شبكات الطبقة الثانية مثل Arbitrum لتحسين القابلية للتجميع. لقد تجاوز حجم التداول التراكمي 5 مليارات دولار، ويبلغ عدد حامليها الفريدين أكثر من 37,000، مع تغطية لأكثر من 60 نوعًا من الأصول، ومع ذلك لا يزال هناك خطر مركزي بسبب نموذج الحفظ غير الكامل على السلسلة.

تتخذ Vest Markets مسارًا جديدًا، حيث تركز على تقليل مشكلة انزلاق التداول خلال عطلة نهاية الأسبوع من خلال آلية تعبئة RFQ، حيث بلغ حجم التداول على مدار 24 ساعة 34.05 مليون دولار. ورغم أن تدقيقها على blockchain ونموذج حوافز LP مبتكر، إلا أن عمق السوق الحالي لا يزال غير كافٍ.

تقدم Ostium المستندة إلى Arbitrum تجربة كاملة على السلسلة لعقود RWA الدائمة التركيب، وقد توسعت من الأسهم الأمريكية إلى السلع الأساسية مثل النفط والذهب. شهدت البروتوكول زيادة في TVL تجاوزت 150%، حيث بلغ حجم تداول العقود الدائمة في الربع الأول 2.36 مليار دولار، مما يوفر خيارًا مهمًا للمستخدمين الجدد بدون KYC.

المخاطر والتحديات

بالطبع، كل هذا ليس بدون جدل.

أشار كالدورا ، المؤسس المشارك لشركة أوستيام لابز ، إلى أن نموذج إعادة بناء عمق السوق على السلسلة أكثر ملاءمة للأصول الأصلية المشفرة ، وليس للأصول المالية التقليدية ، لأن الأخيرة تتمتع بهيكل سيولة أكثر استقرارًا وتركيزًا وعمقًا. في رأي كالدورا ، فإن الحل الأمثل هو “نموذج الوسيط على السلسلة”: الاقتباس المباشر لعمق أسعار سوق TradFi ، من خلال الوصول عبر القنوات على السلسلة ، بدلاً من محاولة إعادة بناء دفتر طلبات يتنافس مع CME على السلسلة.

أيضاً هناك مخاطر التشغيل وOracle، في الفترات غير التجارية، تعتمد الأسعار على السلسلة على الخوارزميات لتنعيم الاتجاهات، لكن هذا ليس مضمونًا تمامًا. في السابق، أدى التقلب الغريب في أسعار عقود PAXG الذهبية إلى تصفية مراكز بملايين الدولارات، مما كان بمثابة جرس إنذار لجميع منتجات RWA - عندما تكون الأسواق مغلقة ولكن التداول لا يزال قائمًا على السلسلة، فعلاً توجد مخاطر انحراف الأسعار.

إن عدم اليقين التنظيمي يثير القلق أيضًا. تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بمراجعة الامتثال لهذه المنتجات المدرجة على السلسلة من الأسهم الأمريكية، وإذا تم تصنيفها في النهاية كأوراق مالية، فقد تحتاج جميع بروتوكولات DeFi الحالية إلى تقديم طلب للحصول على التراخيص المناسبة. على الرغم من أن العديد من المشاريع تستكشف طرق الامتثال، إلا أن معظمها لا يزال يتنقل في المنطقة الرمادية التنظيمية.

ملخص

كان عالم التشفير يستمتع بنفسه في دائرته الخاصة: سلاسل جديدة، عملات جديدة، قصص جديدة، سرد جديد. لكن القوة المالية الحقيقية تأتي من أولئك الذين يمكنهم استيعاب الأسواق التي تريد رؤوس الأموال العالمية أن تشارك فيها.

وNASDAQ موجود دائمًا هناك، حيث تتدفق الأموال بقيمة تريليون، حيث يتم تداول أكثر الشركات قيمة في العالم.

لذا، فإن لاعبي العملات الحقيقية لا يهتمون بمكان ساحة المعركة، بل يهتمون فقط بمكان وجود الفرص.