لماذا تستمر بيتكوين في الهبوط منذ توقف الحكومة الأمريكية؟

من خلال التحليل السطحي، يتأثر هذه العملية بتصاعد النزاع بين الصين والولايات المتحدة، مما أدى إلى هبوط الأسعار، وهذا الهبوط في الأسعار أثار شكوك الناس حول نهاية الدورة التي تستمر 4 سنوات، مما أدى إلى نتيجة دفاعية أكثر من هجومية، وبالتالي فإن مشاعر السوق لم ترتفع بالطبع.

ولكن السبب الجذري يتعلق بسيولة الأموال بشكل فعلي.

لقد تجاوزت حكومة الولايات المتحدة فترة الإغلاق منذ أكثر من شهر حتى الآن، كيف أصبحت الأموال في النظام المالي الأمريكي ضيقة خلال فترة الإغلاق هذه؟

على الرغم من أننا شهدنا خلال هذه الفترة خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، وتحديد موعد وقف تقليص الميزانية، إلا أننا لم نتمكن من حل مشكلة نقص السيولة، بل تفاقمت هذه المشكلة. لا أبالغ عندما أقول إن إغلاق الحكومة الأمريكية يستنزف السيولة في السوق، وهذا التأثير يمكن مقارنته بعدة زيادات في أسعار الفائدة. وهذا يعوض عن خفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس الشهر الماضي.

في الصورة أدناه، تشير مؤشرات مراقبة سيولة السوق إلى أن فارق SOFR-IORB قد تجاوز أعلى مستوى تاريخي له، وهو أعلى بكثير من معدل الفائدة على الاحتياطيات الفائضة البالغ 3.9% من الاحتياطي الفيدرالي.

ما هو SOFR؟: سعر الفائدة على التمويل الليلي المضمون، يعكس سعر الأموال الهامشية في سوق إعادة الشراء؛

IORB是什么：هي الفائدة التي تدفعها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك على الاحتياطيات التي تحتفظ بها (Interest on Reserve Balances)، وهي السياسة الدنيا في "نظام الأرضية"، أي الحد الأدنى لسعر الفائدة.

نرى من الرسم البياني أنه من 2021 إلى 2024، كانت الفجوة طويلة الأجل حوالي -10 نقطة أساس، مما يعني أن SOFR عادة ما يكون أقل من IORB - مما يدل على وفرة الاحتياطيات وسلاسة تشغيل نظام الأرض.

وعام 2025 في الأشهر القليلة الماضية: استمر الفارق في الارتفاع فوق 0، وتحولت المتوسطات المتحركة لمدة 30 يومًا إلى الإيجابية وارتفعت بسرعة، حيث اقتربت أعلى قمة يومية من +30 نقطة أساسية.

هذا يدل على أن السيولة أصبحت أكثر ضيقًا، مما يعني أن أسعار الأموال بين عشية وضحاها في السوق بدأت تتجاوز العائد الخالي من المخاطر الذي تكسبه البنوك من "إيداع الأموال في الاحتياطي الفيدرالي لكسب IORB"، مما يدل على أن الاحتياطيات المتاحة في النظام تقترب من "الحد الأدنى الكافي".

تخبرك هذه الصورة أن الأرضية تُرفع. إن استمرار SOFR أعلى من IORB ليس مصادفة، بل هو تعبير مباشر عن تقلص سيولة النظام؛ طالما استمرت هذه الحالة، ستكون أسعار الأموال قصيرة الأجل قوية، وستكون الظروف المالية ضيقة فعلياً.

هذا يعود إلى الموضوع الذي بدأنا به، لم يكن لخفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساسية أي فائدة، والحد من السيولة الحالي يعادل عدة زيادات في أسعار الفائدة.

ومع ذلك، فإن استمرار إغلاق الحكومة أصبح الدافع الرئيسي لنفاد السيولة في سوق العملات، حيث تضخمت أرصدة الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (TGA) بشكل حاد.

"حتى يوم الجمعة الماضي، تجاوز رصيد حساب وزارة المالية العام (TGA) لأول مرة 1 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى له منذ حوالي خمس سنوات منذ أبريل 2021. وهذا يعني أنه خلال الأشهر الثلاثة الماضية، سحبت وزارة المالية أكثر من 700 مليار دولار من السوق - من حوالي 300 مليار دولار في يوليو إلى المستوى الحالي."

تسبب هذا السلوك الكبير لوزارة المالية في "امتصاص المدخرات" في استنزاف السيولة في السوق. وفقًا لبيانات تقرير H.8 الخاص بمجلس الاحتياطي الفيدرالي، أصبحت الأصول النقدية التي تمتلكها البنوك التجارية الأجنبية أكبر الضحايا، حيث انخفضت من ذروتها في يوليو التي تجاوزت 1.5 تريليون دولار بأكثر من 300 مليار دولار لتصل إلى 1.173 تريليون دولار. في الواقع، تم الاستحواذ على هذه الأموال من قبل وزارة المالية للحفاظ على النفقات اليومية خلال فترة إغلاق الحكومة.

لذا يمكننا أن نتوقع انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية، فحل المشكلة يتطلب من شخص الربط، إغلاق الحكومة أدى إلى سحب السيولة من وزارة الخزانة، وعندما تعاود الحكومة العمل، ستتم إعادة إطلاق السيولة، فالمكاسب والخسائر من نفس المصدر.

متى ستنهي الحكومة الأمريكية الإغلاق؟

تتحول هذه المواجهة تدريجياً إلى أطول حالة توقف عن العمل في تاريخ الولايات المتحدة، حيث ستتجاوز الرقم القياسي البالغ 35 يوماً الذي استمر من 2018 إلى 2019.

تتوقع غولدمان ساكس أن تنتهي في حوالي الأسبوع الثاني من نوفمبر، مع تصاعد الضغط الناجم عن توقف دفع رواتب مراقبي الحركة الجوية وموظفي أمن المطار، مما قد يؤدي إلى تأخيرات في السفر الجوي، خاصةً قبل يوم دفع الرواتب الثاني في نوفمبر. قد تضطر الضغوط التشغيلية والسياسية المتزايدة المشرعين إلى التوصل إلى حل وسط.

لذا يجب الحصول على موافقة أعضاء الحزب الديمقراطي، وقد جعل الديمقراطيون الذين أوقفوا عدة مرات مقترحات الحزب الجمهوري لإعادة تشغيل الحكومة مسألة الرعاية الصحية شرطًا أساسيًا لإنهاء التصويت على الإغلاق.

لذلك يجب على الحكومة الأمريكية إعادة الفتح، إما أن يتحول الديمقراطيون، أو يجب على الجمهوريين التوصل إلى حل وسط، والالتزام بالتصويت على تمديد دعم التأمين الصحي بعد إعادة فتح الحكومة.

لا تحتاج إلى القلق بشأن هذه التفاصيل، لكن إنهاء الحكومة الأمريكية للإغلاق يعد أمرًا مهمًا لاستعادة السيولة الطبيعية، ولأسواق المخاطر.