هل Pump Fun مجرد "منتج دوري" يظهر لفترة قصيرة، أم أنه تطبيق استهلاكي ضخم قادم على السلسلة؟

كتابة: Michael Nadeau، The Defi Report

ترجمة: Glendon، Techub News

في أقل من عامين، حققت Pump Fun إنجازات بارزة، حيث ولّدت قرابة 900 مليون دولار من الإيرادات ونحو 200 مليون دولار من عمليات إعادة شراء الرموز، ما يمنحنا لمحة عن الشكل المستقبلي المحتمل لـ"العملات المشفرة الموجهة للمستهلك".

في تقرير هذا الأسبوع، سنقوم بتحليل معمّق للبيانات التي تقف وراء نموها، مع مقارنة مؤشرات الأداء الرئيسية بالفترة الأعلى حماسة في الربع الأول من هذا العام، وسنناقش ما إذا كانت Pump مجرد “منتج دوري” عابر أم بداية أول تطبيق فائق على السلسلة موجه للمستهلكين بالفعل.

تحديث الأساسيات

المتداولون النشطون

تجني بروتوكول Pump Fun حالياً الرسوم عبر قناتين رئيسيتين.

رسوم منحنى الترابط (Bonding Curve)

تفرض Pump رسماً نسبته 1% على جميع معاملات منحنى الترابط. منحنى الترابط هو المكان الذي يتم فيه تداول الرموز الجديدة قبل “تخرجها” إلى منصة Pump Swap DEX.

“التخرج” يشير إلى نفاد الرموز التي تم إصدارها على منحنى الترابط (تشكل 80% من المعروض) وتوفر سيولة كافية للانتقال إلى Pump Swap DEX. تُسمى هذه العملية “التخرج”.

خلال الـ90 يوماً الماضية، بلغ متوسط عدد العناوين النشطة يومياً على منحنى الترابط 106,000 عنوان—ما يمثل انخفاضاً بنسبة 60% مقارنة بذروة الحماسة في الربع الأول من هذا العام (Pump/Solana).

Pump Swap DEX

Pump Swap DEX هي المنصة التي تنتقل إليها الرموز بعد “تخرجها” من منحنى الترابط. ويجني البروتوكول عمولة بنسبة 0.05% على كل معاملة تتم عبر DEX.

خلال الـ90 يوماً الماضية، بلغ متوسط عدد العناوين النشطة يومياً على DEX حوالي 219,000 عنوان.

المتداولون الجدد مقابل المتداولين القدامى

في الـ90 يوماً الماضية، كانت 37% من عناوين التداول جديدة، بينما 63% هي عناوين “عائدة”—وهو ما يشبه ديناميكيات المستخدمين منذ تأسيس Pump (خلال قمة الحماسة في الربع الأول كانت نسبة العناوين الجديدة 36%).

معدل الاحتفاظ بالمستخدمين

ومع ذلك، كشفت بيانات الاحتفاظ بالمستخدمين خلال الأسابيع الـ12 الأخيرة عن نتائج مثيرة للاهتمام.

منذ بداية سبتمبر، بلغ متوسط عدد العناوين النشطة أسبوعياً على Pump حوالي 482,000 عنوان. وكان معدل الاحتفاظ بالمستخدمين في الأسبوع الواحد 24% في المتوسط.

انخفض معدل احتفاظ المستخدمين الجدد إلى 12.4% بعد 4 أسابيع، و11.4% بعد 8 أسابيع.

ملخص النقاط الرئيسية

رغم أن هذه البيانات حول الاحتفاظ قد تبدو متواضعة، إلا أنها في الواقع تتفوق على منصات Web2:

منصات السوق/التكنولوجيا المالية: معدل الاحتفاظ في الأسبوع الأول 10-15% تطبيقات الألعاب: 7-12% وسائل التواصل الاجتماعي للمستهلكين: 15-20% جميع الفئات: معدل الاحتفاظ في الأسبوع الرابع 5-10% جميع الفئات: معدل الاحتفاظ في الأسبوع الثامن 2-5%

ماذا عن الروبوتات؟

غالباً ما تبالغ روبوتات Web2 في تقدير مؤشرات “أعلى القمع” (نتيجة النقرات العشوائية والتسجيل وتدفق الإعلانات)، مما يدمر معدلات الاحتفاظ بالمستخدمين.

أما روبوتات السلسلة فتصرفها مختلف:

• الروبوتات تتداول مراراً وتكراراً.
• يمكنها تجاهل الأسعار.
• تظهر في مؤشرات “العملاء العائدين”.

ببساطة: الروبوتات أيضاً عملاء يدفعون.

بالنظر إلى أن البيانات الحالية لا تزال بعيدة عن مستوى الحماسة في الربع الأول، فإن هذه الأرقام تُظهر أن المنتج يلبي حاجة السوق. سنراقب ذلك عن كثب، خاصة مع تراجع المزاج على السلسلة.

إصدار الرموز

خلال الـ90 يوماً الماضية، أصدر مشروع Pump في المتوسط 18,300 رمز يومياً، بانخفاض 55% عن الربع الأول.

تخرج الرموز

خلال الـ90 يوماً الماضية، “تخرج” 1.77% من المنتجات الجديدة في Pump Fun إلى Pump Swap DEX (وخلال الـ30 يوماً الأخيرة، ارتفعت النسبة إلى 4.1%).

ملخص النقاط الرئيسية

خلال ذروة الحماسة في الربع الأول، تمكن فقط 1.07% من الرموز من النجاح. ومع تراجع المضاربة على السلسلة، يبدو أننا نشهد إصدارات رموز ذات جودة أعلى. هذا أمر مثير للاهتمام ويستحق المتابعة—خاصة مع تراجع الاهتمام بعملات الميم.

حجم التداول

على منحنى الترابط وPump Swap DEX، بلغ متوسط حجم التداول اليومي للبروتوكول في الـ90 يوماً الماضية 312 مليون دولار. وهذا يمثل زيادة بنسبة 16.4% عن الربع الأول (حين لم تكن Pump Swap قد أُطلقت بعد)، مع حصة سوقية على منصة Solana تبلغ 10.8% (بما في ذلك AMM الخاص).

للمقارنة، بلغ متوسط حجم التداول لـHumidiFi، أكبر DEX خاص على Solana، 1.24 مليار دولار في الـ90 يوماً الماضية.

يشكل حجم التداول على منحنى الترابط حوالي 40% من إجمالي تداول رموز Pump. وبالنظر إلى أن أقل من 2% من الرموز تتمكن من دخول Pump Swap DEX، لكنها تساهم بـ60% من حجم التداول، فهذا رقم لافت.

الإيرادات

منذ تأسيسها، حققت Pump Fun:

• 828 مليون دولار من رسوم منحنى الترابط (أُطلقت في أبريل 2024)
• 54.5 مليون دولار من رسوم الـDEX (أُطلقت في مارس 2025)
• في 24 أكتوبر، استحوذت Pump على تطبيق التداول/الطرفية Padre، وحققت منه إيرادات قدرها 11.2 مليون دولار. منذ تأسيسها، ولّدت Padre 159 مليون دولار من الرسوم (تم إطلاق Padre في أبريل من هذا العام).

خلال الـ30 يوماً الماضية، بلغ متوسط الرسوم اليومية للمنتجات الثلاثة 1.28 مليون دولار. في سوق هابطة، يُعد هذا الأداء قوياً. بلغ إجمالي إيرادات البروتوكول خلال الـ19 شهراً الماضية تقريباً 900 مليون دولار. نسبة السعر إلى المبيعات (PSR) خلال الـ12 شهراً الماضية بلغت 2.27 (ملاحظة Techub News: PSR = سعر السهم/مبيعات السهم، كلما انخفضت النسبة زادت جاذبية الشركة الاستثمارية).

للمقارنة: PSR لـMeta في الـ12 شهراً الماضية 8.83، Nvidia عند 23، Robinhood عند 29، Coinbase عند 10.

ملخص النقاط الرئيسية

Pump Fun واحدة من أسرع المنتجات الاستهلاكية على الإطلاق وصولاً إلى 900 مليون دولار من الإيرادات. Facebook احتاجت إلى خمس سنوات للوصول لهذا المستوى، Snapchat استغرقت خمس سنوات، Twitter ثماني سنوات، Roblox عشر سنوات، أما TikTok فثلاث سنوات فقط.

والأهم أن Pump Fun أنجزت ذلك بدون إعلانات، ولا فريق مبيعات، ولا ميزانية لاكتساب المستخدمين، وفريقها أصغر من فريق كرة سلة في مدرسة ثانوية.

بمعايير Web2، هذا إنجاز مذهل. وهو يبرز كيف يمكن لمطوري التطبيقات الاستفادة من تقنيات التشفير للوصول إلى المستخدمين عالمياً بسرعة البرق.

لذا، السؤال الرئيسي التالي: هل ستكون عملات الميم مجرد فقاعة عابرة مثل الـNFT؟ وهل ستكرر Pump Fun مصير OpenSea؟

اقتصاديات الرمز (Tokenomics)

• إجمالي المعروض: 999,989,313,535 رمز
• المعروض المتداول: 590,000,000,000 رمز (حوالي 59% متداول)

السعر والقيمة السوقية

يتم عرض الرسم البياني أعلاه لتسليط الضوء على تحديات فتح الأقفال للرموز أمام المستثمرين خلال السوق الهابطة. انخفضت القيمة السوقية لـPump بنسبة 46% عن ذروتها في منتصف سبتمبر، وانخفض سعر الرمز بنسبة 67%.

لماذا؟ في 12 نوفمبر، تم فتح 2 مليار رمز مخصص للمجتمع والنظام البيئي.

توزيع الرموز

فتح الرموز

• ICO: تم فتحها بالكامل.
• المجتمع: تم فتح 76%، منها 2 مليار رمز تم إطلاقها في منتصف نوفمبر. سيتم فتح الرموز المتبقية في يوليو 2026.
• الفريق: 100% مقفلة، سيتم فتح أول 25% في يونيو 2026 بنظام “الفتح المفاجئ”. سيتم فتح الباقي تدريجياً خلال 36 شهراً حتى يونيو 2029. (“الفتح المفاجئ” يعني إطلاق كمية كبيرة من الرموز دفعة واحدة أو خلال فترة قصيرة بعد انتهاء القفل).
• المستثمرون الحاليون: 100% مقفلة، أول 25% سيتم فتحها في يونيو 2026 بنظام “الفتح المفاجئ”. ما تبقى سيتم فتحه تدريجياً خلال 36 شهراً حتى يونيو 2029. خطة الفتح متطابقة مع جدول الفريق.
• البث المباشر: 100% مفتوحة.
• السيولة والتداول: 100% مفتوحة.
• صندوق النظام البيئي: 100% مفتوحة.
• المؤسسة: 100% مفتوحة.

إعادة الشراء

• إجمالي عمليات إعادة الشراء: 46,024,318,185 رمز (حوالي 4.6% من إجمالي المعروض)
• إجمالي قيمة إعادة الشراء: 198 مليون دولار (تشكل 90% من الإيرادات منذ بدء إعادة الشراء في يوليو).

هذا واحد من أكثر برامج إعادة الشراء جرأة في مجال العملات المشفرة. هذا الحجم من إعادة الشراء يُثبت أن Pump:

• شركة حقيقية ذات تدفق نقدي فعلي
• جهة شراء هيكلية في السوق (بمتوسط 1.7 مليون دولار يومياً)
• ملتزمة بإرجاع القيمة لحاملي الرموز ومواءمة الحوافز

توزيع حاملي الرموز

• إجمالي عناوين حاملي الرموز: 110,900 عنوان
• العناوين التي تحمل أقل من 1000 رمز (بقيمة 3 دولار): 59,927 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 1000 و10,000 رمز (بين 3 و30 دولار): 24,701 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 10,000 و100,000 رمز (بين 30 و300 دولار): 16,461 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 100,000 و1,000,000 رمز (بين 300 و3,000 دولار): 7,039 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 1,000,000 و10,000,000 رمز (بين 3,000 و30,000 دولار): 2,149 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 10,000,000 و100,000,000 رمز (بين 30,000 و300,000 دولار): 553 عنوان
• العناوين التي تحمل بين 100,000,000 و1,000,000,000 رمز (بين 300,000 و3,000,000 دولار): 174 عنوان
• العناوين التي تحمل أكثر من مليار رمز (أكثر من 3,000,000 دولار): 54 عنوان

ملخص النقاط الرئيسية

91% من محافظ PUMP تحمل أقل من 300 دولار، ما يدل على مشاركة مرتفعة من المستثمرين الأفراد، رغم أن هذا يمثل نسبة صغيرة من إجمالي المعروض.

فقط 9% من المحافظ تحمل أكثر من 300 دولار من PUMP. أكبر 20 حامل يسيطرون على 82% من المعروض. أرى أن هؤلاء أساساً من الفريق والمستثمرين الأوائل، وستظل رموزهم مقفلة حتى يوليو 2026—وهو تاريخ مهم يجب مراقبته عن كثب حيث سيدخل 246 مليون دولار من الرموز إلى السوق.

أفكار ختامية

صعود Pump Fun خلال السنوات القليلة الماضية يُعد أحد أفضل أمثلة توافق المنتجات والسوق في مجال العملات المشفرة، مدفوعاً بالسرعة والبساطة والمضاربة. فريق صغير أنشأ أحد أسرع التطبيقات الاستهلاكية نمواً في التاريخ—بدون إعلانات، ولا مبيعات، ولا استراتيجيات تسويق تقليدية.

تكامل المنتجات

استطاع الفريق تسليم المنتجات بسرعة، ودمج الطبقات التقنية رأسياً (واجهة إصدار الرموز للمبدعين + بنية Pump Swap DEX + طرفية التداول Padre)، ما يشير إلى هدف واضح بالتحكم الكامل في تجربة “مستهلك العملات المشفرة”.

أرى أنه مع سعي الفريق لجذب المبدعين من خلال حالات استخدام البث المباشر وتوسيع “التجربة الاجتماعية”، سيستمر التطبيق في التطور في السنوات القادمة—وقد يجذب مبدعين من منصات Web2 أخرى (بفضل فرص تحقيق الدخل الأفضل عبر الرموز ورسوم التداول).

المخاطر

أهم المخاطر التي تواجه Pump Fun: تركيز الرموز الشديد في المحافظ الكبرى (سيتم فتح رموز بقيمة 247 مليون دولار في يوليو القادم)، فريق شاب (وثري)، والتحدي الكبير في الحفاظ على انتباه المستخدمين في بيئة تشهد معدلات مغادرة عالية.

ستزداد المنافسة، لكن قوة العلامة التجارية لـPump واحتياطاتها المالية وميزة البداية المبكرة عوامل حاسمة.

في النهاية، نجاح Pump Fun يعتمد على نجاح عملات الميم كفئة أصول. أعتقد أن عملات الميم ستستمر طويلاً، وأن حالات استخدامها، وفائدتها الفعلية، واندماجها العميق مع التجربة الاجتماعية على الإنترنت ما زالت في بدايتها.

انطلاقة عادلة، وجذب نشط للمبدعين الشرعيين، وبناء أساليب مبتكرة لتقاسم القيمة مع المعجبين—كلها أمور نترقب تقدماً فعلياً فيها، مع ضرورة رؤية تدابير فعالة لحماية المستخدمين من الشراء الضار والتلاعب في السوق.

أخيراً، أعتقد أن السوق الهابطة قد تكشف لنا الكثير من المؤشرات حول مستقبل Pump Fun، ولهذا السبب أضعها ضمن قائمة المراقبة.