من البناء إلى الدولة الفائقة: كيف تغيّر الخزائن على السلسلة تكاليف التمويل العالمية؟

في عام 2025، تجاوزت سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة مرحلة تجارب الأصول الواقعية (RWA) وتطورت إلى بنية تحتية جديدة لأسعار الفائدة في النظام الرأسمالي العالمي، مما يمكّن أي مشارك في السوق من الوصول إلى منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية بأقل قدر من الاحتكاك.

منتجات مثل BUIDL وSuperstate تعيد تشكيل ملف السيولة لسندات الخزانة من خلال الأسهم المرمّزة، والعائدات القابلة للبرمجة، والهياكل المتوافقة مع اللوائح، لتصبح الأدوات الأساسية لصناديق أسواق المال على السلسلة.

ومع اعتماد سندات الخزانة على السلسلة بشكل متزايد من قبل مُصدري العملات المستقرة، وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، والشركات العابرة للحدود، يظهر معدل العائد الخالي من المخاطر على السلسلة لأول مرة—مغيرًا بشكل جذري كيفية تحديد تكاليف التمويل العالمية.

سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة تقوم برقمنة، وبرمجة، وعولمة مرساة أسعار الفائدة الرئيسية في العالم. وبهذا، تتحول السندات من أصل مركزي في التمويل التقليدي إلى محرك سعر أساسي يحدد تكاليف التمويل على السلسلة ونظام الدولار الرقمي الأوسع.

سندات الخزانة على السلسلة: ليست مجرد أصول واقعية (RWA)، بل إعادة بناء لبنية تسعير التمويل العالمية

مع دخول عام 2025 منتصفه، لم تعد ما يسمى بـ"سندات الخزانة على السلسلة" (سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة) تجربة هامشية في سوق العملات الرقمية، بل أصبحت شكلاً من الأصول معتمدًا عليه من قبل رأس المال المؤسسي والبنية التحتية المالية على السلسلة. ووفقًا لتقرير صادر عن Yahoo Finance في أغسطس 2025، تجاوزت الأصول المدارة لسندات الخزانة المرمّزة 7.45 مليار دولار، محققة أعلى مستوى تاريخي. وهذا يشير إلى أن ترميز الأصول من نوع السندات يدخل أسواق رأس المال الرئيسية بوتيرة تفوق التوقعات، ليصبح تدريجيًا أحد أكثر الأصول الأساسية يقينًا في نظام الدولار على السلسلة.

في النظام المالي التقليدي، يعتمد سوق سندات الخزانة الأمريكية—بوصفه محور التدفقات الرأسمالية العالمية والسيولة الدولارية—على البنوك والسماسرة والأمناء وأسواق الريبو لنقل عوائده وسيولته عبر طبقات متعددة من الوسطاء. هذه العمليات تشمل قيودًا جغرافية، وفروق توقيت، واحتكاكًا تشغيليًا. أما سندات الخزانة على السلسلة، فتزيل جميع هذه العراقيل الهيكلية من خلال العقود الذكية وبنية البلوكشين، مما يمكّن أي مشارك في السوق يمتلك وصولًا للبلوكشين من تجاوز الوسطاء التقليديين—بغض النظر عن الموقع أو الوقت—والحصول على عوائد وسيولة معادلة لسندات الخزانة.

لذا، فإن سندات الخزانة على السلسلة ليست مجرد أصل واقعي آخر، بل مصدر أساسي جديد لأسعار الفائدة داخل نظام تسعير التمويل العالمي. فهي تسمح لرأس المال الدولاري بالاعتماد ليس على شبكات البنوك أو قنوات الائتمان أو الوسطاء العابرين للحدود، بل على بنية تحتية لأسعار الفائدة مفتوحة، قابلة للبرمجة، ومتاحة عالميًا.

BUIDL: أول دخول لسندات الخزانة إلى السوق كـ"أسهم سائلة على السلسلة + عائد قابل للبرمجة"

كنقطة انطلاق لثورة سندات الخزانة على السلسلة 2024–2025، لم يقم صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) بجلب السندات إلى البلوكشين فحسب، بل الأهم أنه هيكل عوائد السندات في شكل أسهم على السلسلة. هذا يسمح لحاملي رموز BUIDL بالاستفادة بشكل غير مباشر من عوائد سندات الخزانة الأمريكية، مع شفافية وقابلية تدقيق وتحويل كاملة على البلوكشين.

ووفقًا لتقرير صدر عن Coingecko في أبريل 2025، توسع سوق السندات المرمّزة بمقدار 4.7 مليار دولار في ذلك الشهر ليصل إلى 5.5 مليار دولار، حيث استحوذ BUIDL على نحو 45% من حصة السوق. وبحلول نوفمبر من نفس العام، بلغت الأصول المدارة لـ BUIDL حوالي 2.9 مليار دولار.

هذا النموذج يغيّر تمامًا العلاقة التقليدية بين السندات وسيولة رأس المال. تاريخيًا، كانت سيولة السندات تعتمد على المشاركين في السوق، ودورات تصفية السماسرة، والأمناء، والتجار—مقيدة بالجغرافيا والوقت. أما BUIDL فيحوّل سيولة السندات إلى شكل من “الكود + العقود الذكية + الأسهم على السلسلة + الاسترداد الفوري + التوفر العالمي”، ليعيد تشكيل مسار وصول رأس المال إلى عوائد السندات بشكل جذري.

والأهم من ذلك، أن هذه الآلية التي تجمع بين السيولة والعائدية وقابلية التحويل تمنح سندات الخزانة، لأول مرة، خصائص صندوق سوق المال على السلسلة (on-chain MMF): مع الحفاظ على أمان السندات، تكتسب قابلية التركيب والسيولة لأنظمة البلوكشين. وتوفر لرأس المال العالمي مسارًا جديدًا إلى منحنى أسعار الفائدة الأمريكية، متجاوزة النظام المصرفي التقليدي.

Superstate: الأسهم المرمّزة + البنية المتوافقة = نقطة انطلاق سوق أسعار الفائدة على السلسلة

إذا كان BUIDL يجلب السندات إلى “السلسلة + شكل الأسهم + السيولة + التركيب + التصفية”، فإن ظهور Superstate يمثل الواجهة الرسمية بين نظام التمويل على السلسلة والأطر المالية/التنظيمية التقليدية.

تستخدم Superstate هيكل “الأسهم المرمّزة + البنية المتوافقة”، مما يمكّن سندات الخزانة على السلسلة من تجاوز كونها أداة متخصصة داخل التمويل الرقمي لتصبح أصلًا يمكن للمؤسسات ومُصدري العملات المستقرة ومديري خزائن الشركات اعتماده، مع تلبية متطلبات الامتثال كصندوق سوق مال على السلسلة ومصدر لأسعار الفائدة.

هذا التصميم يخفض حواجز الامتثال للأصول على السلسلة، ويشجع المؤسسات الكبرى على استخدام عوائد سندات الخزانة على السلسلة كاحتياطيات أو مصادر سيولة. وفي الوقت نفسه، يوفر للعملات المستقرة وأنظمة الدولار الرقمي أصلًا أساسيًا ذا عائد وقابل للتصفية وشفاف.

لذا، فإن Superstate لا تقوم بمجرد “ترميز السندات”، بل تبني بنية تحتية جديدة قادرة على دعم السيولة الدولارية العالمية، وتقديم أسعار الفائدة الأمريكية، واستيعاب التدقيق التنظيمي ومتطلبات المؤسسات. هذه البنية التحتية الأساسية ستصبح الجسر الرابط بين التمويل على السلسلة والتمويل التقليدي ونقطة مرجعية رئيسية لتسعير تكاليف التمويل العالمية.

لماذا يمكن لسندات الخزانة على السلسلة أن تغيّر حقًا تكاليف التمويل العالمية؟ إعادة هيكلة عميقة للآليات والتأثيرات

أولاً، تقلل سندات الخزانة على السلسلة بشكل كبير من الاحتكاك المتعلق بالوصول عبر الحدود والزمن إلى عوائد السندات. سابقًا، كان رأس المال الدولي لا يمكنه الدخول إلى سوق السندات الأمريكية إلا عبر البنوك والسماسرة وأنظمة التصفية والتحويلات العابرة للحدود والأمناء وعمليات الريبو. الآن، بغض النظر عن مصدر الصندوق، يكفي وجود عنوان محفظة متوافق لِـ:

امتلاك أسهم BUIDL / Superstate

تحقيق الأرباح

الاسترداد في أي وقت

استخدام الأسهم كضمان للاقتراض أو المنتجات الهيكلية

هذه القناة الرأسمالية المنخفضة الاحتكاك والعالية الكفاءة والمتاحة عالميًا ستحسن بشكل كبير من كفاءة وتوافر السيولة الدولارية العالمية.

ثانيًا، تقدم سندات الخزانة على السلسلة معدل العائد الخالي من المخاطر إلى النظام المالي على السلسلة لأول مرة. لطالما افتقر سوق العملات الرقمية إلى آلية أساسية تربط تسعير الأصول بأسعار الفائدة الواقعية، مما يصعب ربط التقييمات بتكاليف رأس المال الاقتصادي الفعلية. تقدم سندات الخزانة على السلسلة هذا الارتكاز، مما يمكّن جميع الأصول والبروتوكولات والعملات المستقرة وأسواق الإقراض ومجمعات السيولة على السلسلة من تسعير المخاطر والعلاوات استنادًا إلى عوائد سندات الخزانة الحقيقية—وهو أمر كان مستحيلاً من قبل.

ثالثًا، مع اعتماد مُصدري العملات المستقرة وبروتوكولات DeFi والشركات العابرة للحدود لسندات الخزانة على السلسلة كاحتياطيات أو مصادر سيولة، قد لا تعود العملات المستقرة مجرد “دولارات بدون عائد” بل تصبح دولارات رقمية ذات عائد. سيعيد ذلك تشكيل منطق العملات الأجنبية والمدفوعات العابرة للحدود وتخصيص رأس المال عالميًا، وقد يؤدي إلى إضعاف هيمنة صناديق أسواق المال التقليدية (MMFs)، والودائع المصرفية، والودائع الدولارية الخارجية.

وأخيرًا، تجعل قابلية التركيب والسيولة لسندات الخزانة على السلسلة منها أساسًا جديدًا لتخصيص رأس المال. يمكن بناء المنتجات الائتمانية الهيكلية، والإقراض اللامركزي، واحتياطيات العملات المستقرة، وإدارة خزائن الشركات، والمدفوعات العابرة للحدود، وحتى التأمين المبتكر على السلسلة والمشتقات وأدوات الدين المعبأة حول سندات الخزانة على السلسلة. هذا يكسر المسار المتعدد الطبقات للتمويل التقليدي—“سند → تاجر → بنك → مقترض/مستثمر”—ليجعل تخصيص رأس المال أكثر مباشرة وكفاءة وشفافية.

بعبارة أخرى، تتطور سندات الخزانة على السلسلة من فئة أصول إلى محرك أسعار الفائدة الأساسي للنظام المالي على السلسلة، لتعيد كتابة تكاليف التمويل العالمية وهياكل تدفق رأس المال.

الخلاصة: 2025—سنة تأسيس بنية أسعار الفائدة على السلسلة

عند النظر إلى الوراء، لن يُذكر عام 2025 لمجرد كونه عام توسع الأصول الواقعية (RWA)، بل باعتباره نقطة تحول هيكلية في نظام تسعير التمويل العالمي—أول مرة يتم فيها تأسيس بنية تحتية لأسعار الفائدة الدولارية موازية للبنوك والتجار، لكنها شفافة وفعالة ومتاحة عالميًا.

BUIDL وSuperstate ليسا مجرد منتجات منعزلة، بل أحداث مفصلية. فهما يثبتان أن أسعار الفائدة الأمريكية وعوائد السندات لم تعد حكرًا على وول ستريت وسوق السندات؛ بل يمكن برمجتها وتجزئتها والوصول إليها من أي مكان في العالم.

في المستقبل، قد تستخدم العملات المستقرة وبروتوكولات DeFi وعمليات خزائن الشركات العابرة للحدود وتخصيص رأس المال العالمي وبناء المحافظ الاستثمارية الدولية عوائد سندات الخزانة على السلسلة كمعايير، ومنحنيات أسعار الفائدة على السلسلة كمراجع. سيعيد ذلك تشكيل تخصيص السيولة عالميًا، ويقلل من تكاليف التمويل العابرة للحدود، ويعزز كفاءة رأس المال.

لذا، عند مناقشة “نظام الدولار الرقمي”، أو “تحرير رأس المال العابر للحدود”، أو “عولمة البنية التحتية المالية على السلسلة”، يجب أن يكون التركيز الحقيقي ليس على رمز معين، بل على سندات الخزانة على السلسلة—المكون الأكثر أساسية ولا غنى عنه في هذا التحول.

اقرأ المزيد:

مجموعة Boman تدعم Boman Capital (هونغ كونغ) في إطلاق استراتيجية سندات Web3 المدرجة في الولايات المتحدة بقيمة $100 مليون

Solana ليست سلسلة عامة، بل اقتصاد ناشئ: صعود “طبقة النشاط” على السلسلة في 2025

〈من BUIDL إلى Superstate: كيف تغير سندات الخزانة على السلسلة تكاليف التمويل العالمية؟〉 تم نشر هذه المقالة لأول مرة في CoinRank.