مع فقدان المستثمرين الأفراد، على ماذا ستعتمد الموجة الصاعدة القادمة؟

العنوان الأصلي: تراجع المستثمرين الأفراد، ما الذي سيعتمد عليه السوق الصاعد القادم؟

المؤلف الأصلي: شرح مبسط للبلوكشين

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: ديزي، فاير فاينانس (Mars Finance)

انخفض سعر البيتكوين من 126,000 دولار إلى 90,000 دولار حالياً، بانخفاض حاد بلغ 28.57%.

يسود السوق حالة من الذعر، مع جفاف السيولة وضغوط تخفيض المديونية التي تجعل الجميع يختنق. تظهر بيانات Coinglass أنه خلال الربع الرابع حدثت عمليات تصفية إجبارية ملحوظة، مما أدى إلى إضعاف سيولة السوق بشكل كبير.

لكن في الوقت نفسه، تتجمع بعض العوامل الإيجابية الهيكلية: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تستعد لإطلاق قاعدة “الإعفاء الابتكاري”، وتوقعات دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض أسعار الفائدة تزداد قوة، وقنوات المؤسسات العالمية تنضج بسرعة.

هذه هي المفارقة الكبرى في السوق حالياً: على المدى القصير يبدو الوضع سيئاً، لكن على المدى الطويل يبدو مشرقاً.

السؤال هو: من أين ستأتي الأموال لجولة السوق الصاعد القادمة؟

01- أموال المستثمرين الأفراد لم تعد كافية

لنتحدث أولاً عن أسطورة تنهار حالياً: شركات خزينة الأصول الرقمية (DAT).

ما هي DAT؟ ببساطة، هي شركات مدرجة تقوم بشراء العملات (بيتكوين أو عملات بديلة أخرى) من خلال إصدار الأسهم والديون، ثم تحقيق الأرباح عبر إدارة الأصول بنشاط (التخزين، الإقراض، إلخ).

جوهر هذا النموذج يكمن في “دولاب رأس المال”: طالما بقي سعر سهم الشركة أعلى باستمرار من صافي قيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها، يمكنها إصدار أسهم بسعر مرتفع وشراء عملات بسعر منخفض، مما يضخم رأس المال باستمرار.

يبدو الأمر جيداً، لكن هناك شرط: يجب أن يبقى سعر السهم دائماً بعلاوة.

بمجرد أن يتحول السوق إلى “تجنب المخاطر”، خاصة عند هبوط البيتكوين بشكل حاد، تنهار هذه العلاوة العالية بسرعة بل وقد تتحول إلى خصم. وعند اختفاء العلاوة، يتعرض المساهمون للتخفيف، وتنهار قدرة الشركة على جمع الأموال.

الأهم من ذلك هو الحجم.

حتى سبتمبر 2025، هناك أكثر من 200 شركة اعتمدت استراتيجية DAT، وتمتلك مجتمعة أكثر من 115 مليار دولار من الأصول الرقمية، لكن هذا الرقم لا يمثل سوى أقل من 5% من إجمالي سوق العملات الرقمية.

هذا يعني أن القوة الشرائية لـDAT غير كافية لدعم السوق الصاعد القادم.

والأسوأ، عندما يتعرض السوق للضغط، قد تضطر شركات DAT إلى بيع الأصول للحفاظ على عملياتها، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الضعيف أصلاً.

يجب على السوق أن يجد مصادر تمويل أكبر وأكثر استقراراً من حيث الهيكل.

02- الاحتياطي الفيدرالي وSEC يفتحان صنبور السيولة

نقص السيولة الهيكلي لا يمكن حله إلا من خلال إصلاحات مؤسسية.

الاحتياطي الفيدرالي: الصنبور والبوابة

في 1 ديسمبر 2025، تنتهي سياسة التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي، وهو نقطة تحول رئيسية.

على مدى العامين الماضيين، أدت سياسة التشديد الكمي إلى سحب السيولة من الأسواق العالمية، وانتهاؤها يعني إزالة قيد هيكلي كبير.

الأهم هو توقعات خفض الفائدة.

في 9 ديسمبر، ووفقاً لمراقبة الاحتياطي الفيدرالي من CME، بلغت احتمالية خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة في ديسمبر 87.3%.

البيانات التاريخية واضحة: خلال جائحة 2020، أدت سياسة خفض الفائدة والتيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي إلى ارتفاع البيتكوين من حوالي 7,000 دولار إلى حوالي 29,000 دولار مع نهاية العام. خفض الفائدة يقلل تكلفة الاقتراض ويدفع رؤوس الأموال إلى الأصول عالية المخاطر.

هناك شخصية محورية أخرى تستحق المتابعة: كيفن هاسيت، المرشح المحتمل لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي.

لديه موقف إيجابي تجاه الأصول المشفرة ويدعم خفض الفائدة بشكل حاد. لكن الأهم أنه يحمل قيمة استراتيجية مزدوجة:

الأولى “الصنبور” — يحدد بشكل مباشر درجة تيسير أو تشديد السياسة النقدية، ويؤثر على تكلفة السيولة في السوق.

الثانية “البوابة” — يحدد مدى انفتاح النظام المصرفي الأمريكي على صناعة العملات الرقمية.

إذا تولى قيادة صديقة للعملات المشفرة، فقد تتسارع وتيرة التعاون بين FDIC وOCC في مجال الأصول الرقمية، وهو شرط أساسي لدخول صناديق الثروة السيادية وصناديق التقاعد.

SEC: التنظيم يتحول من تهديد إلى فرصة

أعلن رئيس SEC بول أتكينز عن خطط لإطلاق قاعدة “الإعفاء الابتكاري” في يناير 2026.

يهدف هذا الإعفاء لتبسيط عمليات الامتثال، ويسمح لشركات التشفير بإطلاق منتجات أسرع ضمن بيئة اختبار تنظيمية. الإطار الجديد سيحدث نظام تصنيف التوكنات، وقد يتضمن “بنود انتهاء الصلاحية” — عندما يصل التوكن إلى مستوى كافٍ من اللامركزية، تنتهي صفته كأوراق مالية. هذا يوفر للمطورين حدود قانونية واضحة ويجذب المواهب ورأس المال إلى الولايات المتحدة.

الأهم هو تغير الموقف التنظيمي.

لأول مرة، أزالت SEC العملات الرقمية من قائمة أولوياتها المستقلة في مراجعات 2026، وركزت بدلاً من ذلك على حماية البيانات والخصوصية.

هذا يدل على أن SEC لم تعد ترى الأصول الرقمية “تهديداً ناشئاً”، بل تدمجها ضمن الموضوعات التنظيمية الرئيسية. هذا “إزالة المخاطر” يزيل عقبات الامتثال المؤسسي، ويجعل الأصول الرقمية أكثر قبولاً من قبل مجالس إدارة الشركات ومديري الأصول.

03- الأموال الكبيرة الحقيقية

إذا لم تكن أموال DAT كافية، فأين الأموال الكبيرة الحقيقية؟ ربما يأتي الجواب من ثلاثة أنابيب قيد الإنشاء.

الأنبوب الأول: دخول المؤسسات بشكل تجريبي

لقد أصبحت صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) الخيار المفضل لمؤسسات إدارة الأصول العالمية لتخصيص رؤوس أموالها في مجال العملات الرقمية.

بعد موافقة الولايات المتحدة في يناير 2024 على ETF البيتكوين الفوري، وافقت هونغ كونغ أيضاً على ETF البيتكوين والإيثيريوم الفوري. هذا التقارب التنظيمي العالمي جعل من ETF قناة معيارية للنشر السريع لرأس المال الدولي.

لكن ETF ليست سوى البداية، الأهم هو نضوج البنية التحتية للحفظ والتسوية. انتقل تركيز المستثمرين المؤسساتيين من “هل يمكننا الاستثمار” إلى “كيفية الاستثمار بأمان وكفاءة”.

تقدم بنوك الحفظ العالمية مثل نيويورك ميلون خدمات حفظ الأصول الرقمية. منصات مثل Anchorage Digital تدمج حلول وسيطة (مثل BridgePort) لتقدم بنية تحتية للتسوية على مستوى المؤسسات. هذه الشراكات تسمح للمؤسسات بتخصيص الأصول دون الحاجة لتمويل مسبق، مما يرفع كفاءة استخدام رأس المال بشكل كبير.

الأكثر إثارة هو صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية.

صرح المستثمر الملياردير بيل ميلر أنه يتوقع أن يبدأ المستشارون الماليون خلال ثلاث إلى خمس سنوات بتوصية تخصيص 1%-3% من البيتكوين في المحافظ الاستثمارية. قد يبدو النسبة صغيرة، لكن بالنسبة لتريليونات الدولارات في أصول المؤسسات العالمية، فإن تخصيص 1%-3% يعني تدفق تريليونات الدولارات.

اقترحت ولاية إنديانا السماح لصناديق التقاعد بالاستثمار في ETF العملات الرقمية. وتعاون مستثمرو الثروة السيادية في الإمارات مع 3iQ لإطلاق صندوق تحوط استثمر فيه 100 مليون دولار مع هدف عائد سنوي 12%-15%. هذه العمليات المؤسسية تضمن تدفق رؤوس الأموال بشكل متوقع وهيكلي طويل الأمد، وتختلف تماماً عن نموذج DAT.

الأنبوب الثاني: RWA، جسر التريليونات

ترميز الأصول الواقعية (RWA) قد يكون المحرك الأهم للسيولة القادمة.

ما هو RWA؟ هو تحويل الأصول التقليدية (مثل السندات، العقارات، الأعمال الفنية) إلى رموز رقمية على البلوكشين.

حتى سبتمبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية لـRWA عالمياً حوالي 30.91 مليار دولار. ووفقاً لتقرير Tren Finance، قد ينمو السوق المرمز لـRWA أكثر من 50 ضعفاً بحلول 2030، وتتوقع معظم الشركات أن يصل حجمه إلى 4-30 تريليون دولار.

هذا الحجم يتجاوز أي تجمع رأس مال أصلي للعملات الرقمية.

لماذا يعتبر RWA مهماً؟ لأنه يحل حاجز اللغة بين التمويل التقليدي وDeFi. الرموز الممثلة للسندات أو أذون الخزانة تسمح للطرفين بالتحدث بـ"لغة واحدة". يوفر RWA أصولاً مستقرة ومدعومة بالعائدات لـDeFi، ويقلل من التقلبات، ويمنح المستثمرين المؤسساتيين مصادر عوائد غير أصلية للعملات الرقمية.

بروتوكولات مثل MakerDAO وOndo Finance، عبر إدخال أذون الخزانة الأمريكية كضمان على السلسلة، أصبحت مغناطيساً لرأس المال المؤسسي. لقد جعل تكامل RWA من MakerDAO أحد أكبر بروتوكولات DeFi من حيث TVL، حيث تدعم مليارات الدولارات من السندات الأمريكية عملة DAI. هذا يشير إلى أنه عندما تظهر منتجات عوائد متوافقة ومدعومة بأصول تقليدية، ستنشر المؤسسات المالية التقليدية رأس المال بنشاط.

الأنبوب الثالث: ترقية البنية التحتية

سواء أكان مصدر رأس المال هو المؤسسات أو RWA، فإن بنية التسوية والتداول الفعالة ومنخفضة التكلفة شرط أساسي للاعتماد واسع النطاق.

تقوم الطبقة الثانية (Layer 2) بمعالجة المعاملات خارج شبكة إيثيريوم الرئيسية، ما يخفض بشكل كبير رسوم Gas ويقلل وقت التأكيد. توفر منصات مثل dYdX من خلال L2 قدرات إنشاء وإلغاء الأوامر بشكل سريع، وهو أمر لا يمكن تحقيقه في Layer 1. هذه القابلية للتوسع ضرورية لمعالجة تدفقات رأس المال المؤسسي عالية التردد.

أما العملات المستقرة فهي أكثر أهمية.

وفقاً لتقرير TRM Labs، حتى أغسطس 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة على السلسلة 4 تريليون دولار، بنمو سنوي 83%، وتمثل 30% من جميع المعاملات على السلسلة. حتى النصف الأول، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة 166 مليار دولار، وأصبحت الدعامة الأساسية للمدفوعات عبر الحدود. يظهر تقرير rise أن أكثر من 43% من المدفوعات عبر الحدود بين الشركات في جنوب شرق آسيا تستخدم العملات المستقرة.

ومع مطالبة جهات تنظيمية (مثل سلطة النقد في هونغ كونغ) لمصدري العملات المستقرة بالحفاظ على احتياطي 100%، تعززت مكانة العملات المستقرة كأدوات نقدية متوافقة وعالية السيولة على السلسلة، ما يضمن قدرة المؤسسات على تحويل وتسوية الأموال بكفاءة.

03- كيف يمكن أن تأتي الأموال؟

إذا تم فتح هذه الأنابيب الثلاثة فعلاً، كيف ستتدفق الأموال؟ التصحيح قصير المدى في السوق يعكس الحاجة لعملية تخفيض المديونية، لكن المؤشرات الهيكلية تظهر أن سوق العملات الرقمية قد يكون على أعتاب موجة ضخمة جديدة من التدفقات الرأسمالية.

المدى القصير (نهاية 2025 - الربع الأول من 2026): انتعاش مدفوع بالسياسات

إذا أنهى الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي وخفض الفائدة، وإذا تم تطبيق “الإعفاء الابتكاري” من SEC في يناير، قد يشهد السوق ارتداداً مدفوعاً بالسياسات. هذه المرحلة تعتمد بشكل رئيسي على العوامل النفسية، والإشارات التنظيمية الواضحة تعيد رأس المال المخاطر للسوق. لكن هذه الأموال ذات طابع مضاربي، متقلبة، واستمراريتها مشكوك فيها.

المدى المتوسط (2026-2027): دخول تدريجي للأموال المؤسسية

مع نضوج صناديق ETF والبنية التحتية للحفظ عالمياً، قد تأتي السيولة أساساً من تجمعات الأموال المؤسسية الخاضعة للتنظيم. قد تؤتي التخصيصات الاستراتيجية الصغيرة لصناديق التقاعد وصناديق السيادة ثمارها، ويتميز هذا النوع من رأس المال بالصبر العالي والرافعة المالية المنخفضة، ويوفر أساساً مستقراً للسوق، ولن يلاحق الارتفاعات والانخفاضات مثل المستثمرين الأفراد.

المدى الطويل (2027-2030): التحول الهيكلي المحتمل بسبب RWA

تدفق السيولة الضخمة المستمر قد يعتمد على ترميز أصول RWA. سيجلب RWA قيمة واستقرار وتدفقات عوائد الأصول التقليدية إلى البلوكشين، وقد يدفع TVL في DeFi إلى تريليونات الدولارات. يربط RWA النظام البيئي للعملات الرقمية مباشرة بميزانيات العالم، وقد يضمن نمواً هيكلياً طويل الأمد بدلاً من المضاربة الدورية. إذا تحقق هذا السيناريو، ستنتقل سوق العملات الرقمية فعلاً من الهامش إلى التيار الرئيسي.

04- الخلاصة

كان السوق الصاعد السابق يعتمد على المستثمرين الأفراد والرافعة المالية.

إذا حان وقت السوق الصاعد التالي، فقد يعتمد على الأنظمة والبنية التحتية.

السوق ينتقل من الهامش إلى التيار الرئيسي، وأصبح السؤال من “هل يمكن الاستثمار” إلى “كيف نستثمر بأمان”.

الأموال لن تأتي فجأة، لكن الأنابيب قيد البناء.

خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة، قد تفتح هذه الأنابيب تدريجياً. عندها، لن يكون التنافس على انتباه المستثمرين الأفراد، بل على ثقة المؤسسات وحصص التخصيص.

هذه هي رحلة التحول من المضاربة إلى البنية التحتية، والطريق الحتمي لنضوج سوق العملات الرقمية.