تحدث عن المستقبل القادم للظرف الكلي.

لقد صدرت أحدث خريطة النقاط للاحتياطي الفيدرالي، والنغمة تميل إلى الحمائم — من المتوقع خفض الفائدة مرتين في عام 2026، وخفض مرة أخرى في 2027، وابقائها ثابتة في 2028. عند رؤية ذلك، ستفهم أن تدفق السيولة الذي يتوقعه السوق لن يكون في المتناول على المدى القصير. أحد كبار الشخصيات قال سابقًا أن ضخ السيولة الكبير أدى إلى دورة سوبر لـBTC؟ الآن يبدو أن السيناريو بحاجة إلى تعديل.

ثم رأى الكثيرون أن شراء الاحتياطي الفيدرالي ل400 مليار دولار من السندات الحكومية يثير الحماس: "أليس هذا بداية التوسيع في الميزانية وتخفيف السيولة؟" انتظر، لا تتسرع.

هذه الـ400 مليار في الواقع هي عملية RMP. هدفها الأساسي ليس تحفيز الاقتصاد أو ضخ السيولة بشكل نشط، بل الحفاظ على الحد الأدنى من احتياطيات البنوك الآمنة. ببساطة، لمنع استنزاف السيولة الناتج عن عمليات توزيع الأموال من قبل وزارة المالية، أو تسويات الشركات، أو دفع الضرائب في نهاية السنة، مما قد يؤدي إلى نقص في نظام البنوك.

لنفرق بين الأمور بسهولة:

QE( التسهيل الكمي) = التوسع النشط في الميزانية العمومية، يخفض أسعار الفائدة طويلة الأمد، ويزيد السيولة في النظام. هذا هو المعنى الحقيقي لـ"ضخ السيولة".

QT( التشديد الكمي) = الانكماش النشط في الميزانية العمومية، ويشدد البيئة المالية.

RMP = يختلف تمامًا عن QE. هو مجرد الحفاظ على مستوى المياه، ومنع الجفاف النظامي. جوهره هو تعويض المياه المفقودة، وليس إضافة مياه جديدة إلى البركة.

لذا، هذا لا يُعد توسعة للميزانية. وذكر الإعلان الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي بوضوح: سيظل RMP يُمارس بشكل متكرر حتى أبريل 2026، لأن وزارة المالية ستزيد بشكل كبير من الالتزامات غير الاحتياطية في أبريل، ولكن بعد أبريل، مع زوال العوامل الموسمية، ستتراجع عمليات الشراء بسرعة.

الذي يحدد بالفعل مدى سيولة السوق، ليس العمليات التقنية مثل RMP، بل مدى استرخاء SLR، وما إذا كانت البنوك ستتمكن من توسيع الميزانية، وما إذا كانت وزارة المالية ستستمر في ضخ السيولة، وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيقلل من حجم ON RRP.

نظرة مستقبلية، نركز على نقطتين زمنيتين: بيانات الوظائف غير الزراعية في 16 ديسمبر(، وبيانات CPI في 18 ديسمبر). من المرجح أن تكون بيانات الوظائف غير الزراعية في نوفمبر غير جيدة — لأنها تأتي بعد انتهاء جولة الإغلاق الحكومي، وتضرر الاقتصاد بشكل واضح. ما يجب مراقبته حقًا هو بيانات CPI لشهر نوفمبر: إذا لم يظهر انخفاض التضخم بعد خفض الفائدة في سبتمبر وأكتوبر، فإن ذلك قد يخلق بعض العقبات أمام التسهيل القادم من الاحتياطي الفيدرالي.

باختصار، البيئة الكلية الحالية لا يمكن وصفها بأنها متفائلة. على الأقل، توقعات السوق بأن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في إرخاء السياسات في 2026 لا تزال مجرد أماني.