هل سيتحول السوق؟ لننظر أولاً إلى إشارة غفل عنها.

لقد انخفضت السيولة الزائدة الحالية إلى 15.7%، بينما يضخ الاحتياطي الفيدرالي 400 مليار دولار شهريًا إلى السوق. ماذا يعني ذلك؟ إن وضع السيولة يتحسن بشكل خفي.

مؤشر السيولة الزائدة، ببساطة، هو نسبة "المال الفائض" في النظام المصرفي. الآن عند مستوى 15.7%، وهو أقل من المتوسط التاريخي البالغ 20.6%، ويقترب من الحد الأقصى. تظهر التجارب السابقة أنه كلما بلغ السيولة أدنى مستوى وبدأت في الارتفاع، غالبًا ما تشهد الأصول ذات المخاطر تصحيحًا.

لنعود عبر دورة الـ15 سنة الماضية:

من 2009 إلى 2013، بعد الأزمة المالية، بدأ الاحتياطي الفيدرالي برنامج التسهيل الكمي، وارتفعت السيولة من 12.7% إلى أكثر من 20%، وكانت تلك دورة تقليدية من سياسة التيسير النقدي.

من 2014 إلى 2018، بدأ تقليص الميزانية، وانخفضت السيولة ببطء. حتى سبتمبر 2019، عندما انخفضت إلى 11.1%، حدث انهيار سوق إعادة الشراء مباشرة.

خلال جائحة 2020-2021، أدت سياسة التسهيل غير المحدود إلى ارتفاع السيولة إلى ذروتها التاريخية عند 32.3% في 2021، حيث غمرت السوق الأموال لدرجة أنها عجزت عن العثور على مخرج.

وفي 2022، حدث انحدار حاد. مع زيادة معدل الفائدة بشكل حاد وتقليص الميزانية، هبطت السيولة الزائدة من 32% إلى 19%، واقتربت من المتوسط.

الآن، نصل إلى نقطة 2025-2026. مستوى 15.7% ليس فقط أقل من المتوسط، بل وأقل من نهاية العام الماضي، مما يدل على أن النظام المصرفي قد بلغ أقصى حدوده. ومنذ ديسمبر الماضي، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء الأسهم بقيمة 400 مليار دولار شهريًا، وهو في الواقع تعويض عن فجوة التمويل.

هل نواصل الرؤية التشاؤمية؟ ربما يكون غير منطقي جدًا. لم يغب عن التاريخ أن يرد السيولة بعد أدنى مستوياتها. أما الوقت المحدد ومدى الارتداد، فسيعتمد على مدى السياسات القادمة ورد فعل السوق، لكن الاتجاه على الأرجح قد أصبح واضحًا.