دورة تقليل مكافأة البيتكوين تتطور، وليس نهايتها: لماذا تفشل الحالة الهابطة في ملاحظة التحول الهيكلي

السرد انتشر عبر تويتر العملات الرقمية في أوائل أكتوبر: بيتكوين بلغت ذروتها. كانت الانهيار بنسبة 84% وشيكًا. الدورة — النمط الموثوق الذي يستمر أربع سنوات — قد انكسر أخيرًا. إلا أنه عند فحص المقاييس على السلسلة الفعلية، تتفكك القصة.

أين يتفكك فرضية الهبوط

كل مؤشر فني كان يشير بشكل موثوق إلى قمم السوق في 2013 و2017 و2021 لا يزال خاملاً. مؤشر Pi Cycle Top غير مُشغل. مقياس MVRV Z-Score يسجل عند 1.07 — وهو تاريخيًا أعلى قراءة مبيع مفرط في تاريخ بيتكوين. مقياس Puell Multiple يتراجع دون 1، مما يشير إلى تقييم منخفض بشكل كبير، وليس ذروات نشوة.

هذه ليست فخ الثور المخادع على أنه استسلام. إنها تغيير هيكلي في النظام لم يدركه معظم المراقبين بعد.

من جنون التجزئة إلى مرساة المؤسسات

الكتاب القديم كان متوقعًا: حدث النصف → جنون التجزئة → تسلسل الرافعة المالية → تدمير بنسبة 80%.

النص الجديد يقرأ بشكل مختلف. في 2024، استوعبت $63 مليارات الدولارات من رأس مال الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) توزيعات الحيتان المتتالية دون انهيار السوق. في نوفمبر وحده، شهدنا سحب 3.79 مليار دولار من صناديق ETF — تدفقات خارجة غير مسبوقة. ومع ذلك، خلال نفس الفترة، حافظت BlackRock على مركزها عند 777,000 بيتكوين، بينما أضافت Fidelity $170 مليون في 25 نوفمبر. لم يتغير الطلب المؤسسي أبدًا.

أنماط التقلب تؤكد الفرضية. حيث شهدت 2017-2021 انخفاضات بنسبة 80%، فإن البيئة الحالية تمر بتصحيحات بنسبة 28%. التقلبات المنخفضة ليست هبوطية — إنها توقيع على سيولة عميقة ودعم هيكلي.

لماذا لا تزال جداول النصف التاريخية مهمة

تظهر ذروات بيتكوين عادة بعد 12-18 شهرًا من النصف. وبحلول ديسمبر 2025، نحن في علامة الـ19 شهرًا. لا تزال النافذة مفتوحة إحصائيًا.

الشروط التي ستكسر هذه الفرضية بشكل حاسم هي: تدفقات خارجة مستمرة من صناديق ETF تتجاوز $2 مليار دولار أسبوعيًا لمدة أربعة أسابيع متتالية، مع انهيار السعر دون $80K بحلول الربع الأول من 2026. لم تتحقق أي من الشروط. سعر البيتكوين الحالي عند 86.25 ألف دولار يتجاوز بشكل كبير مستويات الانهيار الافتراضية هذه.

أسواق الثور تنتهي بطريقتين

تُظهر التاريخ آليتين للانهيار: إما أن تتفكك قناعة المستثمرين، أو أن تفشل الأنظمة تمامًا. في 2001، تلاشت إيمان الإنترنت. في 2008، انهار النظام المالي. في 2017، واجهت شرعية بيتكوين شكوكًا مؤسسية. في 2021، واجه القطاع اتهامات بالاحتيال.

ما الذي يختلف في 2025؟ الحكومات تتبنى احتياطيات بيتكوين. المؤسسات تتراكم، لا تخرج. لا يوجد فشل نظامي. لم يحدث انهيار قناعة.

دورة الأربع سنوات تتطور بدلاً من أن تموت

الدورة القديمة التي كانت ظاهرة تعتمد على التجزئة قد تكون بالفعل قد أصبحت قديمة. لكنها تحولت إلى شيء أكثر ديمومة: إطار تراكم مؤسسي حيث يتقلص تقلب السعر بينما يتعمق الطلب الهيكلي.

المراكز الهبوطية عند المستويات الحالية تتطلب إما فشل نظامي غير مسبوق أو انهيار قناعة لم يتحقق بعد. حتى تظهر تلك الشروط، فإن تطور الدورة — وليس موتها — هو الفرضية السارية.