كيف خسر عملاق العملات الرقمية $3 مليار في 72 ساعة — ماذا حدث خطأ

عندما انهار (3AC) في عام 2022، أرسل صدمات عبر صناعة التشفير بأكملها. لكن هذا لم يكن مجرد فشل صندوق واحد — بل كشف عن مشكلة نظامية لا يرغب أحد في الحديث عنها: الرافعة المالية غير المنضبطة في سوق مبني على المضاربة.

الإعداد: بيت مبني على أموال مقترضة

لم يبدأ سو جو في أن يكون اسمًا مألوفًا. في عام 2012، كان متداولًا في دويتشه بنك، يعمل ضمن قيود التمويل التقليدي. بحلول عام 2021، تغير كل شيء. كانت 3AC قد جمعت مليارات الدولارات من الأصول تحت الإدارة، ووضعت نفسها كصندوق تحوط مؤثر في عالم التشفير. قام جو بمراهنات جريئة على دورات السوق، ولسنوات، كانت تؤتي ثمارها بشكل مذهل.

لكن إليك المشكلة: لم تكن الاستراتيجية في الواقع متطورة. كانت بسيطة ووحشية. اقترضت 3AC بشكل مكثف من عدة مقرضين — BlockFi، Voyager، Genesis — ثم استخدمت رأس المال المقترض لعمل رهانات أكبر. الحساب كان بسيطًا: إذا استمرت الأسواق في الصعود، الجميع يربح. وإذا لم تفعل، فإن الهيكل كله سينهار.

كان الصندوق يدير:

• رأس مال من مستثمرين مليارديرات
• أصول محتفظ بها في صندوق ائتمان من صناديق تحوط أخرى
• رهانات سوق بدت متطورة لكنها كانت تعتمد أساسًا على شيء واحد: استمرار زخم السوق الصاعد

كارثة LUNA: عندما تلتقي الرافعة بالتقلبات

كانت 3AC قد استثمرت $500 مليون في LUNA. عندما انهار المشروع خلال 48 ساعة خلال انهيار 2022، لم يكن مجرد خسارة — بل كان حدثًا محفزًا. تتابعت عمليات التصفية عبر النظام بأكمله.

ما تبع ذلك كان متوقعًا لكنه كارثي:

• اختفت مراكز الضمان
• طالب العديد من الدائنين بالسداد في وقت واحد
• انخفضت أسعار الأصول بشكل حاد مع تسارع البيع القسري
• هبطت قيمة البيتكوين وغيرها من الأصول بشكل كبير

اختفى سو جو مع تصاعد الضغط. لم يتمكن الصندوق من تلبية طلبات الهامش. بدأ المقرضون في عمليات التصفية. تم ضغط الجدول الزمني من “صندوق تحوط مربح” إلى “إعسار كامل” في ثلاثة أيام فقط.

لماذا فشل النظام

كشفت انهيار 3AC عن ثلاث إخفاقات حاسمة:

غياب إدارة المخاطر — لا حدود ذات معنى على حجم المراكز أو نسب الرافعة المالية

تركيز مفرط على الرافعة — كان الصندوق يعمل على أموال مقترضة مكدسة فوق أموال مقترضة، بدون أدوات توقف تلقائية

غياب الشفافية — المستثمرون، المقرضون، وحتى السوق الأوسع لم يفهموا الترابط بين هذه الرهانات

لم يكن هذا جرأة ريادية. كان حتمية رياضية في انتظار الحدوث. في سوق صاعد، تبدو الرافعة المالية كعبقرية. وعندما يحل التقلب، تصبح حكمًا بالموت.

تأثير الدومينو: عواقب على الصناعة بأكملها

لم يكن فشل Three Arrows Capital محصورًا. بل أدى إلى:

• مواجهة منصات الإقراض لديون كبيرة
• عجز صناديق التحوط الأخرى عن الوصول إلى الائتمان
• فقدان أوسع للثقة في التمويل اللامنظم للعملات الرقمية
• اكتشاف آلاف المستثمرين أن أصولهم محجوزة في منصات فاشلة

استوعبت البيتكوين والسوق الأوسع الصدمة، لكن الضرر النفسي استمر.

ما الذي تعلمناه من ذلك

قصة سو جو من $3 مليار إلى صفر ربما تكون أهم عبرة تحذيرية في عالم التشفير. الدرس ليس أن الرافعة دائمًا سيئة — بل أن الرافعة بدون إدارة مخاطر وبدون شفافية هي طريق مضمون للانهيار.

تطورت سوق التشفير بسرعة، لكن بنيتها التحتية للمخاطر لم تلحق بالركب. لم تكن هناك أدوات توقف تلقائية، ولا حدود للمراكز يفرضها النظام، ولا متطلبات شفافية كانت ستنبه للخطر من قبل الخارجين.

اليوم، يتداول البيتكوين عند 87.07 ألف دولار، بعد أن تعافى بشكل كبير من مستويات 2022. لكن ذكرى انهيار 3AC لا تزال قائمة — تذكير دائم بأنه في التشفير كما في التمويل التقليدي، الغرور والرافعة يشكلان مزيجًا خطيرًا.

التحذير واضح: النمو المستدام يتطلب الانضباط. الرافعة المتفجرة تعمل فقط حتى تتوقف.