الحقيقة وراء إصدار الاحتياطي الفيدرالي للسندات: لماذا طباعة النقود بهذه "المتاعب"

هل فكرت يوماً في أنه إذا كانت الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على طباعة النقود بلا حدود، فلماذا لا تجهد الحكومة الأمريكية في إصدار السندات الوطنية؟ يبدو هذا السؤال بسيطًا، لكنه في الواقع يكمن وراءه منطق عميق في تشغيل الاقتصاد.

رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض حاول في مناسبة علنية شرح آلية السندات الوطنية، لكنه زاد الأمر غموضًا لدى الكثيرين. بالفعل، هذه المفاهيم ليست سهلة الفهم. ومع ذلك، فقط من خلال البدء من الأساس، يمكننا أن نرى الوجه الحقيقي وراء هذا “اللُغز” المالي.

المستويات الثلاثة لعرض النقود

لفهم لماذا يصدر الاحتياطي الفيدرالي سندات بدلاً من طباعة النقود مباشرة، يجب أن نفهم أولاً كيفية عمل نظام العملة الحديث.

العملة الأساسية (M0) هي النقد المتداول واحتياطيات البنوك. لكن البنوك لا تضع كل أموالها في الخزائن، فهي تقدر عبر تحليل المخاطر كم من السيولة يجب أن تحتفظ به، والباقي يكون موجودًا بشكل إلكتروني — وهو تلك الأرقام في حساباتك البنكية.

العملة الضيقة (M1) تشمل M0 بالإضافة إلى الودائع الجارية وشيكات السفر. هذه هي الأموال التي يمكن للأشخاص استخدامها على الفور.

العملة الموسعة (M2) تشمل M1، وودائع السوق النقدي، والودائع الثابتة أقل من 100 ألف دولار. وهي تمثل جميع الأموال السهلة الوصول إليها.

عند النظر إلى بيانات M1 و M2 التاريخية، ستلاحظ ظهور منحنى نمو واضح في عام 2020. نعم، هذا هو نتيجة طباعة الاحتياطي الفيدرالي بكميات كبيرة خلال جائحة كورونا.

تأثير كانتيلون: النقود الجديدة لا توزع بالتساوي

لكن هناك مشكلة رئيسية: الأموال الجديدة لا تتدفق إلى الجميع في الوقت نفسه.

اكتشف الاقتصادي ريتشارد كانتيلون في القرن الثامن عشر هذا الظاهرة — المؤسسات التي تحصل على الأموال الجديدة أولاً (البنوك، الحكومات، المؤسسات المالية) تستفيد أكثر، بينما يتأخر المستهلكون العاديون، وهذه هي ظاهرة كانتيلون الشهيرة.

النقود المطبوعة حديثًا تتدفق أولاً إلى النظام المالي، ثم تتسرب تدريجيًا إلى الحسابات الشخصية. خلال هذه الفترة، تكون أسعار الأصول قد ارتفعت، ولا يستطيع الأفراد إلا الشراء بأسعار أعلى.

لماذا لا بد من إصدار السندات؟ الحالة الراهنة للسندات الأمريكية

الحكومة الأمريكية تواجه مشكلة بسيطة: الإنفاق يتجاوز الإيرادات الضريبية، مما يخلق عجزًا. ولملء هذا الفجوة، لا بد من الاقتراض.

حتى الآن، يبلغ الدين العام الأمريكي 34.6 تريليون دولار. ربما تتساءل: من يشتري كل هذه السندات؟

الإجابة واسعة: المستثمرون الأفراد يمتلكونها في حسابات IRA و 401K، المؤسسات تمتلكها عبر الصناديق المشتركة وصناديق السوق النقدي، البنوك الأمريكية تمتلكها، والبنوك المركزية في دول أخرى (اليابان، الصين، وغيرها) تمتلكها، والاحتياطي الفيدرالي نفسه يمتلك جزءًا كبيرًا.

التسهيل الكمي: “آلة طباعة النقود” للاحتياطي الفيدرالي

الآن نصل إلى الجزء الحاسم — كيف يطبع الاحتياطي الفيدرالي النقود فعلاً.

هذا يتضمن عمليتين: التسهيل الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT). عندما تتعرض الاقتصاد لأزمة، يستخدم الاحتياطي الفيدرالي QE لشراء السندات والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بشكل واسع. وQT هو عملية بيع هذه الأصول.

خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008، اشترى الاحتياطي الفيدرالي خلال سنوات أكثر من 1.5 تريليون دولار من هذه الأصول. وعندما اندلعت جائحة 2020، زادت “قوته” بشكل أكبر — خلال عامين فقط، زاد بمقدار أكثر من 5 تريليون دولار.

كيف يتم ذلك؟ الجواب يكمن في أن الاحتياطي الفيدرالي كالبنك المركزي يمتلك سلطة فريدة — يمكنه خلق احتياطيات بنكية من العدم. العملية كالتالي:

إعلان خطة الشراء → الوكلاء من البنوك الكبرى (المتوسطون) ينفذون الشراء → الاحتياطي الفيدرالي يخلق عملة جديدة تُسجل في حسابات الاحتياط → العملة الجديدة تصل إلى بائع السندات → النظام البنكي يضيف سيولة جديدة.

تخيل لعبة مونوبولي، حيث تم توزيع كل النقود، ثم ينضم لاعب جديد ومعه أموال إضافية. يشتري العقارات، وترتفع الأسعار. هكذا يكون التسهيل الكمي — إدخال عملة لم تكن موجودة من قبل إلى النظام المالي، وتوسيع عرض النقود، وارتفاع أسعار الأصول.

انظر إلى علاقة منحنى عرض النقود M2 وميزانية الاحتياطي الفيدرالي — كلاهما يرتفعان معًا، وهو ما يعكس حقيقة “طباعة النقود”.

لماذا نلجأ إلى إصدار السندات بدلاً من الطباعة المباشرة؟

لو أراد الاحتياطي الفيدرالي، كان يمكنه أن يتجاوز نظام السندات تمامًا، ويطبع النقود مباشرة لدعم الإنفاق الحكومي. لكن ماذا ستكون العواقب؟

تخيل عالمًا حيث البرلمان ينفق كما يشاء، والاحتياطي الفيدرالي يطبع النقود وفقًا لذلك. بدون قيود، يتضخم العرض النقدي بلا حدود، ويحدث تضخم مفرط.

زيادة عرض النقود بشكل هائل، وارتفاع الأسعار بشكل غير مسبوق. يفقد الناس الثقة في الدولار كوسيلة لتخزين القيمة، وفي النهاية يفقدون الثقة في وسيلة التبادل أيضًا. ستتراكم الدولارات في الشوارع، لأن شراء أي شيء يتطلب عربة، والأسعار تتغير كل دقيقة.

(وإن لم تصدق، فراجع حال فنزويلا أو لبنان)

هذا سيؤدي إلى تضخم مفرط، وانهيار نظام الدولار، وفوضى اقتصادية.

نظام إصدار السندات: ورقة التوت لمكافحة التضخم

لذا، اختارت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية طريقًا أكثر تعقيدًا — إصدار السندات الوطنية.

وهذا له فوائد عدة:

• من خلال التمويل من السوق بدلاً من الطباعة المباشرة، يخلق وهم “مقيد”
• يطيل زمن دخول النقود الجديدة إلى النظام، ويبطئ تأثير التضخم
• يحافظ على ثقة الجمهور في الدولار، ويضمن استقرار النظام النقدي

حتى أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه شراء سندات تصدرها بلاده، مما يعد نوعًا من طباعة النقود، لكنه يظل ظاهرًا في الشكل الخارجي كأنه تصرف “حذر”.

عندما يظل حتى المستشار الاقتصادي الأول للبلاد غير مدرك تمامًا لهذا النظام، يصعب على الناس العاديين رؤية الصورة الكاملة. ولهذا، استمرت هذه اللعبة حتى الآن — فالتعقيد نفسه هو أفضل ستار.