حقيقة Waves: من "إيثيريوم روسيا" إلى التحذير من المخاطر، تكشف xhamz عن أزمة النمو

一、الطموح والواقع: لماذا يثير هذا المشروع الاهتمام

في موجة التمويل الجماعي لعام 2016، برز مشروع من أوكرانيا يحمل لقب “إيثريوم روسيا”. Sasha Ivanov مؤسس Waves لديه سجل حافل في مجال التشفير، حيث أطلق سابقًا Coinomat منصة التداول الفوري وموقع Cooleindex، وهذه المرة استهدف مسارًا أوسع — السلسلة المالية العامة.

في ذلك العام، جمع Waves 16 مليون دولار، وكان حجم التمويل ثاني أكبر بعد إيثريوم، مما يعكس توقعات السوق. استهدف المشروع سيناريوهات مثل إصدار العملات المخصصة، التسوية المالية، والتمويل الجماعي، وكان طموحه كبيرًا. بحلول عام 2022، وفي ظل الصراع الروسي الأوكراني، عادت Waves للظهور بسبب خصائصها كملاذ آمن وإمكانياتها للتحويلات الدولية، وأصبحت محور حديث.

لكن السؤال الحقيقي هو: هل منطق نمو هذا المشروع قابل للاستدامة حقًا؟

二、هيكل النظام البيئي: تصميم ذكي أم فخ للمخاطر؟

اعتمد Waves على نسخة معدلة من إجماع PoS (PoS خفيف الوزن، LPoS)، يسمح للمستخدمين بالمشاركة في صيانة الشبكة عبر عميل خفيف، وهو ما يمنح ميزة في سهولة الاستخدام. يدعم المنصة أنواع معاملات مخصصة، ويتم تفعيلها عبر الإضافات بدلاً من التفرعات الصلبة، مما يمنحها مرونة أكبر مقارنة بالمنافسين.

كما أصدر Waves عملة مستقرة أصلية USDN، تدعم عبر سلاسل متعددة (ETH، BSC، وغيرها)، وتوفر وظائف تداول عبر بروتوكول Vires للإقراض. من الظاهر أن هذا نظام بيئي متكامل:

• إصدار أصول رمزية بالدولار، اليوان، اليورو عبر بوابات العملة القانونية
• تقديم تجربة تداول منخفضة الرسوم وعالية القدرة عبر DEX
• يمكن للشركات إصدار عملاتها، التمويل الجماعي، التصويت

يبدو متكاملًا، لكن المشكلة تكمن في أن “التكامل” هذا يحمل في طياته مخاطر.

三、تحذير من الباحث DeFi xhamz: دورة مفرغة في النظام

وفقًا لتحليل الباحث xhamz، هناك مشكلة خطيرة في نمط نمو Waves. بالتحديد:

الطبقة الأولى: استغلال الاقتراض معدلات الفائدة على اقتراض USDC/USDT عبر منصة Vires وصلت إلى 105.48% (وفقًا لملاحظات xhamz عند النشر)، وهو أعلى بكثير من بروتوكولات العائد الأخرى. الهدف واضح — جذب المستخدمين لإيداع العملات المستقرة وتوفير السيولة للنظام.

الطبقة الثانية: دعم الرموز الأموال المودعة من قبل المستخدمين تُقترض وتُستخدم لشراء WAVES، ثم يُستخدم WAVES لسك USDN، ويُقترض مجددًا USDC/USDT بضمان USDN، مما يخلق دائرة تعزز نفسها — على الأقل في البداية.

الطبقة الثالثة: الاعتماد على القيمة السوقية مؤشر صحة النظام هو نسبة قيمة WAVES السوقية إلى ديون USDN غير المسددة. عندما يرتفع سعر WAVES، يُمكن إصدار المزيد من USDN، ويبدو النظام أكثر “أمانًا”. لكن هذا يعني أن استقرار النظام يعتمد كليًا على استمرار ارتفاع سعر WAVES.

四、الهشاشة وراء الأرقام

إجمالي عرض WAVES الحالي هو 100 مليون، 85% منها مكدسة. يبدو ذلك آمنًا، لكن العكس صحيح: فقط 16 مليون WAVES متاحة للتداول.

مع عدم بيع بعض المالكين، يُحتمل أن يكون المتاح للتداول حوالي 10.5 مليون فقط. هذا يعني أن النشاط السوقي للرموز هو أقل من 10.5% من الإجمالي. في ظل عمق تداول ضئيل كهذا، السوق سهل التلاعب، وأي تقلب في السعر يمكن أن يتضخم.

حتى الآن، سعر WAVES هو 0.71 دولار، والقيمة السوقية للتداول حوالي 71.13 مليون دولار. هذا الحجم هش جدًا مقارنة بالديون غير المسددة من USDN.

五、الخطر القاتل الذي أشار إليه xhamz: نقطة الانفصال الحرجة

إذا انخفض سعر WAVES إلى نقطة حرجة، بحيث تصبح القيمة السوقية لـ WAVES أقل من إجمالي ديون USDN، فإن:

1. لا يمكن إصدار USDN جديد — الضمان غير كافٍ
2. لا يمكن جذب ودائع USDC/USDT جديدة — العائد ينخفض، ويختفي الحافز
3. يبدأ رأس المال في الهروب — المودعون يسارعون في استرداد العملات المستقرة
4. يحدث الانفصال — سعر USDN ينخفض تحت 1.00 دولار، ويحدث انهيار في الثقة

بمجرد أن ينفصل USDN، سيواجه مستخدمو Vires الذين أودعوا USDC خسائر كبيرة — قد لا يمكنهم استرداد العملات المستقرة بنسبة 1:1.

هذا السيناريو ليس من الخيال. انهيار UST في 2022 وLuna في ذات الوقت اتبعا نفس المنطق: عملات مستقرة مدعومة بضمانات زائدة، وعندما تنخفض قيمة الضمانات، ينهار النظام كله.

六、شروط “البقاء على قيد الحياة” في اللعبة

للحفاظ على استمرارية هذا الدوران، يجب على Waves جذب مستخدمين جدد لإيداع USDC وUSDT باستمرار. لكن ذلك يتطلب:

• تقديم معدلات فائدة أعلى بكثير من السوق (حاليًا 105.48%)
• الحفاظ على سعر WAVES عند مستويات مرتفعة
• تدفق مستمر للأموال الجديدة إلى النظام

أما الشرطان الأول والثاني، فقد بلغا الحد الأقصى. من الصعب أن يرتفع سعر WAVES بناءً على أساسيات حالياً، والعائد المرتفع جدًا يعني أن المنصة “تحرق” الأموال للحفاظ على النظام. وعندما يتباطأ تدفق الأموال الجديدة، يواجه النمو خطر الانهيار.

七、تشابه مع Luna/UST

تحليل xhamz يطبّق فعليًا نموذجًا ثبت خطورته على Waves:

الفرق أن DAI لديه آليات متعددة للتحكم وإدارة، بينما نظام WAVES يعتمد بشكل أكبر على توقعات نمو رمز واحد.

八、الواقع السوقي والدروس الاستثمارية

مأزق Waves يكمن في:

• الحاجة المستمرة لارتفاع سعر الرمز للحفاظ على النظام
• دعم أساسيات ارتفاع السعر محدود
• العائد المرتفع جدًا يستهلك مستقبل الأرباح
• بمجرد توقف النمو، ينهار التوازن الهش بسرعة

هذا لا يعني أن الحلول التقنية للمشروع خاطئة، أو أن تطبيقاته غير موجودة. المشكلة أن النمو في النموذج الاقتصادي الحالي أصبح ضرورة وليس خيارًا.

للمشاركين، تحذّرنا تحليلات xhamz من:

• عدم الانخداع بالعوائد المرتفعة، فهي غالبًا إشارة للخطر
• فحص ما إذا كان النمو مبنيًا على طلب حقيقي أم على دائرة ذاتية
• مقارنة مع تجارب مشاريع مماثة، والاستعداد للأسوأ

九、الخاتمة

من مشروع لتمويل جماعي ثاني أكبر بعد إيثريوم، إلى مشروع يُشكك في نمط نموه، يعكس ذلك دروس السوق الدورية. وراء كل ازدهار، قد تكمن هشاشة بنيوية.

التعلم لتمييز هذه الهشاشة أهم من السعي وراء العوائد العالية. تحليل xhamz يقدم لنا خارطة مخاطر واضحة — سواء كنت مستثمرًا أو مراقبًا، فمن الضروري فهمها بعمق.

عالم الأصول المشفرة يتغير بسرعة، لكن المبادئ الاقتصادية الأساسية لم تتغير أبدًا: لا عوائد عالية بدون مخاطر، ولا نمو دائم.