عندما تتوقف محرك رأس المال الرخيص في اليابان أخيرًا: ما يحتاجه الأسواق العالمية أن تعرفه

للمرة الأولى منذ منتصف 2010s، ارتفعت عائدات السندات اليابانية لمدة 10 سنوات إلى 1.71% — وهو رقم لم يُشاهد منذ الأزمة المالية العالمية. على السطح، قد يبدو هذا نقطة بيانات روتينية. في الواقع، إنه يشير إلى تحول جوهري في كيفية تدفق رأس المال عبر الأسواق العالمية.

نهاية حقبة

كانت اليابان منذ أكثر من ثلاثة عقود مصنع السيولة في العالم. مع اقتراب أسعار الفائدة من الصفر وغياب العوائد على السندات الحكومية، أصبحت طوكيو المكان الذي يلجأ إليه المستثمرون لاقتراض الين الرخيص. ثم يعيدون استثمار ذلك رأس المال في أصول ذات عائد أعلى عبر العالم — الأسهم، العملات الرقمية، العقارات، الأسواق الناشئة. كان هذا هو تداول حمل الين: أحد أكبر الصفقات الهيكلية في التمويل.

لكن هذا النموذج بدأ يتكسر. عندما يرتفع تكلفة الاقتراض في اليابان، ينقلب كامل حلقة التغذية الراجعة.

لماذا هذا الأمر أكثر أهمية مما تظن

الآليات بسيطة لكنها ذات تبعات كبيرة. مع ارتفاع عوائد اليابان:

• تتراجع عمليات حمل الين بسرعة — يجب على المستثمرين الذين اقترضوا الين الرخيص الخروج من المراكز وتحويلها مرة أخرى إلى الين، مما يخلق ضغط بيع على الأصول ذات المخاطر العالمية

• يضيق السيولة العالمية فجأة — يتقلص عرض المال الرخيص الذي دعم الدورة السابقة، ويصبح إعادة التمويل أكثر تكلفة

• تزداد تقلبات الأصول ذات المخاطر — تواجه الأسهم والعملات الرقمية والصفقات ذات الرافعة المالية الأخرى ضغط هامش مع ارتفاع تكاليف الاقتراض

• تسارع إعادة توازن المحافظ — تتخبط الصناديق الكبيرة الممولة بالين في محاولة لضبط مراكزها، مما يخلق تحركات متتالية

• انتشار العدوى السوقية بسرعة — ما يبدأ كتغير في سوق العملات بسرعة يتسرب إلى الأسهم والأصول الرقمية

السياق التاريخي

لم تكن سياسة انخفاض المعدلات في اليابان عشوائية — كانت سياسة. عقود من الانكماش والركود أجبرت بنك اليابان على إبقاء المعدلات منخفضة والسيولة وفيرة. هذا خلق فرصة هيكلية للمراجحة: اقتراض خالي من المخاطر عند معدلات قريبة من الصفر، مع فرص غير محدودة للاستثمار في أماكن أخرى.

هذا الميزة الهيكلية تتآكل. عائد 1.71% على ديون اليابان لمدة 10 سنوات لا يزال منخفضًا تاريخيًا، لكنه مرتفع بما يكفي لجعل تداول الحمل أقل جاذبية — خاصة مع تصاعد مخاوف النمو العالمي وضغط علاوات المخاطر.

ما يجب على المتداولين مراقبته

ستظهر الآثار الفورية أولاً في العملات. من المرجح أن يقوى الين مع تضييق ميزة سعر الفائدة. ثم يأتي التأثير المتسلسل: المراكز الممولة بالين خلال 2024 و2025 ستواجه ضغط تصفية.

قد تواجه أسواق العملات الرقمية، التي كانت مدعومة بظروف رأس مال عالمية سهلة، عوائق قصيرة الأمد. وكذلك تقييمات الأسهم الممددة. محرك التمويل الرخيص الذي ساعد على دعم أصول المخاطر لعقود لا يتوقف تمامًا — لكنه ينفد بالتأكيد من الوقود.

هذه ليست مجرد أحاديث خلفية عن أسواق السندات. إنها إعادة تنظيم هيكلية لم يقم معظم المتداولين بتسعيرها بالكامل بعد. قدرة اليابان على أن تكون مقرض الخصم في العالم تنتهي، والتبعات على الرافعة المالية، والمراكز، واستقرار السوق بدأت تظهر للتو.