السوق يرسل هزة عبر النظام المالي — إشارات عودة التسهيل الكمي لا يمكن تفويتها

يشهد المشهد المالي تحولات دقيقة لكنها ذات أهمية كبيرة تشير إلى نتيجة حتمية واحدة: عودة التسهيل الكمي إلى خطة البنك المركزي أسرع مما يتوقعه معظم الناس. الأدلة مدمجة في سلوك السوق الذي قلما يتم تحليله بشكل نشط.

التناقض الذي يتحدى الاقتصاد

من سبتمبر 2024، نفذ الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات في المعدلات تجاوزت 150 نقطة أساس. الحكمة التقليدية تقول إن ذلك ينبغي أن يخفض تكاليف الاقتراض على المدى الطويل. ومع ذلك، حدث العكس — تتداول عوائد سندات الخزانة لمدة 10 و30 سنة الآن فوق مستوياتها قبل التخفيضات. هذا الانعكاس بين سياسة الاحتياطي الفيدرالي ونتائج السوق يرسل رسالة حاسمة: المستثمرون يعتقدون أن البنك المركزي أساء تقدير اتجاه سياسته.

تكشف التاريخ عن نمط ثابت. في كل مرة ترتفع فيها العوائد رغم تخفيضات المعدلات، يعكس الاحتياطي الفيدرالي مساره في النهاية من خلال عمليات شراء أصول واسعة النطاق. الحسابات بسيطة: عندما تفشل التخفيضات التقليدية في تحقيق تأثيرها المقصود، تصبح عمليات شراء سندات الخزانة المباشرة هي الملاذ الأخير.

شروخ هيكلية في أساسيات البنوك الأمريكية

تواجه البنوك الصغيرة والمتوسطة في الولايات المتحدة قيود سيولة مستمرة. شهد ديسمبر 2024 تجدد الاقتراض الطارئ من مرافق الاحتياطي الفيدرالي، مما يدل على أن الضغوط الموسمية وحدها لا تفسر ضغط التمويل. هذا النمط يشير إلى تحديات هيكلية أعمق داخل القطاع المصرفي الإقليمي.

يمتلك الاحتياطي الفيدرالي خيارات محدودة: إما تنفيذ حقن سيولة قصيرة الأجل تدريجياً أو تطبيق حل شامل من خلال عمليات شراء الأصول. السوابق التاريخية تفضل الخيار الأخير. التسهيل الكمي يعالج المشكلة الجذرية مباشرة — من خلال شراء سندات الخزانة، يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار السندات، ويضغط على العوائد، ويضعف الدولار، ويفتح تدفقات رأس المال عبر الأصول ذات المخاطر.

تكرار خطة 2020–2021

أنتجت دورة التسهيل الكمي السابقة نتائج قابلة للقياس عبر جميع فئات الأصول. ارتفع سعر البيتكوين من 3,500 دولار إلى 69,000 دولار. شهدت العملات الرقمية البديلة أزهى فتراتها على الإطلاق. ارتفعت الأسهم العالمية. كان المحفز بسيطاً: زيادة السيولة النقدية المصحوبة بانخفاض العملة خلقت بيئة حيث سعى رأس المال إلى الأصول ذات العوائد الأعلى.

تُظهر الظروف الحالية تشابهات هيكلية. البنوك المركزية العالمية — من الصين إلى اليابان إلى كندا — تواصل التيسير النقدي بنشاط. يقف الاحتياطي الفيدرالي كالمنافس الرئيسي الذي لم ينضم بعد إلى هذه الحركة المنسقة. يزداد الضغط السوقي مع بيع السندات الدولية التي تدفع عوائد الولايات المتحدة إلى الارتفاع، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على التحرك.

التوافق المؤسسي يتشكل بالفعل

تناقش المؤسسات المالية الكبرى علناً توقيت وآليات التسهيل الكمي:

UBS تتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل بمعدل يتجاوز $40 مليار دولار لكل فترة بداية من أوائل 2026.

محللو بنك أوف أمريكا يتوقعون برامج إدارة الاحتياطيات المصممة لتوسيع احتياطيات القطاع المصرفي.

البنوك المركزية العالمية تظهر تيسيراً منسقاً عبر عدة سلطات قضائية.

هذا التوافق المؤسسي يقلل من عدم اليقين. التحول في السياسة ليس تكهنياً — بل يُنظر إليه بشكل متزايد على أنه حتمي من قبل المشاركين في السوق المتقدمين.

التداعيات على أسواق العملات الرقمية

عندما يتجسد التسهيل الكمي، تتبع ديناميكيات السوق عادةً تسلسلاً متوقعاً: تضييق عوائد سندات الخزانة أكثر، تسارع ضعف العملة، زيادة شهية المخاطرة، وتحول رأس المال بشكل مكثف إلى الأصول ذات العوائد الأعلى. تظهر البيتكوين والإيثيريوم حساسية واضحة لهذه الظروف.

خلق توسع السيولة النقدية في 2020–2021 خلفية لأكبر دورة ارتفاع في قيمة العملات الرقمية. العوامل الهيكلية الحالية — بما في ذلك تشديد السيولة، ارتفاع العوائد، وضغط القطاع المصرفي — تضع الأسواق أمام احتمال تكرار أكبر لتلك الدورة.

الواقع الذي لا مفر منه

لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يتجاهل اضطراب السوق المستمر إلى الأبد. تضييق السيولة، ارتفاع العوائد رغم التخفيضات، تكرار ضغوط النظام المصرفي، والتيسير المنسق عالمياً تخلق ضغطاً تراكمياً. يمثل التسهيل الكمي الآلية التي يعالج بها البنك المركزي هذا المزيج من التحديات.

عندما يستأنف التسهيل الكمي، من المرجح أن تشهد أسواق العملات الرقمية تدفقات رأسمالية كبيرة مدفوعة بانخفاض قيمة العملة وتجدد شهية المخاطرة. يتيح التمركز الاستراتيجي قبل هذا التحول في السياسة تعرضاً غير متناسب لزيادة السيولة التي ستتبع.