وراء انتعاش تقلبات البيتكوين: مقامرة وول ستريت في نهاية العام على الخيارات

بينما يتداول البيتكوين حول 87.38 ألف دولار بقيمة سوقية تتجاوز 1.74 تريليون دولار، يواجه مجتمع العملات المشفرة واقعًا غير مريح: تبخر قيمة بقيمة $500 مليار خلال ستة أسابيع أثار تساؤلات تتجاوز تحركات السعر. القصة الحقيقية تكمن في الأسفل—في كيفية تموضع المتداولين المحترفين والمؤسسات من خلال المشتقات مع اقتراب نهاية العام.

مفارقة التقلب: من الهدوء إلى الانهيار مرة أخرى

لسنتين، كانت السردية بسيطة: صناديق البيتكوين الفورية (ETF) كانت قد أدت إلى ترويض أكبر عملة مشفرة في العالم. التدفقات المؤسسية زعمت أنها سهلت تقلبات السعر، مما خلق توقعات يمكن التنبؤ بها حيث كان الفوضى تسود سابقًا. بدت الأرقام تدعم ذلك. منذ أوائل 2024 عندما حصلت صناديق البيتكوين الفورية على الموافقة التنظيمية، لم يخترق مؤشر تقلب البيتكوين 100، بينما استمر تقلب التضليل (IV) في الانخفاض بشكل مستمر بغض النظر عن تحركات السعر الفوري.

ثم حدث شيء ما. خلال الستين يومًا الماضية، شهدت مؤشرات تقلب البيتكوين أول ارتفاع ملحوظ منذ بداية 2025. ارتفع مؤشر تقلب البيتكوين الفوري مؤقتًا إلى حوالي 125، وبدأ تقلب التضليل في الارتفاع—لكن المفاجأة: انخفض السعر بينما ارتفع التقلب. هذا التباين حاسم لأنه نادرًا ما حدث خلال عصر ETF.

هذا النمط يعكس ما يسميه المتداولون بـ"ضغط غاما" — التأثير المتسلسل حيث يفرض تموضع الخيارات تحركات السعر الأساسية. فهم هذه الآلية ضروري: عندما يقوم بائعو الخيارات بتغطية مراكز البيع القصيرة، يُجبرون على شراء الأصل مع ارتفاع الأسعار (وبيعها مع انخفاضها)، مما يعزز الحركة. آخر ضغط غاما حقيقي بهذا الحجم حدث في يناير 2021، عندما قفز البيتكوين من 20,000 دولار إلى 40,000 دولار، متجاوزًا أعلى مستويات 2017. في ذلك الوقت، بلغ انحراف خيارات الشراء خارج العمق (out-of-the-money) ذروته فوق +50%، وامتلأت منصات التداول بالمستثمرين الأفراد، وتتابعت الزخم.

لماذا يرتفع التقلب بينما تتراجع الأسعار

رصد المراكز المفتوحة الأكبر على منصة Deribit يكشف يد وول ستريت. حتى أواخر نوفمبر 2025، تظهر المنصة تركيزًا هائلًا:

• خيار بيع بقيمة 85,000 دولار ينتهي في 26 ديسمبر مع (مركز مفتوح بقيمة مليار دولار
• خيار شراء بقيمة 140,000 دولار ينتهي في 26 ديسمبر مع )مركز مفتوح بمليون دولار
• خيار شراء بقيمة 200,000 دولار ينتهي في 26 ديسمبر مع $1 مركز مفتوح بمليون دولار
• خيار شراء بقيمة 125,000 دولار ينتهي في 26 ديسمبر مع $950 مركز مفتوح بمليون دولار

الصورة الإجمالية تقول إن الطلب على خيارات الشراء خارج العمق يتجاوز بشكل كبير خيارات البيع، على الرغم من ضعف السعر الحالي. تموضع مشتقات BlackRock IBIT يظهر تحيزًا مماثلًا. هذا ليس تموضعًا عشوائيًا—إنه توقع منظم لحدوث تقلبات قبل أن تتجسد مكافآت نهاية العام.

تُظهر ذروات التقلب التاريخي القصة. أعلى قمة تقلب للبيتكوين $720 156%$620 حدثت في مايو 2021 خلال اضطرابات التعدين. في مايو 2022، شهدت تقلبًا بنسبة 114% نتيجة لانهيار Luna/UST. وتسبب انهيار FTX في نوفمبر 2022 في فوضى مماثلة. منذ ذلك الحين، لم يتجاوز أي شيء 80% حتى الآن.

آلة التقلب: ذاتية الدفع بواسطة الحوافز

هنا يكمن الفهم الحاسم: أصبح التقلب نبوءة ذاتية التحقيق مدعومة بحوافز المؤسسات. مع تركز المراكز في خيارات خارج العمق، يُجبر الوسطاء على تعديل التغطيات باستمرار. إذا ظل السعر الفوري منخفضًا بينما يرتفع IV، فإن الالتزام الرياضي لإعادة التوازن يخلق ضغط شراء قسري، مما يؤدي في النهاية إلى انتعاش السعر.

المقارنة مع فبراير-مارس 2024 مفيدة. أظهرت تلك الفترة أنماط طلب مماثلة على IV المستدامة، تمامًا عندما تسارعت تدفقات ETF البيتكوين، مما دفع الأسعار من (إلى ما يزيد عن 60 ألف دولار. كانت الآلية بسيطة: تدفقات رأس المال + تموضع التقلبات = حركات متفجرة.

إعداد اليوم يوحي بأن شيء مشابه قد يتكشف، لكن مع اختلاف حاسم: المحفز الأول ليس تدفقات واردة واضحة، بل انتهاء صلاحية الخيارات قبل نهاية العام. وول ستريت تعمل على حوافز واضحة: تعظيم التقلبات، توليد عمولات التداول، وتثبيت المكافآت قبل إغلاق ديسمبر. ضعف البيتكوين الحالي يخدم هذا المصلحة—يظل التقلب مرتفعًا بينما يظل التموضع مناسبًا للسيناريوهات الصاعدة.

ماذا يحدث بعد ذلك؟

ثلاث سيناريوهات تحدد مسار البيتكوين:

السيناريو الأول: يستمر السعر في الانخفاض بينما يظل IV مرتفعًا. هذا يشير إلى تغيير حقيقي في النظام—عودة إلى سلوك تقلب ما قبل ETF حيث يتحرك السعر والتقلب بشكل مستقل. تحت هذا الشرط، تتزايد ضغوط العودة إلى المتوسط نحو انتعاش حاد، ربما إلى نطاق 90 ألف - 100 ألف دولار+.

السيناريو الثاني: يستقر السعر ويتقلص IV بشكل طبيعي. هذا يشير إلى أن قفزة التقلب كانت ضوضاء، وليست إشارة. يصبح التعافي تدريجيًا ويقوده المؤسسات من خلال تدفقات ETF بدلاً من ضغط غاما الناتج عن الخيارات.

السيناريو الثالث: ينخفض السعر والتقلب معًا. هذا هو السيناريو المتشائم حيث يطغى البيع الهيكلي على طلب التقلب، ويدخل البيتكوين في اتجاه هبوطي حقيقي مع ضغط على نشاط الخيارات.

الأسابيع الثلاثة القادمة ستحدد أي مسار يتجسد. تواريخ انتهاء الصلاحية القادمة )26 ديسمبر 2025$45K ستتركز فيها المراكز وقد تجبر الوسطاء والمتداولين على التفاعل. بقاء التقلب الضمني مرتفعًا رغم ضعف السعر يظل أكثر المؤشرات تفاؤلاً—يُشير إلى أن المتداولين يتوقعون حركات كبيرة للأعلى، بغض النظر عن المزاج الحالي.

يقف البيتكوين حاليًا عند مفترق طرق حيث تقل أهمية العوامل الاقتصادية الكلية التقليدية مقارنة بتموضع المشتقات. الأموال المتقدمة لا تراهن على تدفقات ETF بعد الآن؛ إنهم يراهنون على التقلب نفسه كمحرك يحرك السعر. هذا التحول يمثل نقطة تحول حقيقية في كيفية تداول البيتكوين على نطاق مؤسسي.