تواجه Nvidia معضلة ترامب H200: فرصة الصين مخفية بواسطة ضريبة تصدير خطيرة

الانعكاس الدرامي: من الهيمنة السوقية إلى الصفر في الصين

تحكي مكانة Nvidia في الصين قصة مذهلة عن تقلبات السياسات. قبل أن تبدأ ضوابط التصدير الأمريكية، كانت شركة أشباه الموصلات تسيطر على 95% من حصة السوق في تسريع الذكاء الاصطناعي داخل الصين. اليوم، هذا الرقم يقف عند الصفر تمامًا—انهيار نجم عن موجات متتالية من القيود الحكومية على مدى السنوات الثلاث الماضية.

هذا التآكل أثر مباشرة على أرباح Nvidia. في السنة المالية 2022 (المنتهية في يناير)، ساهمت الصين بنسبة 26% من إجمالي الإيرادات. وتقدم سريعًا إلى الأشهر الثلاثة الأولى من السنة المالية 2026، وانخفضت تلك الحصة إلى 11% فقط. انتقلت الشركة من كونها رائدة بلا منازع في ثاني أكبر سوق للذكاء الاصطناعي في العالم إلى أن أصبحت محظورة تمامًا.

جدول تصعيد السياسات

تصاعدت قيود واشنطن على Nvidia بشكل كبير:

• سبتمبر 2022: حظرت إدارة بايدن مبيعات وحدات معالجة الرسومات A100 و H100 إلى الصين. رد Nvidia: تطوير H800، بديل متوافق مع الصين. قدرت الشركة خسارتها بمليون $400 دولار ربع سنويًا في الإيرادات.
• أكتوبر 2023: حظرت تصدير H800. أنشأت Nvidia حلاً آخر—وهو وحدة معالجة الرسومات H20—لكن القيود أدت إلى إلغاء طلبات بمليارات الدولارات.
• أبريل 2025: حظرت إدارة ترامب شحنات H20. تكبدت Nvidia رسوم مخزون بقيمة 4.5 مليار دولار وتوقعت خسارة إيرادات ربع سنوية بمليار $8 دولار.
• أغسطس 2025: انقلاب مفاجئ. عرضت إدارة ترامب صفقة: يمكن لـ Nvidia بيع وحدات H20 مقابل مشاركة 15% من الإيرادات. لكن الحكومة الصينية رفضت الاقتراح على أي حال، مما أرسل إشارة للشركات المحلية لتجنب الشراء.

عبر الرئيس التنفيذي Jensen Huang عن الإحباط قائلاً: “انتقلنا من 95% حصة سوقية إلى 0%. لا أستطيع أن أتخيل أن صانعي السياسات يعتقدون أن ذلك سياسة جيدة.”

صفقة H200: فرصة مع مشكلة دستورية

في ديسمبر، وافقت إدارة ترامب على أن تبيع Nvidia وحدة معالجة الرسومات H200 في الصين—وهي شريحة Hopper-architecture أكثر قوة وأسرع بحوالي ست مرات من H20. على السطح، هذه أخبار ممتازة. إذا سمحت الحكومة الصينية بالمشتريات المحلية، فإن Nvidia تستعيد الوصول إلى سوق ضخمة ويمكنها استعادة التدفقات المفقودة من الإيرادات.

وأشار الرئيس إلى أن الرئيس الصيني Xi Jinping رد بشكل إيجابي على الترتيب.

لكن هنا تتغير الأمور إلى الأسوأ: ستستخلص إدارة ترامب 25% من إيرادات مبيعات H200—وهو زيادة كبيرة عن المقترح السابق البالغ 15%. وهذا يعمل فعليًا كضريبة تصدير على منتجات Nvidia.

لماذا يهم هذا المعيار السابق

الجانب المقلق ليس فقط في خصم الإيرادات. الضرائب على التصدير محظورة صراحة بموجب الدستور الأمريكي، مما يجعل هذا الترتيب قانونيًا مشكوكًا فيه على أفضل تقدير. ومع ذلك، تواجه Nvidia مأزقًا بلا خيارات جيدة.

لا يمكن لمصنع الرقائق تحدي هذه الشروط في المحكمة دون أن يثير رد فعل انتقامي. من المحتمل أن تلغي ترامب الموافقة على مبيعات H200—وهو أمر قد يكون أسوأ من الصفقة الحالية. وبما أن سجل الرئيس في الانتقاد العلني للشركات الكبرى على وسائل التواصل الاجتماعي معروف، فإن إدارة Nvidia ترى أن التقاضي محفوف بالمخاطر بشكل انتحاري.

تواجه الشركة خيارًا ثنائيًا: قبول ما يعادل ضريبة تصدير غير قانونية، أو فقدان الوصول إلى ازدهار الذكاء الاصطناعي في الصين.

الأمر الأكثر إثارة للقلق: لا شيء يمنع الإدارة من رفع معدل استقطاعها أكثر. لقد زاد الرسم بالفعل بنسبة 10 نقاط مئوية منذ أغسطس (15% إلى 25%). فما الذي يمنعه من أن يصبح 40% أو 50% العام المقبل؟ إذا حدث ذلك، ستواجه Nvidia نفس المأزق مرارًا وتكرارًا—الامتثال للمطالب المتزايدة أو الانسحاب تمامًا من الصين.

ماذا يعني هذا للمساهمين في Nvidia

يقدم الوضع تناقضًا. إن تصفية H200 تحسن بشكل حقيقي من آفاق Nvidia في ثاني أكبر سوق للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم. لكن الشروط تخلق حالة من عدم اليقين المستمر والعبء المالي من خلال ما هو في الواقع ضريبة على تصدير وحدات معالجة الرسومات.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل الملتزمين بإمكانات التحول في الذكاء الاصطناعي، تظل Nvidia استثمارًا جذابًا. فبيئة برمجيات CUDA، وهيمنة التصنيع، وتفوق بنية وحدات معالجة الرسومات، تخلق مزايا تنافسية قابلة للدفاع تمتد لسنوات قادمة.

ومع ذلك، يجب على المساهمين أن يدركوا أن صفقة الصين هذه هي حقًا سيف ذو حدين: محفزة من حيث الفرص، لكنها خطيرة من حيث المعيار السابق. قد تتدهور الشروط أكثر، مما قد يجعل الصفقة أسوأ بكثير من الانسحاب من السوق تمامًا.

لا تزال فرضية الاستثمار في Nvidia قائمة، ولكن مع ملاحظة: راقب التطورات الجيوسياسية وتغيرات سياسة الإدارة عن كثب. لن تظل هذه الحالة ثابتة.