خارج مخاوف التقييم: بيل نايغر يكشف لماذا لا تزال الفرص السوقية متاحة في S&P 500 اليوم

مفارقة ارتفاع الأسعار والتقييمات المرتفعة

منذ أن بلغ أدنى مستوى له في أكتوبر 2022، حقق S&P 500 عوائد استثنائية بدت في البداية متناقضة. ارتفع المؤشر بنسبة 26% خلال عام 2023 واستمر في زخمه مع مكسب بنسبة 25% في عام 2024. حتى مع التقلبات الأخيرة في عام 2025، تمكن من تحقيق عائد يقارب 14% حتى تاريخه - مما يترجم إلى عائد إجمالي مثير للإعجاب بنسبة 80% في أقل من ثلاث سنوات.

ومع ذلك، فإن هذا الارتفاع المذهل في الأسعار قد فاق بشكل كبير نمو الأرباح. اليوم، تعكس مقاييس التقييم صورة مثبطة. لقد وصل نسبة CAPE إلى علامة 40 للمرة الثانية فقط في التاريخ المسجل. أما مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي فيبلغ 22.6، وهو مستوى نادرًا ما تم ملاحظته منذ انفجار فقاعة التكنولوجيا. وفي الوقت نفسه، سجل مؤشر بافيت ارتفاعات قياسية، مما يشير إلى احتمال المبالغة في تقييم السوق بشكل عام.

على السطح، يوحي هذا بأن المؤشر بأكمله قد أصبح باهظ التكلفة بشكل غير معقول للمستثمرين الجدد الذين يبحثون عن نقاط دخول.

ومع ذلك، يرى بيل نايغرين صورة مختلفة

على الرغم من هذه المخاوف الكلية، يتمسك بيل نايغر، الاستراتيجي الاستثماري المخضرم في أوكمارك كابيتال، برأيه المخالف. ويؤكد أنه من الممكن تمامًا تحديد الفرص الجديرة بالاهتمام في S&P 500 اليوم - مقارنة بالفرص المتاحة قبل سبع سنوات عندما بدت التقييمات أكثر منطقية بكثير.

السر يكمن في النظر إلى ما وراء الأرقام الرئيسية.

فهم تحولات تكوين السوق

شهد مؤشر S&P 500 تحولاً هيكلياً دراماتيكياً في السنوات الأخيرة. نمت شركات Megacap-8 من حوالي 15% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر في عام 2018 إلى حوالي 33% حالياً. والأكثر لفتاً للنظر: تمثل أعلى 10 شركات الآن ما يقرب من 40% من قيمة المؤشر، حيث تكون معظمها شركات تكنولوجيا ذات نمو مرتفع وتحظى بتقييمات مرتفعة.

تُبرر هذه الشركات التكنولوجية العملاقة بشكل صريح مضاعفاتها المرتفعة من خلال نمو الأرباح الحقيقي. ومع ذلك، فإن هيمنتها قد ضخت بشكل آلي قيمة المؤشر الإجمالية، مما خلق انطباعًا خاطئًا بأن جميع الأسهم الخمسمائة المكونة تشترك في تقييمات مماثلة.

هنا حيث يختلف الإدراك عن الواقع.

الفرصة الخفية داخل المؤشر

يؤكد نايغرين على إحصائية ملحوظة لا يدركها العديد من المستثمرين: على الرغم من قفز متوسط تقييم المؤشر من مضاعفات منتصف المراهقين إلى منتصف العشرينيات على مدار سبع سنوات، فإن العدد الهائل من الأسهم المقيّمة بأقل من قيمتها ظل ثابتاً. قبل سبع سنوات، كانت حوالي 150 سهمًا ضمن مؤشر S&P 500 تتداول بأقل من 14 مرة من الأرباح. اليوم، لا يزال هذا الرقم تقريبًا دون تغيير عند حوالي 150 سهمًا.

تشير هذه الاستمرارية لفرص القيمة إلى أن المستثمرين الأذكياء الذين يستخدمون التحليل الأساسي الدقيق لا يزال بإمكانهم اكتشاف استثمارات جذابة حيث لم تعترف تسعيرات السوق بعد بالعائد الحقيقي.

أين يحدد بيل نيجين القيمة حاليًا

صندوق Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM)، الذي أطلقه نيجن مؤخرًا، يكشف عن موقعه الاستراتيجي الحالي. يختلف تكوين الصندوق بشكل ملحوظ عن هيكل S&P 500.

تركيز القطاع المالي

يحافظ نايغرين على تعرض كبير للأسهم المالية، بما في ذلك المراكز في سيتي جروب، شارلز شwab، بنك أمريكا، و كابيتال وان فاينانشال. تعكس هذه التوجهات ملاحظته أنه بعد انهيار بنك وادي السيليكون في عام 2023، تداولت العديد من المؤسسات المالية عند تقييمات تقارب نصف متوسط مضاعف S&P 500—تاريخياً، كانت تتداول حوالي ثلثي مضاعف المؤشر.

منذ منتصف عام 2023، حقق القطاع المالي أداءً قوياً مقارنة بالمؤشر الأوسع. ومع ذلك، في نهاية يونيو، شكلت الأسهم المالية ما يقرب من 40% من محفظة أوكمارك، مما يشير إلى أن نايغر لا يزال يحدد تقييمًا منخفضًا ذا دلالة في هذا القطاع.

الانتقائية التكنولوجية

على عكس تجنب جميع التعرض للتكنولوجيا، تظل أكبر حيازة لنيغرين هي Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL)، والتي تمثل أكثر من 6% من أصول الصندوق. أطروحته معقدة: تعمل Alphabet في قسمين تجاريين متميزين - بقرة نقدية مهيمنة في البحث جنبًا إلى جنب مع “الرهانات الأخرى”، وهي في الأساس قسم رأس المال الاستثماري.

بينما يتجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي لشركة ألفابيت 24، فإن إزالة المشاريع الأخرى وضبط الاحتياطيات النقدية يكشف أن الأعمال الأساسية للبحث تتمتع بتقييم أقل بكثير. يقوم المشاركون في السوق بتقليل قيمة هذه الفرصة الناشئة بشكل منهجي، مما يخلق نظرية استثمار نيجيرن.

التداعيات الاستثمارية الأوسع

تتفق الأسماء اللامعة في الاستثمار بما في ذلك بيل نايغر و هوارد ماركس على استنتاج واحد: إن بيئة السوق اليوم تكافئ اختيار الأوراق المالية بشكل منضبط. لقد أدى تركيز توسع مضاعفات التقييم في نطاق ضيق من الأسهم ذات القيمة الكبيرة إلى خلق فرص للمستثمرين القادرين على إجراء التحليل الأساسي.

استثمار القيمة - تحديد الأسهم التي تتداول دون قيمتها الجوهرية - لا يزال نهجًا قابلاً للتطبيق لتحقيق عوائد تفوق السوق. الهيكل الحالي للسوق يعزز في الواقع هذه الفرصة، حيث اتسعت فروق الأسعار داخل مؤشر S&P 500 بشكل ملحوظ.

التحدي ليس في تحديد أن الفرص موجودة. بل، هو في امتلاك الدقة التحليلية والقناعة للاستفادة منها عندما تشير الآراء السائدة إلى أن السوق بأكمله قد أصبح مكلفًا.