HIMS تحت الضغط: هل هذا هو الوقت المناسب للإبقاء أو الابتعاد؟

لقد كانت الأشهر الثلاثة الماضية صعبة لمستثمري Hims & Hers Health, Inc. [HIMS]. لقد تراجعت أسهم منصة الرعاية الصحية عن بُعد التي تتخذ من سان فرانسيسكو مقرًا لها بنسبة 15.6% منذ بداية الربع - وهو أداء يتخلف عن نظرائه في الصناعة ومؤشرات السوق الأوسع. في غضون ذلك، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 5.2% وحقق قطاع الرعاية الصحية مكاسب بنسبة 7.7%، مما جعل تراجع HIMS أكثر إيلامًا للمساهمين.

على الرغم من الألم على المدى القصير، كان هناك تقدم حقيقي في الأعمال. في نوفمبر، كشفت الشركة عن إنجازين رئيسيين: إطلاق منصة Labs الشاملة للاختبار وإصدار نتائج الربع الثالث لعام 2025. أظهرت الإيرادات الرئيسية زخمًا مثيرًا للإعجاب، مع زيادة أعداد المشتركين وارتفاع الإيرادات الشهرية لكل مستخدم. ومع ذلك، تروي القصة المتعلقة بالربحية حكاية مختلفة - تدهورت الربحية، وانكمشت الهوامش، ويبدو أن الأساس التشغيلي يصبح أكثر هشاشة.

التنقل في خط احتفاظ الأداة بين المخاطر والمكافآت

عند تقييم ما إذا كان يجب الحفاظ على مركزك في HIMS أو تقليل الخسائر، يواجه المستثمرون قراراً كلاسيكياً حول احتفاظ الأدوات: الأسهم تظهر نمواً لا يمكن إنكاره ولكنها تحمل رياحاً معاكسة متزايدة. لفهم هذا التوتر، من المهم فحص ما الذي يدفع الضعف وما قد يغذي الانتعاش.

تتغير مشهد المنافسة

تعمل Hims & Hers في مساحة مزدحمة بشكل متزايد. Teladoc Health [TDOC] قد انخفضت بنسبة 8% خلال نفس الثلاثة أشهر، بينما American Well Corporation (Amwell) [AMWL] قد انحدرت بنسبة 44.2%. من جهة، تفوقت HIMS على Amwell، مما يشير إلى بعض الميزة التنافسية. من جهة أخرى، كانت أداؤها أقل من Teladoc—إشارة إلى أن قطاع الرعاية الصحية عن بُعد نفسه يواجه رياحًا معاكسة حتى مع ظهور الفائزين.

المشكلة الحقيقية: مقدمو الرعاية الصحية التقليديين، وسلاسل الصيدليات، ومنصات التكنولوجيا الكبرى، والشركات الناشئة المرنة جميعهم يدخلون ساحة الصحة عن بُعد وصحة المستهلك. تكاليف اكتساب العملاء في ارتفاع بينما يصبح من الصعب الحفاظ على تمييز العلامة التجارية. بالنسبة لشركة تتوسع بسرعة، يعني ذلك الدفاع عن حصة السوق أثناء التوسع في فئات جديدة - وهو عمل يتطلب توازنًا أصبح أكثر صعوبة.

التعقيد التنظيمي والتشغيلي

لقد أدى الدفع العدواني لشركة Hims & Hers نحو التركيب العقيم وإنتاج الببتيدات والاختبارات المخبرية إلى فتح مجالات جديدة للإيرادات ولكنه خلق أيضًا حقول ألغام تشغيلية. تحافظ الهيئات التنظيمية الفيدرالية والولائية على إشراف صارم في هذه المجالات، ويتزايد عبء الامتثال مع كل توسع في المنشأة والخدمة.

تتعلق حالة عدم اليقين الحرجة الأخرى بأدوية GLP-1 المركبة - وهي محرك نمو رئيسي للشركة. الآن بعد أن خفّت نقص الأدوية المتميزة من سيماجلوتيد، قد تقوم الهيئات التنظيمية بتشديد القواعد حول البدائل المركبة. إذا فقدت علاجات فقدان الوزن الإذن أو أصبحت أكثر تكلفة للتقديم، فقد تواجه الإيرادات وهوامش الربح ضغطًا مفاجئًا.

بالإضافة إلى مخاطر التنظيم، فإن التوسع السريع نفسه يخلق احتكاكًا. يتطلب بناء بنية تحتية سريرية جديدة، وتوظيف موظفين متخصصين، والحفاظ على الجودة عبر خطوط الخدمة المتعددة، ودمج الأعمال المكتسبة ( مثل ZAVA للأسواق الدولية ) تنفيذًا لا تشوبه شائبة. يمكن أن تؤدي العثرات هنا إلى تدهور تجربة العملاء وزيادة تكاليف التشغيل - بالضبط نوع الضغط على الهوامش الذي يظهر بالفعل في النتائج الأخيرة.

توجيه المستقبل وصورة التقييم

بالنسبة للربع الرابع من عام 2025 والسنة كاملة، تتوقع HIMS إيرادات تتراوح بين 605–$625 مليون دولار و 2.335–2.355 مليار دولار على التوالي، مما يمثل نموًا سنويًا يتراوح بين 26–30% و58–59%. هذه التوقعات قوية وتتجاوز بشكل مريح توقعات الإجماع البالغة 619.9 مليون دولار و 2.35 مليار دولار. ومع ذلك، يبدو أن السوق يزن تشكك النمو مقابل مخاوف التنفيذ.

في التقييم، يتم تداول HIMS بمعدل سعر إلى مبيعات للأشهر الـ 12 المقبلة يبلغ 2.9X - أقل من متوسط ​​الصناعة البالغ 5.1X ولكن أعلى من الوسيط الخاص به على مدى ثلاث سنوات البالغ 2.5X. بينما تتواجد Teladoc و Amwell عند 0.5X و 0.3X على التوالي، مما يشير إلى أن القطاع الأوسع يتم تداوله بأسعار رخيصة. HIMS commands a premium، لكن ليس بشكل مفرط، مما يشير إلى وجود مجال لإعادة التقييم إذا تلاشت المخاوف التشغيلية.

تراجعت تقديرات الأرباح: انخفضت توقعات ربحية السهم لعام 2025 بنسبة 20% إلى 48 سنتًا على مدار الـ 60 يومًا الماضية - وهي علامة تحذيرية على أن ثقة المحللين تتزعزع.

ما الذي يمكن أن يقود التعافي

على الرغم من الرياح المعاكسة الحالية، تمتلك Hims & Hers عوامل حقيقية لتحول الوضع:

توسيع الفئة وقيمة عمر العميل: تضع منصة Labs الجديدة HIMS في موقع يمكنها من امتلاك المزيد من رحلة رعاية المرضى—from الفحص الوقائي إلى إدارة الأمراض المزمنة. إن التوسع في رعاية انقطاع الطمث للنساء وصحة الهرمونات للرجال يستهدف أسواقًا كبيرة وغير مخدومة. هذه الخطوات تزيد من التمسك بالعملاء وفرص البيع العابر، مما يدعم الإيرادات المستدامة للاشتراكات.

التوسع العالمي والتكنولوجيا: التوسع الدولي إلى كندا وما بعدها، بالإضافة إلى الاستحواذ على ZAVA، يوسع السوق القابل للتناول لشركة HIMS بشكل كبير. الاستثمار في التشخيصات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وتوجيه القدرات والتخصيص - التي تؤكدها تعيين رئيس تنفيذي للتكنولوجيا يركز على الذكاء الاصطناعي - تشير إلى أن الشركة تبني مزايا تنافسية محصنة مدفوعة بالتكنولوجيا يمكن أن تدفع الكفاءة والنمو على المدى الطويل.

معضلة الاحتفاظ

إليك اللغز: تُظهر Hims & Hers زخمًا قويًا في الأعمال الأساسية وآفاق نمو كبيرة، ومع ذلك فإن الضغوط القريبة المدى - عدم اليقين التنظيمي، ضغط الهوامش، كثافة المنافسة ومخاطر التنفيذ - تستدعي الحذر.

للمستثمرين الحاليين: تعتمد الحجّة على الاحتفاظ على الإيمان بتوسع الفئة على المدى الطويل والتوسع العالمي. إذا كنت مرتاحًا للتقلبات ويمكنك تحمل خيبات الأمل المحتملة على المدى القريب، فقد تبرر المخاطر والمكافآت البقاء في مكانك، خاصةً بالنظر إلى مسار النمو.

للمستثمرين المحتملين: قد تمثل الانخفاضات الأخيرة وزيادة عدم اليقين نقطة دخول أفضل من التقييمات المرتفعة في الأشهر الماضية. لكن الدخول الآن يتطلب قناعة بأن التحديات التشغيلية مؤقتة وأن الإدارة يمكن أن تستعيد صحة الهوامش بينما تحافظ على النمو.

يمتد خط الاحتفاظ بالأداة، في هذه الحالة، بين احترام نقاط القوة الحقيقية للشركة والاعتراف بالمخاطر الحقيقية التي تتجلى أمامنا. لا يستحق السهم التفاؤل الأعمى ولا الرفض outright—فقط التدقيق الصادق في ما إذا كانت تقييمات اليوم تسعّر بشكل مناسب كل من إمكانيات الارتفاع والمخاطر السلبية.