الكمية إلى التدفق: فك شفرة المفتاح السري لتقييم البيتكوين

منذ نشأتها في عام 2009، كانت البيتكوين كأول أصل رقمي لامركزي حقًا، تجذب انتباه المستثمرين حول العالم من خلال مسارها السعري المثير. من تجاوزها للذروة التاريخية عند 69000 دولار في نوفمبر 2021، إلى تذبذبها الآن حول 87120 دولار، لا تزال قيمة هذا الأصل الرقمي تثير حيرة المشاركين في السوق. من بين أدوات التحليل العديدة، يُعد نموذج Stock to Flow (S2F) من أكثرها إثارة للاهتمام بفضل منطقته الفريدة — حيث يستخدم إطارًا رياضيًا بسيطًا نسبيًا لمحاولة الكشف عن الاتجاه المستقبلي لسعر البيتكوين.

المنطق الأساسي لنموذج Stock to Flow

Stock to Flow (المشار إليه بـ S2F) هو في جوهره أداة تقييم للندرة. استُخدم هذا الإطار في البداية لقياس القيمة النسبية للمعادن الثمينة، ثم تم تطبيقه على تحليل البيتكوين، مكونًا منهج تقييم فريد.

طريقة عمل النموذج ليست معقدة:

• Stock (المخزون): يشير إلى إجمالي البيتكوين الذي تم إنتاجه وتداوله حاليًا
• Flow (التدفق): يشير إلى كمية البيتكوين الجديدة التي تُنتج سنويًا

عن طريق قسمة المخزون على التدفق، نحصل على مؤشر رئيسي — نسبة S2F. كلما ارتفعت هذه النسبة، دل ذلك على أن العرض الجديد يمثل نسبة صغيرة مقارنة بالإجمالي، مما يشير نظريًا إلى ندرة الأصول.

تصميم البيتكوين بطبيعته يعزز هذا المنطق. الحد الأقصى للعرض هو 21 مليون وحدة، مع حدوث عملية الانقسام النصفي (الهافنج) تقريبًا كل أربع سنوات، مما يقلل من مكافأة التعدين، وبالتالي يبطئ معدل زيادة العرض. هذا الهيكل الذي يعزز الندرة هو الأساس الذي يجعل نموذج S2F يتوقع مستقبلًا طويل الأمد إيجابيًا للبيتكوين.

دورة الهافنج وعلاقته بنموذج S2F

آلية الهافنج في البيتكوين هي المفتاح لفهم نموذج S2F. في كل مرة يحدث فيها هذا الحدث، يتباطأ معدل إصدار العملات الجديدة، وتنخفض قيمة التدفق، وترتفع نسبة S2F تلقائيًا — وهو غالبًا بداية إعادة تقييم السوق لندرة البيتكوين.

تشير البيانات التاريخية إلى أن أسعار البيتكوين شهدت ارتفاعات ملحوظة قبل وبعد كل دورة هافنج. استنادًا إلى هذه القاعدة، توقع مؤسس النموذج PlanB أن يصل سعر البيتكوين بعد هافنج 2024 إلى 55000 دولار، وربما يصل إلى مليون دولار بحلول نهاية 2025. على الرغم من أن دقة هذه التوقعات لا تزال بحاجة إلى وقت للتحقق، إلا أنها تعكس فكرة مركزية: أن زيادة الندرة ترتبط بارتفاع السعر.

العوامل المتعددة التي تؤثر على S2F

بالإضافة إلى الهافنج كأكثر المتغيرات وضوحًا، هناك عوامل أخرى تؤثر على نسبة S2F والمعنى الاقتصادي وراءها:

الاعتماد والطلب: مع زيادة اعتماد المؤسسات، ومقدمي خدمات الدفع، وحتى الاعتراف الرسمي من قبل بعض الدول، قد يتزايد الطلب على البيتكوين بشكل كبير. في ظل عرض ثابت نسبيًا، فإن زيادة الطلب ستدفع السعر للأعلى.

تطور البيئة التنظيمية: يمكن أن تغير السياسات الحكومية بسرعة من مزاج السوق. بيئة تنظيمية ودية قد تثير موجة اعتماد، والعكس صحيح.

تعديل صعوبة التعدين: يقوم شبكة البيتكوين بضبط صعوبة التعدين تلقائيًا كل أسبوعين للحفاظ على زمن كتلة ثابت نسبيًا. ارتفاع الصعوبة يؤثر على كفاءة إنتاج العملات الجديدة، وبالتالي على مؤشر التدفق.

الابتكار التقني: نضوج حلول الطبقة الثانية مثل شبكة Lightning، قد يغير من جاذبية البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة والدفع، مما يؤثر على الطلب على المدى الطويل.

السياق الاقتصادي الكلي: التضخم العالمي، تقلبات سعر الصرف، والمخاطر الجيوسياسية، كلها عوامل قد تدفع المستثمرين إلى اعتبار البيتكوين جزءًا من محفظتهم، مما يعزز مكانته كـ"ذهب رقمي".

أداء نموذج S2F في التنبؤ بالسعر

من خلال الأداء السابق، يظهر أن قدرة نموذج S2F على التنبؤ تتسم بتناقض مثير. على المدى الطويل، يتطابق مساره مع حركة السعر الفعلية بشكل واضح — خاصة قبل وبعد الهافنج. هذا جعل العديد من المستثمرين يعتبروه نوعًا من “العراف”.

لكن النقاد يشيرون إلى أن النموذج يعجز تقريبًا عن التعامل مع التقلبات القصيرة الأمد. عندما تسيطر على السوق مشاعر التفاؤل أو التشاؤم المفرطة، قد يبتعد السعر كثيرًا عن منحنى S2F. على سبيل المثال، في بعض مراحل 2024، ظهرت هذه الظاهرة — حيث تجاوز السعر التوقعات أو انخفض عنها بشكل كبير.

مؤسس إيثريوم فيتاليك بوتيرين انتقد علنًا نموذج S2F ووصفه بأنه “سيء جدًا”، معتبرًا أنه يبسط بشكل مفرط ديناميكيات العرض والطلب. كما أن شخصيات معروفة أخرى مثل الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم بك، أقروا بمنطق النموذج، لكنهم أكدوا أنه مجرد “توافق منطقي مع البيانات التاريخية” وليس قانونًا ثابتًا.

دمج نموذج Stock to Flow في قرارات الاستثمار العملية

إذا قررت استخدام إطار S2F في توجيه استثماراتك، فإليك بعض النقاط المهمة:

• فهم جوهر النموذج بعمق: لا تتعامل معه كصندوق أسود. فهم كيف يحسب الندرة، ولماذا قد يفشل أحيانًا، ضروري لتجنب اتباع الاتجاهات بشكل أعمى.
• التحليل بالمقارنة مع التاريخ: راقب أداء البيتكوين في الدورات السابقة من الهافنج، وكن على وعي بالفروقات في الظروف. البيئة السوقية تتغير، والتكرار الدقيق للماضي غير مرجح.
• التحقق من خلال أدوات متعددة: استخدم بيانات على السلسلة، مؤشرات فنية، وتقييمات أساسية، للتحقق من صحة التحليل. لا تعتمد فقط على نموذج S2F لاتخاذ قراراتك.
• تحديد حدود للمخاطر: سواء كنت متفائلًا جدًا بتوقعات النموذج، أو لا، فضع دائمًا نقاط وقف خسارة واضحة وقواعد لإدارة المركز.
• التفكير على المدى الطويل: نموذج S2F هو أكثر ملاءمة للمستثمرين الذين يخططون للاستثمار لسنوات. إذا كنت متداولًا قصير الأمد، فقد لا يكون هذا الأداة مفيدة جدًا.

تأملات في السوق الحالية والنموذج

السعر الحالي للبيتكوين عند 87120 دولار، وهو أدنى من الذروة التاريخية عند 126080 دولار. في ظل هذا الوضع، ماذا يمكن أن يستفيد منه نموذج S2F؟

من ناحية الندرة، لم تتغير صعوبة التعدين أو توقعات العرض بشكل مفاجئ، مما يعني أن منطق S2F على المدى الطويل لا يزال قائمًا. لكن، تقلبات السوق — التي انخفضت خلال العام الماضي بنسبة 12.62% — تظهر أن النظريات القائمة على الندرة وحدها غير كافية لشرح كل التغيرات.

العوامل الاقتصادية الكلية، والتغيرات التنظيمية، وسرعة التبني التقني، كلها تؤثر بشكل فوري على سعر البيتكوين.

القيود والحدود الداخلية للنموذج

أكبر قيود نموذج S2F تكمن في تبسيطه المفرط. من خلال التركيز على بعد واحد (الندرة)، يتجاهل النموذج عوامل مهمة أخرى:

• تعقيد الطلب: يفترض أن الندرة تترجم تلقائيًا إلى قيمة، لكن تغيرات الطلب قد تعكس ذلك تمامًا. إذا استقر الاستخدام أو الاعتماد، فإن الندرة لن تضمن استمرار الارتفاع في السعر.
• عدم اليقين في التقدم التقني: تطورات مثل شبكة Lightning، أو السلاسل الجانبية، أو ابتكارات ثورية مستقبلية، قد تغير من مكانة البيتكوين، والنموذج غير قادر على التنبؤ بهذه الأحداث “الطيور السوداء”.
• الصدمات الخارجية**: أزمات مالية عالمية، تنظيمات جديدة، أو أحداث جيوسياسية غير متوقعة، يمكن أن تغير بشكل مفاجئ من مزاج السوق.
• مخاطر التفسير المفرط: قد يبالغ بعض المستثمرين المبتدئين في الاعتماد على تنبؤات S2F، مما يجعلهم غير مستعدين لتقلبات السوق، أو يفوتون فرصًا استثمارية أخرى ذات قيمة.

الخلاصة

يقدم نموذج Stock to Flow منظورًا مثيرًا لفهم القيمة طويلة الأمد للبيتكوين. يسلط الضوء على دور الندرة في تحديد الأسعار، وهو أمر يستحق الاهتمام. لكنه ليس الحقيقة المطلقة.

سعر البيتكوين المستقبلي هو نتيجة معقدة تتداخل فيها عوامل الندرة، والتقنية، والتنظيم، والمزاج السوقي، والاقتصاد الكلي. الاستخدام الصحيح لنموذج S2F هو أن يكون أداة من أدوات التحليل، وليس الدليل الوحيد.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يمكن أن يساعدهم هذا النموذج على فهم أهمية أحداث الهافنج، ولماذا تصميم الندرة هو جوهر قيمته. لكن، من الضروري أيضًا الانتباه للعوامل الأخرى، وتحديث فهم السوق بشكل دوري، لضمان استدامة الاستثمارات.

الأسئلة الشائعة

كيف يتنبأ نموذج S2F بسعر البيتكوين بشكل محدد؟

يحسب النموذج نسبة المخزون إلى التدفق، ثم يستند إلى علاقة تاريخية بين هذه النسبة والسعر. كلما ارتفعت نسبة S2F، ارتبطت تاريخيًا بأسعار أعلى، لذا فإن تقليل العرض الجديد (مثل الهافنج) يُعتبر إشارة صعودية.

ما مدى دقة أداء هذا النموذج في الماضي؟

الأمر معقد. على المدى الطويل، يظهر أن النموذج يتوافق بشكل ملحوظ مع الاتجاهات السعرية، خاصة قبل وبعد الهافنج. لكنه يعاني من ضعف في التوقعات القصيرة الأمد، وأحيانًا يظهر انحرافات كبيرة، مثل توقعات 2021 التي كانت قريبة من الهدف لكنها لم تتجاوزه.

كيف سيؤثر الهافنج القادم على توقعات S2F؟

نظريًا، سيؤدي الهافنج إلى زيادة نسبة S2F، مما يدعم توقعات ارتفاع السعر وفقًا للنموذج. لكن التأثير الفعلي يعتمد على ظروف السوق، ومزاج المستثمرين، والظروف الاقتصادية العامة. النموذج يعطي إشارة اتجاه، وليس توقعًا دقيقًا.