هل يمكن لنسبة المخزون إلى التدفق لبيتكوين أن تتنبأ فعلاً بالسعر؟ تحليل عملي

منذ عام 2009، تطور البيتكوين من فضول تكنولوجي إلى أصل مالي عالمي—لكن توقيت تحركات أسعاره لا يزال أحد أكبر مشاكل العملات المشفرة. يلجأ العديد من المستثمرين إلى نموذج Stock-to-Flow (S2F) كنجمهم الكريستالي، مراهنين على أن الندرة وحدها يمكن أن تتنبأ بمسار BTC التالي. لكن هل يمكن ذلك؟ لنقطع الضجة ونوضح الحقيقة.

ما هو نموذج Stock-to-Flow فعلاً؟

ببساطة: نموذج Stock-to-Flow هو آلة حساب الندرة. يقيس مدى سرعة دخول العرض الجديد إلى السوق مقارنة بالعرض الموجود بالفعل. فكر في الأمر هكذا—الذهب تم تعدينه لآلاف السنين، لذا الكمية الموجودة تفوق بكثير ما يُستخرج من الأرض سنويًا. هذه هي الندرة العالية. البيتكوين يعمل بشكل مشابه، باستثناء أن ندرتها مضمونة رياضيًا.

الصيغة بسيطة: قسّم إجمالي البيتكوين الموجود حاليًا (stock) على البيتكوين المُعدن حديثًا سنويًا (flow). نسبة أعلى = ندرة أكبر = قيمة نظريًا أعلى.

لطالما كان للذهب نسبة S2F هائلة، وهو أحد الأسباب التي جعلت قيمته ثابتة لقرون. تصميم البيتكوين يعكس ذلك عمدًا من خلال حد أقصى قدره 21 مليون عملة.

لماذا تهم ندرة البيتكوين فعلاً

البيتكوين ليس نادرًا بالصدفة—إنه نادر بواسطة الكود. كل أربع سنوات، يُطلق على شيء يُسمى النصف (الهافينغ) يقطع مكافأة التعدين إلى النصف، مما يبطئ معدل إنشاء البيتكوين الجديد. هذه الآلية مركزية لسبب اكتساب نموذج S2F زخمًا في استثمار العملات المشفرة.

عندما يحدث النصف التالي، ينخفض التدفق بشكل حاد بينما يظل المخزون ثابتًا. وفقًا لمنطق S2F، يجب أن يدفع هذا الضغط الأسعار إلى الأعلى في النهاية. توقع PlanB، أكبر مؤيد للنموذج، أن يصل البيتكوين إلى 55,000 دولار تقريبًا حول النصف 2024، وربما يتجه نحو $1 مليون بحلول 2025—توقعات تفترض أن الندرة ستجبر المستثمرين المؤسساتيين والتجزئة على المزايدة بقوة على العرض المحدود.

على الورق، تبدو النصفات التاريخية سابقًا لارتفاعات السوق الصاعدة. لكن هنا تبدأ المشاكل.

القيود الحقيقية التي لا يريد أحد مناقشتها

هنا حيث الصدق مهم: نموذج Stock-to-Flow لديه عيب خطير—يتجاهل كل شيء إلا العرض.

العوامل الخارجية التي يتغاضى عنها النموذج تمامًا:

يمكن أن تتسبب الحملات التنظيمية في انهيار الطلب بين عشية وضحاها. يمكن أن تغير الاختراقات التكنولوجية (مثل حل Lightning Network لتوسيع نطاق البيتكوين) كيفية تقييم الناس للأصل. الظروف الاقتصادية الكلية—التضخم، أزمات العملات، انهيارات سوق الأسهم—غالبًا ما تدفع اعتماد البيتكوين أكثر من الندرة. تقلبات المزاج السوقي يمكن أن تتجاوز أي منطق للندرة.

حتى فيتاليك بوتيرين، مؤسس إيثريوم، وصف النموذج بأنه “ليس جيدًا حقًا” وسمّاه “ضارًا” لأنه يمدّ التوقعات المفرطة الثقة للمستثمرين غير المتمرسين.

مشكلة الدقة حقيقية. بينما تنبأ نموذج S2F ببعض تحركات الأسعار حول النصفات الماضية، فشل بشكل مذهل في أخرى. لم يصل البيتكوين إلى 100,000 دولار في الدورة الأخيرة رغم توقعات S2F، مما ترك المتابعين محبطين وخاسرين.

لا يزال الخبراء منقسمين. يرى آدم باك (CEO Blockstream) أن النموذج هو مجرد ملاءمة منحنى تاريخي معقول. لكن المتداولين مثل أليكس كروغر يرفضون منهج التنبؤ بالسعر باعتباره “لا معنى له”. نيكو كوردييرو من Strix Leviathan يقول إنه يبسط عوامل القيمة ويقلل من أهمية ديناميكيات الطلب.

كيف يشكل تعقيد التعدين والاعتماد فعلاً عرض البيتكوين

يفترض نموذج Stock-to-Flow أن تدفق التعدين يبقى متوقعًا، لكن الواقع أكثر فوضوية. يقوم شبكة البيتكوين بضبط صعوبة التعدين تقريبًا كل أسبوعين استنادًا إلى تغييرات معدل التجزئة. ينضم المزيد من المعدنين خلال الأسواق الصاعدة، مما يزيد التدفق مؤقتًا. عندما تنهار الربحية، يخرج المعدنون، مما يقلل التدفق. هذا يخلق تباينات زمنية لا يلتقطها النموذج.

وبالمثل، فإن معدلات الاعتماد مهمة جدًا لكنها غير مضمنة في حسابات S2F. موجة من الشراء المؤسساتي أو قبول تاجر رئيسي للبيتكوين يمكن أن تغير الطلب بشكل أسرع من جداول النصف التي تغير العرض. وعلى العكس، يمكن لحظر تنظيمي أن يقضي على الطلب دون أن يسجل النموذج أي إشارة.

استخدام S2F بدون أن تتعرض للحرق: إطار عملي

إذا كنت ستستخدم نموذج Stock-to-Flow، فاعتبره عدسة واحدة من بين العديد—وليس وحدك:

للمستثمرين على المدى الطويل: يوفر النموذج إطارًا مفيدًا لفهم لماذا يهم تحديد سقف العرض للبيتكوين. إذا كنت تؤمن بالتراكم على مدى سنوات متعددة، فإن فهم أن الندرة تزداد مع الوقت يمكن أن يعزز قناعتك خلال فترات السوق الهابطة.

للمتداولين: انس الأمر. دقة النموذج على المدى القصير ضعيفة جدًا للتداول اليومي أو التذبذبي. ستتأثر بالتقلبات التي لا يفسرها النموذج.

الخطوات الأساسية:

أولاً، تعلم كيف يعمل نسبة Stock-to-Flow فعلاً—كيف تقسم العرض الحالي على الإنتاج السنوي ولماذا يضغط النصف التدفق. ثانيًا، فحص ارتباط سعر البيتكوين التاريخي بالنموذج، لكن كن متشككًا. لاحظ متى عمل (بعض الارتفاعات بعد النصف) ومتى فشل بشكل مذهل.

ثالثًا—وهذا مهم جدًا—قم بدمج تحليل S2F مع التحليل الفني، المقاييس الأساسية (معدلات الاعتماد، النشاط على السلسلة)، ومؤشرات المزاج. الندرة قيمة واحدة من بين عدة عوامل. رابعًا، كن على اطلاع دائم بالأخبار التنظيمية، الترقيات التكنولوجية، والظروف الكلية. لا يمكن لنموذج S2F أن يُنبهك عندما تقترب هذه الصدمات الخارجية.

وأخيرًا، ضع قواعد إدارة مخاطر صارمة. استخدم حجم مراكز يسمح لك بالبقاء على قيد الحياة إذا كنت مخطئًا، وليس حجم مراكز يفترض أنك دائمًا على حق.

الصورة الحقيقية: ما الذي يحرك سعر البيتكوين

قيمة البيتكوين لا تحددها الندرة وحدها. إنها تتحدد بمزيج متغير باستمرار من العوامل:

جانب العرض: اقتصاديات التعدين، جداول النصف، والعملات المفقودة (نطاق نموذج S2F).

جانب الطلب: الاعتماد المؤسساتي، FOMO التجزئة، توسعة حالات الاستخدام للدفع، وتأثيرات الشبكة.

الخلفية الكلية: توقعات التضخم، أزمات العملات، مخاوف الركود، سياسات البنوك المركزية.

البيئة التنظيمية: السياسات الودية في السلفادور تعزز الاعتماد؛ حظر التعدين في الصين يضغط على معدل التجزئة.

التكنولوجيا: الترقيات التي تحسن من قابلية التوسع أو الأمان تغير كيف يقيّم الناس فائدة البيتكوين بعيدًا عن كونه مجرد مخزن للقيمة.

نموذج Stock-to-Flow يلتقط ربما 30-40% من هذه الصورة. هو جيد في إبراز سبب خلق جدول الندرة للعرض فترات زمنية محددة. لكنه سيء في التنبؤ بما يحدث بعد ذلك لأن الطلب يقوده البشر، وليس الكود.