لماذا يعيد مستثمرو البيتكوين الأذكياء النظر في نموذج المخزون إلى التدفق في عام 2024

ربما سمعت الضجة: من المفترض أن يُتوقع من نسبة المخزون إلى التدفق في البيتكوين أن تتنبأ بارتفاعات هائلة في السعر قبل كل تقليل نصف. وتبدو توقعات PlanB بـ55,000 دولار بحلول أوائل 2024 و$1 مليون بحلول نهاية 2025 مقنعة. لكن إليك الحقيقة غير المريحة—العديد من هذه التوقعات ببساطة لم تتحقق كما هو متوقع. فماذا يحدث فعلاً مع “الصيغة السحرية” لتوقع سعر البيتكوين؟

مفهوم المخزون إلى التدفق: لماذا تهم الندرة (لكن ربما ليس بالطريقة التي تعتقدها)

في جوهره، يحاول نموذج المخزون إلى التدفق الإجابة على سؤال بسيط بشكل مخادع: كم هي نادرة البيتكوين مقارنة بكمية البيتكوين الجديدة التي تُخلق كل عام؟

فكر في الأمر بهذه الطريقة—الذهب ثمين جزئياً لأنه من الصعب تعدين المزيد منه. نسبة المخزون إلى التدفق تقارن إجمالي الذهب المستخرج (المخزون) بالإنتاج الجديد السنوي (التدفق). نسبة عالية تعني ندرة، والتي ترتبط تاريخياً بالقيمة.

يطبق البيتكوين نفس المنطق. مع وجود حد أقصى لعدد العملات وهو 21 مليون عملة، وحدث تقليل النصف الذي يقلل مكافأة التعدين إلى النصف تقريباً كل أربع سنوات، ترتفع نسبة المخزون إلى التدفق مع مرور الوقت. نظرياً، مع زيادة النسبة، يجب أن تتبع الأسعار.

هذا أنيق نظرياً. لكنه فوضوي عملياً.

كيف يعيد أحداث تقليل النصف في البيتكوين تشكيل معادلة الندرة

هنا تصبح النموذج مثيرًا للاهتمام—وهنا تصبح الأمور معقدة.

كل أربع سنوات تقريباً، ينخفض مكافأة كتلة البيتكوين إلى النصف. هذا يقلل مباشرة من تدفق العملات الجديدة إلى السوق. في 2024، حدث تقليل النصف، مما خفض مكافأة التعدين من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة. من منظور الندرة البحتة، يجب أن يضيق العرض بشكل كبير.

تاريخياً، ارتفع سعر البيتكوين بالفعل حول أحداث تقليل النصف. حدث تقليل النصف في 2012 قبل موجة صعود. ونفس الشيء في 2016. حتى أن تقليل النصف في 2020 أدى في النهاية إلى وصول البيتكوين فوق 60,000 دولار بحلول أواخر 2021.

لكن إليك المشكلة—الارتباط ليس سببية. كما أن البيتكوين ارتفع إلى 69,000 دولار في نوفمبر 2021 بسبب الاعتماد المؤسسي، والإشارات التنظيمية الإيجابية، والهلع العام في السوق. هل كان من الممكن أن يتنبأ نسبة المخزون إلى التدفق بذلك بدون تلك العوامل الخارجية؟ من غير المحتمل.

ما يتجاوزه النموذج من الندرة: ما يفوته تماماً

العيب القاتل لنموذج المخزون إلى التدفق هو نظرته الضيقة. فهو مهووس بالندرة متجاهلاً تقريباً كل شيء آخر يؤثر على أسعار البيتكوين.

التغيرات التنظيمية يمكن أن تدمر أو تعزز الطلب بين عشية وضحاها. حظر بلد لتعدين البيتكوين أو خروج مؤسسة كبرى من السوق يغير اللعبة بطرق لا تلتقطها نسب الندرة أبداً.

تعديلات صعوبة التعدين تحدث تقريباً كل أسبوعين، وتعيد ضبط سرعة دخول العملات الجديدة إلى التداول. هذا ليس حدث تقليل النصف مرة واحدة—إنه ضبط مستمر يعامله النموذج على أنه ثابت.

المعنويات السوقية متقلبة. انخفض سعر البيتكوين من 69,000 دولار إلى 16,000 دولار في 2022، ليس لأن الندرة تغيرت، بل لأن الظروف الكلية تغيرت، وارتفعت التضخم، وتلاشت شهية المخاطرة. لم تتغير الندرة. لكن الأسعار تغيرت—بدراماتيكية.

التقدم التكنولوجي مهم أيضاً. شبكة Lightning التي تحسن من قابلية توسع البيتكوين، أو الابتكارات في بنية الأمان، يمكن أن توسع حالات الاستخدام وتجذب الطلب بشكل مستقل عن مكافآت التعدين. حتى فيتاليك بوتيرين نفسه انتقد نموذج المخزون إلى التدفق باعتباره “ضاراً”، جزئياً لأنه يبسط بشكل مفرط كيف تتراكم القيمة في الأنظمة المعقدة.

العملات الرقمية المنافسة تعيد تشكيل المشهد أيضاً. إذا قدمت إيثريوم أو سلاسل الكتل الأحدث ميزات أفضل أو حصلت على حصة سوقية، قد يعاني الطلب على البيتكوين رغم ثبات مقاييس الندرة.

الشكوك الخبراء: لماذا حتى مؤيدو البيتكوين لديهم شكوك

آدم باك، المدير التنفيذي لشركة Blockstream ومساهم مبكر في البيتكوين، يرى أن النموذج مناسب تاريخياً بشكل معقول. لكنه يعترف أنه مجرد ملاءمة للبيانات الماضية، وليس تنبؤاً بالمستقبل بشكل مؤكد.

أليكس كروغر، اقتصادي العملات الرقمية المحترم، أكثر صراحة—يسمي منهجية النموذج “غير منطقية” لتوقع الأسعار استناداً فقط إلى نسب التدفق.

كوري كليبتسن من Swan Bitcoin يقلق من أن النموذج يربك المبتدئين ويجعلهم يراهنون بشكل غير مدروس، بينما نيكو كوردييرو من Strix Leviathan يتحدى ما إذا كانت الندرة وحدها تدفع القيمة بدون أخذ مرونة الطلب والظروف الكلية في الاعتبار.

حتى المؤمنين على المدى الطويل بالبيتكوين يعترفون أن النموذج له حدود. هو عدسة واحدة، وليس الحقيقة المطلقة.

متى يعمل المخزون إلى التدفق (ومتى لا يعمل)

يتفوق النموذج في شيء واحد: تحديد متى يكون البيتكوين مبالغاً في بيعه أو شراؤه تاريخياً بالنسبة لندرته. بعد انهيار 2022، تم تداول البيتكوين بأقل بكثير مما اقترحته نسبة المخزون إلى التدفق على أنه “القيمة العادلة”. واتضح أن ذلك كان إشارة شراء معقولة عند النظر للخلف.

أما عن الفشل الكبير: التنبؤ بأهداف سعر محددة أو توقيت معين. التوقعات الصاعدة لعام 2023 فشلت إلى حد كبير. وصل البيتكوين إلى 43,000 دولار عندما توقعت بعض التوقعات 100,000 دولار+. ليس ذلك خطأ بسيط—إنه فجوة تزعزع الثقة.

بالنسبة للمتداولين اليوميين، نموذج المخزون إلى التدفق غير ذي فائدة أساساً. إشاراته تأتي متأخرة جداً وواسعة جداً للتداول التكتيكي. للمستثمرين على المدى الطويل الذين يتجاهلون الضوضاء اليومية، يوفر راحة نفسية وإطاراً تقريبيًا لتقييم علاوة الندرة في البيتكوين.

كيف تستخدم المخزون إلى التدفق فعلياً في استراتيجيتك الاستثمارية

إذا كنت تفكر في النموذج كجزء من أدوات البحث الخاصة بك، فإليك إطار عمل واقعي:

أولاً، افهم ما يقيسه. نسبة المخزون إلى التدفق تقيّم الندرة بالنسبة للإنتاج. لا تتنبأ بالانهيارات، أو الحملات التنظيمية، أو الأحداث غير المتوقعة. تقبل بهذا القيد مقدماً.

ثانياً، استخدمه كمدخل واحد من بين العديد. دمجه مع التحليل الفني، ومقاييس السلسلة (مثل تدفقات/واردات البورصات)، والمقاييس الأساسية (معدلات اعتماد البيتكوين، وحجم المعاملات)، وتحليل المعنويات. لا نموذج واحد يلتقط كل شيء.

ثالثاً، فرّق بين أُطُر الزمن. لنسبة المخزون إلى التدفق علاقة ببعض الاتجاهات في دورة تقليل النصف كل أربع سنوات. هو غير مفيد في اختيار تحركات أسبوعية. إذا كنت تفكر على مدى سنوات، وليس شهور، يصبح النموذج ذا صلة نسبياً.

رابعاً، إدارة المخاطر بشكل صحيح. حتى لو قال لك النموذج أن البيتكوين “يجب” أن يرتفع، فهذا لا يضمن ذلك. ضع أوامر وقف خسارة. حجم مراكزك بناءً على تحملك للمخاطر، وليس على ثقة النموذج. أدرك أن الارتباط السابق بدورات تقليل النصف لا يضمن التوافق المستقبلي.

خامساً، كن يقظاً للتغيرات في الظروف. هيكل سوق البيتكوين يتطور. صناديق ETFs، والمشاركة المؤسسية، والوضوح التنظيمي يعيدون تشكيل اللعبة بطرق لم يتوقعها النموذج الأصلي. النماذج بحاجة إلى تحديث مع نضوج السوق.

القيود الحقيقية التي تحتاج لمعرفتها

يفترض نموذج المخزون إلى التدفق أن الندرة هي المحرك الأساسي للقيمة. لكن ماذا لو لم تكن؟ ماذا لو كانت قيمة البيتكوين تتحدد بشكل متزايد بواسطة تأثيرات الشبكة، والاعتماد، والفائدة؟ النموذج لا يملك آلية لالتقاط تلك التحولات.

كما أنه يبسط بشكل مفرط ديناميكيات العرض. تغير صعوبة التعدين باستمرار. الحوافز الاقتصادية مهمة—إذا انخفض البيتكوين بشكل كبير، قد يتوقف المعدنون الأقل كفاءة، مما يقيد العرض بطرق لا يتوقعها النموذج.

عدم الدقة على المدى القصير هو أسوأ مشاكله. الفجوة بين السعر المتوقع والفعلية في أي سنة غالباً ما تكون هائلة. المستثمرون الذين يستخدمون هذا النموذج لاتخاذ قرارات تكتيكية يتعرضون لاضطرابات.

وأخيراً، يتجاهل أن البيتكوين يعمل ضمن سياق اقتصادي كلي أوسع. خلال فترات التضخم أو الأزمات المالية، قد يرتفع الطلب على البيتكوين كملاذ بشكل مستقل عن مقاييس الندرة. وفي بيئات الخروج من المخاطر، قد ينهار بغض النظر عن مدى ندرة العملات الجديدة.

ما الذي يحرك سعر البيتكوين فعلاً (خارج المخزون إلى التدفق)

الحركات الواقعية للبيتكوين ناتجة عن تفاعل معقد: أخبار تنظيمية، ظروف كلية، اختراقات تكنولوجية، تدفقات رأس المال المؤسسي، أصول منافسة، ونعم، أحياناً إشارات الندرة.

نموذج المخزون إلى التدفق يلتقط متغيراً واحداً في معادلة متعددة المتغيرات. معاملته كمؤشر وحيد يشبه التنبؤ بأسعار الأسهم بناءً فقط على الأرباح لكل سهم مع تجاهل أسعار الفائدة، والمنافسة، والاضطرابات الصناعية.

ومع ذلك، الندرة ليست غير مهمة. على مدى فترات طويلة جداً—دورات متعددة السنوات—يبدو أن الحد الأقصى للعرض بالنسبة للاعتماد المتزايد يهم. النموذج ببساطة غير دقيق بما يكفي للتنبؤ بما يحدث ربع سنوياً.

الخلاصة: المخزون إلى التدفق كأداة واحدة، وليس الإنجيل

لا يزال نموذج المخزون إلى التدفق مفيداً للمستثمرين على المدى الطويل الذين يرون البيتكوين كوسيلة للحفظ حيث الندرة هي الأساس. يوفر إطاراً للتفكير في قيمة البيتكوين بطريقة تتوافق مع تحليل المعادن الثمينة التاريخي.

لكن اعتباره كمرجع لتوقع السعر؟ هنا يتفكك النموذج. هناك العديد من المتغيرات، والكثير من عدم اليقين، والكثير من المفاجآت.

استخدم المخزون إلى التدفق كجزء من أدوات تحليل متنوعة. قارنها مع المؤشرات الفنية، والمقاييس الأساسية، ومعنويات السوق. واعترف بقوتها—تحديد التقييمات المتطرفة على مدى دورات متعددة السنوات—واحترم ضعفها—العمياء تماماً تجاه المحفزات الخارجية.

مستقبل البيتكوين سيتشكل من خلال الندرة، نعم، لكن أيضاً من خلال منحنيات الاعتماد، والتطورات التنظيمية، والابتكار التكنولوجي، والظروف الاقتصادية الكلية التي لا يمكن لنموذج واحد أن يتنبأ بها بشكل كامل. المستثمرون الذين ينجحون على المدى الطويل هم أولئك الذين يفهمون هذا التعقيد بدلاً من الرهان على صيغة واحدة فقط.