لماذا يعتقد استراتيجي وول ستريت توم لي أن إيثيريوم يعكس مرحلة انطلاق بيتكوين في 2017

سوق العملات الرقمية يشهد لحظة مؤسسية غير مسبوقة. توم لي، المحلل الشهير في وول ستريت، أسس شركة Bitmine لتنفيذ ما يراه الكثيرون أجرأ استراتيجية تراكم إيثيريوم منذ دخول العملات المشفرة إلى التمويل السائد. خلال 27 يومًا فقط من إطلاقها في 8 يوليو، استحوذت Bitmine على 833,000 ETH—ما يقرب من 1% من الإجمالي—مما يجعلها أكبر كيان خزانة إيثيريوم مدرج علنًا في العالم. مع أسعار ETH الحالية عند 2.92 ألف دولار وبيتكوين يتداول عند 87.37 ألف دولار، فإن فرضية لي حول تكرار إيثيريوم لديناميكيات ما قبل الازدهار لبيتكوين من 2017 تستحق اهتمامًا جديًا.

النظرية المؤسسية: لماذا تهم شركات خزانة إيثيريوم

أدى ظهور Bitmine إلى اندلاع موجة من كيانات مماثلة خلال أسابيع، بما في ذلك ConsenSys وشركات أخرى تتبع استراتيجيات مماثلة. هذا التلاقي ليس صدفة—بل يعكس تحولًا جوهريًا في كيفية تصور وول ستريت لبنية البلوكشين التحتية.

نموذج ETF التقليدي يعامل الأصول الرقمية كحيازات سلبية. شركات خزانة إيثيريوم تعمل بشكل مختلف. من خلال الاحتفاظ بـ $3 مليار في ETH وتشغيل بروتوكولات الستاكينج، تولد هذه الكيانات عوائد سنوية تقارب 3% مع الالتزام بمعايير المحاسبة GAAP للأرباح الصافية. هذا يحولها من مجرد جامعي أصول إلى مزودي بنية تحتية وظيفية داخل النظام البيئي. التمييز مهم: عوائد الستاكينج توفر تدفقات إيرادات متكررة لا يمكن للأصول الصافية وحدها توليدها.

سرعة استحواذ لي التي تبلغ 12 ضعفًا مقارنة بتراكم MicroStrategy لبيتكوين تعكس سيولة السوق المتفوقة لـ Bitmine. أحجام التداول التي تصل إلى $800 مليون إلى 1.6 مليار دولار يوميًا تضع الشركة بين كبار أداء الأسهم. هذه الميزة في السيولة تُمكن من تراكم إيثيريوم بشكل أسرع وتوفر للمساهمين كفاءة تداول من الدرجة المؤسسية—وهو عامل غالبًا ما يغفله المراقبون العاديون.

مسار التراكم على مدى خمس سنوات

تستهدف Bitmine السيطرة على 5% من إجمالي عرض إيثيريوم، مما يتطلب حوالي $20 مليار في الاستحواذ. مع معدلات التراكم الحالية، يبدو أن هذا الهدف قابل للتحقيق خلال 1-2 سنة، على الرغم من أن التنفيذ المستمر يعتمد على الحفاظ على سيولة استثنائية وتوفر رأس مال.

يُجري لي مقارنات صريحة مع استراتيجية MicroStrategy لبيتكوين. تأسست بواسطة شركة سايلور في $13 سعر للسهم في أغسطس 2020، وارتفعت MicroStrategy مع صعود بيتكوين من 11,000 دولار إلى 120,000 دولار—محققة عوائد 30 ضعفًا من خلال مزيج استراتيجية الأصول. يُشير تقييم إيثيريوم المنخفض مقارنة بفائدته المالية الناشئة إلى أن مضاعفات مماثلة لا تزال ممكنة.

يستحق علاوة الستاكينج دراسة خاصة. احتفاظ $3 مليار في ETH يحقق عوائد بنسبة 3% يعني تقييمات قائمة على الأرباح حوالي 6 أضعاف صافي قيمة الأصول باستخدام نسب السعر إلى الأرباح 20x القياسية. إضافة علاوات السرعة (التي تعكس مزايا التراكم السريع) وعلاوات السيولة (التي تميز بين المراكز عالية التداول مقابل غير السائلة)، يدعم إطار تقييم Bitmine مضاعفات MNAV تتجاوز بكثير 1.0x—مخالفًا لافتراضات السوق الهابطة حول التقييمات عند مستوى قريب من التساوي.

لحظة وول ستريت لإيثيريوم

حقق سرد بيتكوين لعام 2017 الذي وضعه لي—وصفه بأنه “الذهب الرقمي” للمستثمرين من جيل الألفية الباحثين عن مخازن قيمة بديلة—دقة تنبؤية ملحوظة. ارتفع بيتكوين من أقل من 1000 دولار إلى أكثر من 120,000 دولار، مما أكد فرضيته الكلية على الرغم من الشكوك المؤسسية التي وصفت العملة الرقمية بأنها غير مناسبة للتمويل الجدي.

الآن، يحتل إيثيريوم الموقع السابق لبيتكوين: مُقدّر من قبل المؤسسات السائدة، ومُهمل كونه يعاني من نقص تقني مقارنة بالسلاسل البديلة، لكنه مدعوم بتأثيرات شبكة واضحة وفائدة مالية لا يمكن الاستبدال بها. زادت النشاطات على السلسلة إلى مستويات تاريخية؛ عززت IPO الأخيرة لشركة Circle؛ وتقدمت Coinbase وRobinhood في تطوير بنية Layer 2 التحتية.

موجة التوكنات التي تتسع عبر التمويل التقليدي تعتمد أساسًا على بنية العقود الذكية لإيثيريوم. على عكس بيتكوين—الذي يفتقر إلى وظيفة العملات المستقرة—يعمل إيثيريوم كعمود فقري لتسوية إصدار الأصول الرقمية وبروتوكولات التمويل اللامركزي. تدرك مؤسسات وول ستريت هذا التمييز: فهي تتبع شركات خزانة إيثيريوم ليس كمراهنات استثمارية فحسب، بل كآليات تعرضات كلية على التمويل القائم على البلوكشين نفسه.

أهداف السعر والاعتبارات الزمنية

هدف لي القصير المدى عند 4,000 دولار لإيثيريوم يعكس تقييمًا محافظًا استنادًا إلى استعادة ديناميكيات التخصيص المؤسسي. خلال اثني عشر شهرًا، يُشير نسبة إيثيريوم إلى بيتكوين—التي تتفوق حاليًا على مستوى 0.05 الذي لوحظ قبل عام—إلى أن الأسعار التي تقترب من 6,000 دولار تصبح معقولة. سيناريوهات نهاية العام التي تتضمن زيادة تدفقات رأس المال واستمرار قوة بيتكوين تُقدّر بين 7,000 و15,000 دولار.

بحلول 2026، قد تؤدي سياسات الاحتياطي الفيدرالي إلى تطورات انتقالية إضافية مع توسع السيولة. غياب دورات سوق العملات المشفرة الواضحة يتناقض بشكل غريب مع دعم هذه النظرية: عندما تصل محفزات خارجية (وضوح تنظيمي، واعتماد صناديق التقاعد، وتطوير العملات الرقمية للبنك المركزي)، فإن الأسواق تعيد التسعير بشكل حاد بدلاً من تدريجي. يرحب لي صراحة بخمس سنوات من استقرار الأسعار، مما يتيح تراكم إيثيريوم بأقصى قدر قبل الاختراق النهائي.

معالجة مخاوف الفقاعات

يستشهد المشككون بالمقارنات التاريخية: trusts الاستثمارية في عشرينيات القرن الماضي، خصم GBTC، إخفاقات Three Arrows Capital النظامية. رد لي يحمل وزنًا. تظهر الفقاعات الحقيقية عندما يُقضي على التردد المعاكس من خلال التفاؤل الشامل؛ والمشاعر الحالية لا تزال متشائمة بشكل واضح. تتطلب الأسواق الشكوك للتقدم؛ عادةً ما تشير تأكيدات الإجماع الصاعد إلى مراحل توزيع أكثر من فرص تراكم.

تظهر المخاطر النظامية من الرافعة المالية والهياكل الرأسمالية المعقدة—وهي الثغرات التي تجنبتها Bitmine بشكل صريح. دعمها من قبل شركات مرموقة مثل (صندوق Mosaic، Founders Fund، Stan Druckenmiller، ARK Invest) وإطارها التشغيلي الشفاف يميزها عن المنافسين غير المتمكنين الذين يعتمدون على الهندسة المالية. تواجه معظم شركات الأصول الرقمية خطر الحل بشكل رئيسي من خلال الأموال المقترضة، وليس من تآكل قيمة الأصول. يدعم هيكل رأس مال Bitmine متانتها خلال فترات الانكماش الممتدة.

تقارب التمويل والتكنولوجيا

يحدد لي فائدة مزدوجة لإيثيريوم: البنية التحتية المالية لانتقال وول ستريت إلى البلوكشين، بالإضافة إلى العمود الحسابي للأنظمة الذكية للذكاء الاصطناعي التي تتطلب ضمانات أمنية تشفيرية. هذا المفهوم ذو الاستخدام المزدوج يوسع الأسواق المستهدفة إلى ما هو أبعد من التمويل اللامركزي التقليدي إلى بنية الذكاء الاصطناعي—مجال يحقق تخصيص رأس مال أسي خلال العقد القادم.

لا ترغب Goldman Sachs وJPMorgan في ندرة إيثيريوم لأغراض التخزين؛ إنهم يسعون إلى بنية ستاكينج متوافقة مع اللوائح تتيح للعملاء حيازة الأصول والمشاركة في الشبكة. نموذج Bitmine—الذي يحتفظ بكميات كبيرة من إيثيريوم مع الحفاظ على عمليات شفافة ومتوافقة مع اللوائح—يوفر بالضبط هذه البنية التحتية، مما يضع شركات الخزانة كموسطين أساسيين وليس كمركبات مضاربة.

الرياضيات التي تدعم تفاؤل لي تستحق النظر. إذا وصل بيتكوين في النهاية إلى $1 مليون لكل وحدة، في حين يلتقط إيثيريوم الارتفاع النسبي من خلال اعتماد مؤسسي وفائدة تكنولوجية، فإن عوائد شركات أصول إيثيريوم قد تقترب أو تتجاوز مضاعفات MicroStrategy المدفوعة ببيتكوين. الشكوك الحالية تعكس ببساطة عدم الاعتراف الكافي بانتقال إيثيريوم من أصل مضارب إلى تكنولوجيا مالية أساسية.