من التراجع إلى الأضواء: إشارات انتعاش LDO المتأخرة منذ فترة طويلة تجدد الاهتمام بالرهان السائل

لقد طال انتظار قطاع الستاكينغ السائل محفزًا، وتشير التطورات الأخيرة إلى أن ليدو (LDO) قد تضع نفسها أخيرًا في مسار الاعتراف الكبير. تظهر بيانات التداول أن LDO ارتفعت مؤخرًا بأكثر من 60% خلال أسبوع، مما يمثل انعكاسًا ملحوظًا عن أدائها الضعيف المستمر—وهو تحول دفعه كل من الاختراقات التنظيمية والمبادرات الاستراتيجية الداخلية للبروتوكول.

وضوح تنظيمي: التحول الحاسم في سياسة SEC

في 6 أغسطس، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا حاسمًا يتناول المعاملة التنظيمية لبروتوكولات الستاكينغ السائل. أوضحت الوكالة أن أنشطة الستاكينغ السائل لا تشكل عروض أوراق مالية، بشرط ألا تُصنف ودائع العملات الرقمية الأساسية على أنها عقود استثمار. هذا القرار يعفي البروتوكولات والمطورين المشاركين من متطلبات التسجيل الإلزامية لدى SEC.

يحمل هذا الإعلان وزنًا كبيرًا نظرًا لاضطراب القطاع التنظيمي. في يونيو 2024، تبنت القيادة السابقة لـ SEC موقفًا عدوانيًا، حيث صنفت مشاريع الستاكينغ السائل على أنها عروض أوراق مالية غير مسجلة. أدى هذا التهديد التنظيمي إلى عمليات بيع حادة، بما في ذلك انخفاض ملحوظ في LDO، وخلق ضغط هابط مستمر على تقييمات البروتوكول.

يشير هذا الانعكاس إلى تحول جوهري في التفسير التنظيمي—وهو ما يزيل عبئًا كبيرًا عن المشاريع العاملة في هذا المجال. بالإضافة إلى توفير راحة فورية، يفتح التوضيح الباب أمام المشاركة المؤسسية، لا سيما في سوق المشتقات الخاصة بالستاكينغ الناشئ.

محفزات مؤسسية: طلب BlackRock لصندوق ETF

تكمل الوضوح التنظيمي، تطور آخر جذب انتباه السوق: تقديم BlackRock طلبًا إلى SEC لدمج آليات الستاكينغ في صناديق ETF الخاصة بالإيثيريوم الفورية. وعلى الرغم من أن الطلب لا يزال قيد المراجعة، إلا أن معنويات السوق تشير إلى أن الموافقة تحمل احتمالًا معقولًا.

إذا حصلت ETFs الستاكينغ على الموافقة التنظيمية، فقد تشهد البروتوكولات التي تستحوذ على أجزاء مهمة من سوق الستاكينغ الخاص بالإيثيريوم تدفقات رأس مال كبيرة. تمثل ليدو حاليًا حوالي 25% من إجمالي نشاط الستاكينغ بالإيثيريوم—وهو موقع مهيمن يضع البروتوكول في وضعية للاستفادة بشكل غير متناسب من الاعتماد المؤسسي عبر أدوات ETF.

مبادرة إعادة تخصيص الخزانة: دعم مباشر للسعر

بعيدًا عن العوامل الكلية، وفرت التطورات الاقتصادية الدقيقة الأخيرة دعمًا فوريًا للسعر. في أوائل أغسطس، قدم عضو من مجتمع ليدو اقتراح حوكمة يعالج تحديات كفاءة رأس مال البروتوكول.

سلط المسودة الضوء على أن خزانة ليدو تحتوي على حوالي $145 مليون دولار من الاحتياطيات السائلة—أصول حاليًا جالسة بدون توليد إيرادات للبروتوكول. يدعو الاقتراح إلى عمليات شراء منتظمة لرمز LDO ممولة من هذه الاحتياطيات، مع اقتراح آلية تخصيص ديناميكية:

• عند مستويات الخزانة الحالية: تخصيص 70% من الأصول السائلة لعمليات الشراء، و30% للاحتياجات التشغيلية
• إذا انخفضت الاحتياطيات إلى نطاق 50-85 مليون دولار: تعديل التخصيص إلى 50/50 بين عمليات الشراء والاحتياطيات
• إذا انخفضت الاحتياطيات إلى أقل من $50 مليون: تعليق عمليات الشراء تمامًا حتى تتعافى الحدود

سرّعت الحوكمة مناقشات، مع جمع ملاحظات المجتمع، ومكالمات مع أصحاب المصلحة، وفترات تحسين مخططة حتى أواخر أغسطس، culminate في تصويت Snapshot حول 25 أغسطس.

بينما أعرب بعض أعضاء المجتمع عن مخاوف بشأن آليات حرق الرموز وتفاصيل التنفيذ، إلا أن الشعور العام كان يفضل مبدأ تحسين تخصيص رأس المال. ونظرًا لأنه اقتراح في مراحله المبكرة، من المتوقع إجراء تعديلات إضافية بعد مناقشات المجتمع.

إعادة تقييم موقع LDO في السوق

تاريخيًا، كانت أداءات LDO أقل من أداءات غيرها من مشاريع نظام إيثيريوم. بينما جذبت البروتوكولات التي تعتمد على آليات الاقتراض وتدفقات الإيرادات الجديدة تقديرًا سريعًا لرأس المال، ظل أداء LDO متواضعًا—على الرغم من سنوات من التوقعات بشأن موافقة صندوق ETF للستاكينغ.

تجمع عوامل الوضوح التنظيمي، وتطوير البنية التحتية المؤسسية، وتحسينات الكفاءة الرأسمالية الداخلية الآن يقدم فرضية إعادة تقييم حقيقية. سواء كان هذا بداية لاكتشاف سعر مستدام لأكبر بروتوكول للستاكينغ السائل لا يزال غير مؤكد، لكن مزيج المحفزات الإيجابية يوفر أساسًا موثوقًا لتفاؤل متجدد.

قد تعتمد المرحلة التالية من القطاع على التنفيذ: سواء استمرت مبادرة إعادة شراء الخزانة بسلاسة، سواء تم تحقيق موافقات على صناديق ETF للستاكينغ، وما إذا كانت هذه التطورات ستجذب رأس مال كافٍ للحفاظ على الزخم بعد الانتعاش الأولي.