خفض أسعار الفائدة لا يعني تلقائيًا الأسواق الصاعدة: مراجعة لعقد من الزمن لتأثير السياسة النقدية الحقيقي

آفاق خفض الفائدة في سبتمبر تثير حماس المشاركين في السوق. ومع ذلك، فإن التاريخ يروي قصة أكثر تعقيدًا. بين عامي 1990 و2021، أدت تعديلات سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى نتائج مختلفة تمامًا اعتمادًا على السياق الاقتصادي. أحيانًا أشعلت نموًا انفجاريًا؛ وأحيانًا فشلت في منع الانهيارات. فهم هذا النمط مهم أكثر من أي وقت مضى مع مناقشة المؤسسات حول ما إذا كانت التحولات في السياسة النقدية المشددة ستشعل موجة أخرى من العملات البديلة.

متى تنجح خفض الفائدة: نموذج التدخل الوقائي

ثلاث فترات تبرز حيث ساهمت خفض الفائدة بشكل حقيقي في توسع اقتصادي وتقدير للأصول.

عصر حرب الخليج (1990-1992): صدمات أسعار النفط وعدم استقرار قروض الادخار والقروض العقارية هددت بالركود. خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة من 8% إلى 3% بين يوليو 1990 وسبتمبر 1992. وكانت النتيجة انتعاشًا نموذجيًا. تراجع معدل البطالة، وانخفض التضخم من 4.48% سنويًا إلى 2.75%، وارتد الناتج المحلي الإجمالي من المنطقة السلبية إلى نمو 3.52% بحلول 1993. استجاب سوق رأس المال بحماس — ارتفعت ناسداك بنسبة 47.4%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 21.1%. فسر المستثمرون التسهيل السياسي على أنه استقرار اقتصادي، وليس يأسًا.

هبوط ناعم في منتصف التسعينات (1995-1998): بعد التشديد في 1994-95، تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى التسهيل الوقائي. تسارع الناتج المحلي الإجمالي إلى 4.45% بحلول 1997. حتى عندما هزت الأزمة الآسيوية وانهيار LTCM الأسواق العالمية في أواخر 1998، قامت ثلاث خفضات إضافية بين سبتمبر ونوفمبر 1998 باحتواء الضرر. استجاب سوق الأسهم بشكل انفجاري — قفز مؤشر S&P 500 بنسبة 124.7% خلال فترة التسهيل هذه، بينما انفجر مؤشر ناسداك بنسبة 134.6%، مما مهد الطريق لفقاعة الإنترنت.

استجابة الجائحة (2019-2021): بدأت بخفضات معتدلة في أغسطس 2019 لإدارة عدم اليقين التجاري، ثم تحولت السياسة بشكل دراماتيكي عندما ضربت جائحة كوفيد-19. خفضت الفائدة إلى قرب الصفر في مارس 2020 وأطلقت التسهيل الكمي غير المحدود. مع حزمة تحفيز مالي ضخمة، خلقت سيولة غير مسبوقة. شهدت الأسهم الأمريكية انعكاسًا على شكل حرف V بعد الانخفاض في مارس 2020، وبحلول أواخر 2021، ارتفعت مؤشر S&P 500 بنسبة 98.3% من مستويات 2019، بينما قفز ناسداك بنسبة 166.7%. كان هذا أسرع سوق صاعدة في تاريخ الأسهم الحديث، مدعومًا بتسونامي من السياسات النقدية والمالية.

متى فشلت خفض الفائدة: إدارة الأزمات مقابل ثقة السوق

كشفت حلقتان عن محدودية خفض الفائدة عندما تم استخدامها في ظل انهيار هيكلي.

انفجار الدوت-كوم (2001-2003): نفذ الاحتياطي الفيدرالي واحدة من أكثر دورات الخفض عدوانية في التاريخ — خفض الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس من 6.5% إلى 1% بين أوائل 2001 ويونيو 2003، بعد انفجار فقاعة الإنترنت وهجمات 9/11 الإرهابية. ومع ذلك، هبطت الأسهم على أي حال. انخفض مؤشر داو بنسبة 1.8%، وS&P 500 بنسبة 13.4%، ونازداك بنسبة 12.6%. لم تستطع الفوائد المنخفضة استعادة ثقة المستثمرين في الأساسيات التي تم تدميرها. نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.7% في 2002، وكانت الاستثمارات الشركاتية راكدة. استغرق التعافي الحقيقي سنوات، وليس شهورًا.

الأزمة المالية الكبرى (2007-2009): في أوج أظهر محدودية السياسة بشكل دراماتيكي، خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 450 نقطة أساس من 5.25% إلى قرب الصفر بين سبتمبر 2007 ونهاية 2008. حتى أنه نظم إنقاذ JPMorgan لبير ستيرنز. ومع ذلك، انهارت شركة ليمان براذرز. انهار مؤشر داو بنسبة 53.8%، وS&P 500 بنسبة 56.8%، ونازداك بنسبة 55.6%. المشكلة لم تكن في نقص التسهيل، بل في فقدان الثقة تمامًا. انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5% في 2009. وارتفعت معدلات البطالة فوق 10%. فقط من خلال مزيج التسهيل الكمي والتحفيز المالي استقر الاقتصاد في 2010.

نمط العملات الرقمية: السيولة كمحرك حقيقي

توضح هذه الدورات التاريخية لماذا أنتجت عامي 2017 و2021 أكبر موجات صعود للعملات الرقمية.

عصر ICO 2017: كانت الانتعاشة العالمية جارية، وظلت معدلات الفائدة الأمريكية منخفضة تاريخيًا رغم محاولات التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ولا تزال السيولة الزائدة من السنوات السابقة تتدفق عبر الأسواق. قفزت بيتكوين من أقل من 1000 دولار إلى ما يقرب من 20000 دولار. ارتفعت إيثريوم من بضعة دولارات إلى 1400 دولار مع تدفق مشاريع ICO على البلوكتشين. نظمت العملات البديلة عرض “مئات العملات تطير معًا”. بحلول أوائل 2018، عندما بلغت بيتكوين ذروتها، تصحرت معظم العملات البديلة بنسبة 80-90%، مما قضى على مشاريع تفتقر إلى فائدة حقيقية.

انفجار 2021 متعدد المسارات: كان هذا مختلفًا. معدلات قريبة من الصفر بالإضافة إلى 1.9 تريليون دولار من التحفيز المالي خلال الجائحة أنشأت بركة نقدية لم يسبق لها مثيل. تجاوزت بيتكوين 60000 دولار في الربع الأول من 2021. شهدت بروتوكولات DeFi مثل Uniswap وAave وCompound نموًا هائلًا في إجمالي القيمة المقفلة. أصبحت NFTs ظاهرة عالمية. ارتفعت إيثريوم من أقل من 1000 دولار إلى 4800 دولار. ارتفع سولانا (SOL) من أقل من $2 إلى 250 دولار. بحلول نوفمبر 2021، تجاوزت القيمة السوقية للعملات الرقمية $3 تريليون. عندما قام الاحتياطي الفيدرالي بالتشديد أخيرًا في 2022، انهارت العملات البديلة بنسبة 70-90%، كاشفة عن مدى اعتماد الموجة على الرافعة المالية.

البيئة الحالية: خفض وقائي، لكن انتقائية هيكلية

تشبه الخلفية الحالية عام 1990، 1995، أو أوائل 2019 — خفضات وقائية بدلاً من إدارة أزمات. ضعف سوق العمل وتبريد التضخم يبرران التسهيل من قبل الاحتياطي الفيدرالي. والأهم من ذلك، أن السياق الكلي يختلف عن الدورات السابقة: الاعتماد المؤسسي حقيقي (أصول صندوق بيتكوين تتجاوز $22 مليارات)، والأطر التنظيمية تتعزز، والشركات الآن تستخدم خزائن العملات الرقمية كوسيلة تخصيص (على غرار نموذج MicroStrategy). توكنات الأصول الحقيقية (RWA) تضيف طبقة سرد جديدة غائبة عن 2017.

تشير إشارات السوق الحالية إلى انتقائية، وليس موجات عشوائية. انخفضت هيمنة بيتكوين في السوق من 65% في مايو إلى 59% بحلول أغسطس 2025، بينما زادت العملات البديلة بأكثر من 50% منذ أوائل يوليو، لتصل إلى 1.4 تريليون دولار مجتمعة. ومع ذلك، يظل مؤشر موسم العملات البديلة حول 40، بعيدًا عن العتبة التقليدية البالغة 75 نقطة. هذا الانقسام — ارتفاع القيمة السوقية مع تأخر مؤشرات المعنويات — يدل على تدفق رأس المال بشكل استراتيجي إلى إيثريوم، سولانا، والبروتوكولات ذات الجودة، بدلاً من مطاردة كل رمز جديد.

البارود الذي يهم

وصلت أرصدة صناديق سوق المال إلى 7.2 تريليون دولار، وهو مستوى قياسي تاريخي. مع تراجع عوائد خفض الفائدة، يواجه هذا رأس المال خيارًا: مطاردة عوائد ضئيلة تتراوح بين 3-4% أو التدوير إلى الأصول ذات المخاطر. تاريخيًا، يتوافق تدفق الأموال خارج سوق المال بشكل قوي مع ارتفاع الأصول ذات المخاطر. هذا الخزان النقدي يمثل الوقود الحقيقي للصعود المستدام — أكثر تأثيرًا من أي قرار فردي من الاحتياطي الفيدرالي.

سوق صاعدة، لكن ليست دورة فقاعة متكررة

سوق 2025 الصاعدة تشبه بشكل أقل 2021 بكثير من المرحلة النهائية من 2018-2021. الآن، يتجه رأس المال نحو المشاريع ذات التدفقات النقدية الحقيقية، أو الدعم المؤسسي، أو الوضوح التنظيمي — وتستفيد إيثريوم (ETH) من الثلاثة. العملات ذات القيمة الطويلة لا تحظى بهذا الدعم وتواجه التهميش. عدم اليقين العالمي (الرسوم الجمركية، الجغرافيا السياسية) يعني أن التقلبات تظل ملموسة. تحولت روايات الاعتماد الجماعي إلى انتقاء دقيق للقطاعات.

تفتح خفضات الفائدة فرصًا، لكنها لا تتجاوز الأساسيات. المستثمرون الذين تعلموا هذا الدرس بعد 2008 و2018 لديهم ميزة في 2025.