رهان وول ستريت على إيثيريوم: داخل استراتيجية بيتماين الجريئة لتكرار الارتفاع التاريخي لبيتكوين

هندسة لعبة إيثريوم الجديدة

عندما أعلن Bitmine عن استراتيجيته للخزانة الخاصة بإيثريوم في 30 يونيو، لفتت انتباه منظومة العملات المشفرة. خلال 27 يومًا فقط، جمعت الشركة الجديدة 833,000 إيثريوم—ما يقرب من 1% من الإجمالي المعروض—مما وضعها كأكبر مالك إيثريوم مدرج علنًا في العالم. لم يكن هذا مجرد تكهنات؛ بل كان رهانًا مؤسسيًا محسوبًا على دور إيثريوم في البنية التحتية المالية للعقد القادم من الزمن.

استاذ الاستراتيجيات الكلي وراء المبادرة، توم لي، رسم مقارنة مباشرة مع نموذج تراكم البيتكوين الخاص بـ MicroStrategy. حيث حقق دليل اللعب الخاص بـ MicroStrategy عوائد بمقدار 30 ضعفًا للمساهمين: حيث ارتفع سعر البيتكوين من 11,000 دولار إلى 120,000 دولار، بينما زادت مراكز الشركة المرفوعة من تلك المكاسب. اعتقد لي أن إيثريوم يمكن أن يعكس هذا المسار الانفجاري، خاصة مع بدء وول ستريت في الاعتراف بأهميته الاستراتيجية يتجاوز مجرد المضاربة على الأصول.

لماذا إيثريوم؟ قصة التلاقي

لم يكن التوقيت عشوائيًا. بحلول يوليو 2024، أعلنت على الأقل ثلاث شركات خزانة إيثريوم—Bitmine، ConsenSys، وSharpInk—عن استراتيجيات استحواذ مماثلة خلال أسابيع قليلة. للمراقبين العاديين، بدا الأمر صدفة. لكن لي رأى شيئًا أعمق: سوق يدرك الموقع الفريد لإيثريوم عند تقاطع التمويل التقليدي، والذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية للبلوكشين.

على عكس سردية إيثريوم كخزن للقيمة بشكل أساسي، مثل البيتكوين، كان إيثريوم يمثل شيئًا مختلفًا جوهريًا. مع تشغيل آلية إثبات الحصة الآن، يمكن لشركات إيثريوم أن تولد عائدًا من خلال مكافآت الستاكينج—حاليًا بعائد يقارب 3% سنويًا على المراكز الكبيرة. هذا حول الخزانة من جامعي أصول سلبيين إلى مشاركين اقتصاديين نشطين يحققون دخلًا مشروعًا.

“نحن لا نشتري ETH فقط؛ نحن نبني بنية تحتية”، شرح لي. كان التمييز مهمًا جدًا للتقييم. صندوق ETF يمتلك $3 مليار في إيثريوم قد يتداول عند 1x من صافي قيمة الأصول. شركة خزانة تولد $90 مليون سنويًا من مكافآت الستاكينج—(3% من $3 مليار—قد تبرر مضاعفات أقرب إلى 1.6x استنادًا إلى مضاعفات الأرباح التقليدية.

ميزة السرعة والمراجحة السوقية

فاجأ معدل تراكم Bitmine السوق. بينما كانت MicroStrategy تضيف حوالي 0.16 دولار من البيتكوين يوميًا من خلال نهجها المنضبط، كانت Bitmine تشتري من 0.80 إلى 1.00 دولار من ETH يوميًا—أي بسرعة 12 ضعفًا. لم تكن هذه السرعة متهورة؛ بل كانت تعكس ثقة مؤسسية ووصولًا سوقيًا متفوقًا.

حكاية حجم التداول للشركة كانت واضحة. في أحد الأيام في أغسطس، نفذت Bitmine حجم تداول يومي بقيمة )مليون مقارنة بـ $800 مليار لـ MicroStrategy. هذه الأفضلية في السيولة—التي تفوق Ether Machine بمئة مرة وBTBT بستة عشر مرة—سمحت بالتراكم السريع دون إحداث اضطرابات في الأسعار. قدمت مجموعة المستثمرين التي يقودها لي، والتي تشمل صندوق التحوط الكلي Mosaics، وFounders Fund، وستان دروكنميلر، وARK Invest، وBill Miller، رأس مال ومصداقية.

خلال 20 يومًا من الإطلاق، حصل المساهمون على $3 مقدار من ETH لكل سهم ببساطة من خلال سرعة الاستحواذ—شكل من أشكال خلق القيمة الفورية المستحيلة بدون دعم مؤسسي وسيولة سوق عالية.

التماثل مع Bitcoin 2017 الذي لا يرغب أحد في الاعتراف به

في 2017، دافع توم لي عن سردية البيتكوين كـ"ذهب رقمي" على CNBC ووسائل الإعلام المالية السائدة. عند 1000 دولار، بدا البيتكوين سخيفًا للمستثمرين التقليديين. لكن أبحاث لي أظهرت أن 97% من ارتفاع سعر البيتكوين جاء من نمو المحافظ وتأثيرات الشبكة بدلاً من المضاربة. في النهاية، وصل الأصل إلى 120,000 دولار—عائد بمقدار 120 ضعفًا.

اليوم، كانت إيثريوم تحت نفس الموقع المُهمش. لم تكن وول ستريت تؤمن بقصة بنيتها التحتية من الطبقة الثانية. جادل المشككون بأن مكافآت الستاكينج لن تفيد الطبقة الأساسية. اعتقد الكثير أن سلاسل أحدث قد تتفوق على بنية إيثريوم القديمة. هذا التشكيك—الذي كان شبه عالمي بين العملاء المؤسسيين في 2024—عكس تقريبًا وضعية لحظة البيتكوين المنسية في 2017.

لكن الأدلة كانت تتراكم. اكتسبت عملية الطرح العام الأولي لـ Circle زخمًا. ارتفعت أسهم Coinbase وRobinhood. تكاثرت حلول الطبقة الثانية. وصلت النشاطات على السلسلة إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا. عندما أدركت وول ستريت أخيرًا أن إيثريوم ليست سلسلة ميتة، بل الطبقة الأساسية لتوكنات التمويل والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي—سيكون إعادة التسعير هندسيًا، وليس خطيًا.

لغز التقييم الذي لم يحله أحد

تداولت شركات خزانة إيثريوم بعلاوات غامضة على صافي قيمة الأصول. عند المستويات الحالية، بدا هذا غير مبرر للمتحمسين—وهو بالضبط الشرط الذي يسبق الارتفاعات الكبرى. شرح لي الحساب: القيمة الأساسية لصافي الأصول $19 1x( بالإضافة إلى علاوة الأرباح من مكافآت الستاكينج )ربما 6x عند مضاعفات P/E التقليدية( بالإضافة إلى علاوة السرعة )تراكم Bitmine الأسرع بمقدار 12x( بالإضافة إلى علاوة السيولة )الثانية بين شركات الخزانة المشفرة(. تجاوزت العلاوة النظرية المجمعة 1x بشكل كبير.

الأكثر إثارة للاهتمام، أن MicroStrategy حققت علاوة 0.7x بشراء البيتكوين بسعر 0.16 دولار يوميًا. من المفترض أن تبرر وتيرة Bitmine الأسرع بمقدار 12x مضاعفات تزيد عن 6x. السوق لم يقدّر بعد هذا التمييز.

ما يمكن أن يحققه البيتكوين بنهاية الدورة، قد يحققه إيثريوم في وقت أقرب

بدت أهداف سعر لي جريئة حتى تذكر توقعاته لعام 2017 التي تحققت بدقة. بالنسبة لإيثريوم، كان إطار عمله يعمل بشكل متسلسل: من المفترض أن يظهر 4000 دولار خلال شهور مع تسارع اعتراف الشبكة. بحلول نهاية العام، كان من الممكن أن تصل إلى 7000-15000 دولار بالنظر إلى زخم البيتكوين وتسهيل الاحتياطي الفيدرالي. بحلول 2026، عندما تتوسع السيولة حتمًا، بدا أن 15000+ دولار أمر لا مفر منه إذا تكررت الدورات التاريخية.

الاستنتاج الحاسم: أن upside لإيثريوم يتجاوز البيتكوين بدقة لأن الشكوك لا تزال أعمق. البيتكوين تم إعادة تسعيره عدة مرات بالفعل. قصة إيثريوم المؤسسية كانت فقط في بدايتها.

السؤال عن المخاطر النظامية الذي لا يطرحه أحد الآن

ظهرت مخاوف حتمية: هل يمكن أن تخلق علاوات شركات خزانة إيثريوم ظروف فقاعة مماثة لانهيارات صناديق الاستثمار المغلقة في عشرينيات القرن الماضي؟ هل ستؤدي الرافعة المالية أو الصدمات الخارجية إلى عدوى سوقية؟

ميز لي بين الخطر الهيكلي والضعف الدوري. كانت الشركات التي تستخدم الرافعة المالية أو المشتقات المعقدة خطيرة. لكن Bitmine حافظت على ميزانية نظيفة—تمويل 100% من قبل مستثمرين مؤسسيين شرعيين مع حصص سمعة. كان الفرق مهمًا جدًا. معظم شركات خزانة العملات المشفرة كانت تعمل بشكل عادي؛ فقط القليل منها مثل MicroStrategy، وMetaPlanet، وBitmine كانت تمتلك الحجم والحوكمة لتجنب دوامات الرافعة المدمرة.

علاوة على ذلك، تحدث الفقاعات الحقيقية عندما يتفق الجميع على الجانب الإيجابي. في منتصف 2024، بقيت الشكوك غالبة. كل النقاشات كانت ترفض إيثريوم باعتباره مبالغًا فيه. الشمعة الأسبوعية الأخيرة ذات الغمر الهابط دفعت السوق إلى نداءات “وصل القمة”—ومع ذلك، ظل الجميع متشائمًا. هذا التشاؤم العام أشار إلى أن السوق بعيد جدًا عن قمة فقاعة حقيقية.

اللعب الأعمق الذي لا يناقشه أحد

وراء تراكم Bitmine كان بعد جيوسياسي. إذا حاولت الحكومة الأمريكية يومًا ما إنشاء احتياطي استراتيجي لإيثريوم—مشابهًا للاحتياطيات الاستراتيجية للبيتكوين التي اقترحها بعض صانعي السياسات—من سيكون حائز هذا الاحتياطي؟ شركة خاصة تمتلك 5% من إيثريوم عالميًا ستكون في موقع استثنائي، توازن بين جدول أعمال التمويل المالي لوول ستريت، واحتياجات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في Silicon Valley، والأهداف الاستراتيجية الأمريكية في آن واحد.

هذه ليست هواجس؛ بل تموضع مؤسسي. غولدمان ساكس وJPMorgan لم يرغبا بشكل صريح في توزيع إيثريوم عبر ملايين المحافظ الفردية. كانوا يفضلون الستاكينج المؤسسي الممتثل للوائح. Bitmine، التي تحافظ على عمليات شفافة في الولايات المتحدة بدعم من شركات مرموقة، تمثل بالضبط نوع الكيان الذي سيجذب المنظمين والتمويل التقليدي في آن واحد.

تبلور النظرية

إيثريوم كانت تمر بلحظة “2017” الخاصة بها—مرحلة الاعتراف الأولي من وول ستريت قبل إعادة التسعير الأسي. لم تكن Bitmine مجرد شركة خزانة؛ كانت تموضع بنية تحتية مؤسسية لهذا إعادة التسعير. عند 2.93 ألف دولار، قدمت إيثريوم للمشترين المؤسسيين نفس الفرصة التي قدمها البيتكوين عند 1000 دولار: عوائد أسيّة قبل أن تتضح القصة بالكامل للأسواق السائدة.

ما إذا كانت إيثريوم ستصل إلى 6,000، 15,000، أو 100,000 دولار أقل أهمية من الاتجاه الحتمي. كانت البنية التحتية المؤسسية تتشكل. كان عائد الستاكينج حقيقيًا. كان نظام الطبقة الثانية مزدهرًا. كانت الطريق التنظيمية تتضح. توم لي أثبت أنه كان على حق من قبل. وهذه المرة، لم يكن وحده—بل كانت وول ستريت تنضم أخيرًا إلى الحوار.