ثور وول ستريت على إيثريوم: توم لي يشرح لماذا تتراجع ETH عن خطة انطلاق بيتكوين لعام 2017

عندما أعلن توم لي عن إنشاء Bitmine في أواخر يونيو، لفت العالم المشفر الانتباه. الآن، كشركة الخزانة الأكبر علنًا في العالم التي تمتلك حوالي 833,000 ETH (تقريبًا 1% من العرض الكلي)، أصبحت Bitmine محور اهتمام اتجاه أكبر: تبني المؤسسات لإيثريوم ككل من أصل وبنية تحتية. مع تداول إيثريوم (ETH) حاليًا عند 2.93 ألف دولار، يصبح المقارنة مع ارتفاع بيتكوين قبل 2017 أكثر صلة بشكل متزايد. جلس لي لشرح سبب اعتقاده أن إيثريوم يعيش لحظته “2017” — ولماذا يهم ذلك.

كيف أصبحت استراتيجية خزانة إيثريوم هوس وول ستريت الجديد

كانت السرعة مذهلة. من الإعلان في 30 يونيو إلى الإطلاق الكامل في 8 يوليو، جمعت Bitmine 833,000 إيثريوم في غضون 27 يومًا فقط — وتيرة جعلت حتى المتداولين المخضرمين يلاحظون. لوضع ذلك في منظور، الشركة تجمع حوالي 0.80 دولار إلى $1 في إيثريوم يوميًا، مقارنة بشراء MicroStrategy المنهجي لبيتكوين بقيمة 0.16 دولار يوميًا. هذه معدل تجميع أسرع بمقدار 12 مرة.

“تصرفنا بسرعة لأن الأمر كان يبدو كلحظة ماكرو”، شرح لي. التشابه مع استراتيجية بيتكوين الخاصة بـ MicroStrategy مقصود. عندما بدأت MicroStrategy مبادرتها لخزانة بيتكوين في 2020، كانت أسهم الشركة تتداول عند 13 دولارًا فقط. ثم ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 11,000 دولار إلى 120,000 دولار، بينما أدت استراتيجيتها الذكية في الأصول إلى مضاعف 20 مرة إضافي. العوائد الإجمالية: 30 مرة. يعتقد لي أن إيثريوم يمكن أن يوفر فرصة مماثلة — أو حتى أكبر — خلال العقد القادم.

الهدف النهائي لـ Bitmine طموح: جمع 5% من العرض الكلي لإيثريوم، مما يتطلب حوالي $20 مليار دولار في رأس مال الاستحواذ. وفقًا للوتيرة الحالية للتجميع، يقترح لي أن 1 إلى 2 سنة ممكنة. لكن على عكس تجميع البيتكوين الأبطأ والمنهجي للمؤسسات، يحمل فرض إيثريوم بعدًا إضافيًا: وعد عوائد الستاكينج.

الستاكينج، الامتثال، ولعب البنية التحتية

إليك حيث تختلف شركات أصول إيثريوم بشكل جوهري عن ألعاب خزانة بيتكوين. آلية إثبات الحصة في إيثريوم تعني أن امتلاك إيثريوم ليس سلبيًا — بل يولد عائدًا. يمكن لممتلكات Bitmine التي تبلغ $3 مليار دولار من إيثريوم أن تولد أكثر من 3% سنويًا من خلال الستاكينج الأصلي، مما يترجم إلى حوالي $90 مليون دولار من الدخل السنوي. باستخدام معايير المحاسبة التقليدية GAAP وصيغة السعر إلى الأرباح 20x، فإن دخل الستاكينج وحده يبرر علاوة تقييم بمقدار 6x على صافي قيمة الأصول.

لهذا السبب، أصبحت Goldman Sachs و JPMorgan وغيرها من مؤسسات وول ستريت فجأة تهتم بإيثريوم. هم لا يبحثون عن فوضى لامركزية؛ إنهم يريدون بنية تحتية للبلوكشين متوافقة وتولّد إيرادات. “إيثريوم سيكون البلوكشين الرئيسي لتمويل وول ستريت”، أشار لي. “هم لا يريدون إيثريوم مبعثرًا عبر ملايين المحافظ. إنهم يريدون ستاكيرز محترفين يوفرون الأمان ويولّدون عوائد قابلة للقياس.”

لقد هيأت Bitmine نفسها تمامًا لذلك: ميزانية نظيفة، بدون تعقيدات، امتثال كامل لتوقعات التنظيم الأمريكية. تحتل الشركة المرتبة 42 من حيث حجم التداول بين جميع الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة، بحجم تداول يومي يقارب 1.6 مليار دولار — ثانيًا بعد شركات الأصول المشفرة التقليدية ولكنها تتقدم بشكل كبير على المنافسين مثل BTBT ($49 مليون يوميًا) وآخرين ($7 مليون أو أقل).

لماذا ليست علاوة MNAV مجرد هوس — إنها حسابات

غالبًا ما يتساءل مراقبو وول ستريت عن علاوة “السوق إلى صافي قيمة الأصول” (MNAV) التي تفرضها Bitmine. إذا كانت الشركة فقط تمتلك إيثريوم، أليس من المفترض أن تتداول بمضاعف 1x على NAV، مثل صندوق ETF؟

إجابة لي: الأمر ليس بهذه البساطة. ابدأ بالحسابات. عائد الستاكينج الخاص بالشركة يبرر فقط مضاعفات أرباح بمقدار 6x. أضف سرعة الاستحواذ: في 20 يومًا فقط من الإطلاق حتى أواخر يوليو، كل سهم جمع قيمة إضافية من إيثريوم. تلك هي علاوة السرعة. أضف علاوة السيولة — حجم التداول اليومي البالغ 1.6 مليار دولار يتفوق على المنافسين بمقدار 100 مرة أو أكثر. وأخيرًا، فكر في ميزة الامتثال والبنية التحتية: ليس كل إيثريوم يُحتفظ به على حد سواء في نظر وول ستريت.

“عندما تشتري Bitmine، أنت لا تشتري إيثريوم فقط”، شرح لي. “أنت تشتري بنية تحتية لإيثريوم مدارة ومتوافقة مع العوائد وتتمتع بسيولة من الدرجة المؤسساتية. هذا يبرر علاوة كبيرة.”

للمقارنة، تتداول MicroStrategy عادة بعلاوة 0.7x على الرغم من وتيرة تجميع البيتكوين الأبطأ. يمكن أن تصل السقف النظري لعلاوة Bitmine إلى 6x أو أكثر، رغم أن ظروف السوق العملية تميل إلى ضغط هذه التقييمات.

لحظة 2017: لماذا يشبه إيثريوم بيتكوين قبل الانفجار

هنا يصبح حجة لي الصعودية مثيرة للاهتمام حقًا. في 2017، كان بيتكوين عالقًا عند حوالي 1000 دولار، وكان يُنظر إليه من قبل معظم المؤسسات كأصل مقامرة مضاربة مرتبطة بتجار المخدرات وأنشطة الويب المظلم. اكتشفت أبحاث Fundstrat أن 97% من ارتفاع سعر بيتكوين السابق جاء من نمو الشبكة — مزيد من المستخدمين، مزيد من النشاط، مزيد من المحافظ — وليس من المضاربة.

“تعاونّا مع مستشارين ماليين ونظرنا في أنماط سلوك جيل الألفية”، تذكر لي. “كان بيتكوين الذهب الرقمي للمستثمرين من جيل زد، تمامًا كما كان الذهب للجيل الأكبر. لم يصدق أحد تلك النظرية في ذلك الوقت، لكن البيانات أظهرت ارتفاعًا هائلًا إذا تبنّى الناس.”

تقدم سريع إلى 2025: ارتفع سعر بيتكوين من 1000 دولار إلى 87.50 ألف دولار، أي عائد يقارب 87 ضعفًا. يواجه إيثريوم فجوة مصداقية مماثلة. كانت الشبكة تُعتبر سابقًا “سلسلة ميتة”، وتفوقت عليها حلول Layer 2 الأسرع أو سلاسل بلوكشين أحدث بأساليب تحقق مختلفة. لكن إيثريوم عملت بدون توقف لمدة عقد كامل — سجل حافل يقدّره وول ستريت بشدة.

موجة التوكنات تتسارع. Circle و Coinbase و Robinhood يبنون بنية Layer 2 على إيثريوم. النشاط على السلسلة ارتفع إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. المجتمع متحمس. ومع ذلك، يظل المستثمرون التقليديون متشككين، يرون إيثريوم على أنه قديم مقارنة بالسلاسل الأحدث أو مبالغ في تقييمه عند الأسعار الحالية.

“هذه وضعية قبل الانفجار النموذجية”، جادل لي. “واجه بيتكوين نفس الشكوك. إيثريوم الآن يشبه بيتكوين في 2016-2017 — رخيص مقارنة بما هو قادم، مُهمل من قبل الكثيرين، لكن الاستخدام والشرعية يتراكمان خلف الكواليس.”

سؤال هدف السعر

توقعات لي جريئة بشكل خاص. يعتقد أن إيثريوم يجب أن تصل إلى 4000 دولار على المدى القريب — ارتفاع متواضع بنسبة 36% من المستويات الحالية. بعد سنة، مع تحسين ديناميكيات نسبة إيثريوم إلى بيتكوين $19 حاليًا أقوى من العام الماضي(، يحدد هدف 6000 دولار كمعقول. بنهاية العام، مع زيادة الشراء المؤسسي وقوة بيتكوين، يبدو أن 7000 إلى 15000 دولار ممكنة.

بحلول 2026، مع التسهيلات النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتوسيع السيولة، قد تواصل إيثريوم الصعود بشكل ملحوظ. “لا يوجد دورة واضحة للعملات المشفرة”، اعترف لي، “لكن إذا ظهرت واحدة، فهي ستفيد شركات أصول إيثريوم بشكل غير متناسب.”

هو مرتاح لبقاء إيثريوم مستقرًا أو حتى منخفضًا خلال الخمس سنوات القادمة قبل موجة صعود كبيرة. الأسعار المنخفضة تجعل التجميع أرخص. بمجرد أن يعترف النظام المالي بأكمله بدور إيثريوم في التوكنات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ستصبح عدم المساواة واضحة.

لماذا ليست فقاعة )حتى الآن(

يقلق النقاد من أن شركات خزانة إيثريوم قد تخلق فقاعة تذكر بانهيار صناديق الاستثمار المغلقة في عشرينيات القرن الماضي. يرفض لي هذا القلق — لكن مع ملاحظة مهمة.

“الفقاعات تتشكل عندما يكون الجميع متفائلين”، أشار. “الآن، الجميع متشائم. الأسبوع الماضي أظهر ضغط بيع هائل. إذا كانت هذه قمة حقيقية، لكان الناس قبلوها بهدوء. بدلاً من ذلك، الإيمان ضعيف. هذا هو العكس تمامًا لإشارة الفقاعة.”

الخطر الحقيقي النظامي قد يأتي من الرافعة المالية. شركات خزانة إيثريوم التي تحمل ديونًا كبيرة أو أدوات مالية معقدة قد تعزز من ضغط السوق خلال الانكماشات. لكن Bitmine و MicroStrategy ومنصات مماثلة تحافظ على ميزانيات نظيفة تحديدًا لتجنب هذا الفخ.

“نحن بعيدون عن المنطقة الخطرة”، اختتم لي. “معظم المخاوف بشأن فقاعات شركات الأصول المشفرة تنهار عند التدقيق. القمم تحدث عندما يتلاشى الشك تمامًا. الشك حي وبصحة جيدة اليوم.”

السرد الأكبر

أساسًا، rests نظرية توم لي على ملاحظة بسيطة: إيثريوم يتحول من أصل مضارب إلى بنية تحتية مالية حاسمة. وول ستريت لا تتحرك على الضجيج؛ تتحرك على المال. أداء IPO القوي لـ Circle، ومرونة Coinbase، وقوة Robinhood كلها تشير إلى تجدد شهية المؤسسات.

شركات خزانة إيثريوم مثل Bitmine تعمل كوسائل تداول ماكرو للمستثمرين المحترفين الذين يرغبون في التعرض لإيثريوم بدون حيازة مباشرة للعملات الرقمية. بالنسبة لصناديق التحوط، والمكاتب العائلية، وخزائن الشركات العامة، يوفر شراء أسهم Bitmine وصولاً معتمدًا من وول ستريت إلى صعود إيثريوم — مع إدارة محترفة وراحة تنظيمية.

“هذه هي القصة الحقيقية”، أكد لي. “ليست رهانات على العملات المشفرة. بل رهانات على إيثريوم ليصبح العمود الفقري للتمويل المرقمن والبنية التحتية الرقمية. الوسيلة هي شركة خزانة. الفرضية سليمة جوهريًا.”

ما إذا كانت إيثريوم ستصل إلى 4000، 6000، أو 15000 دولار يعتمد على منحنيات الاعتماد والظروف الاقتصادية الكلية. لكن التمركز — تجميع بنية إيثريوم التحتية قبل أن تصل الاعترافات السائدة — يعكس تمامًا إعداد بيتكوين قبل 2017. للمؤمنين بدور إيثريوم طويل الأمد في التمويل العالمي، هذا التشابه يحمل وزنًا حقيقيًا.