نظرة عامة على خفض أسعار الفائدة في سبتمبر: فك الارتباط المعقد بين سياسة الاحتياطي الفيدرالي وارتفاعات السوق

قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن سعر الفائدة في سبتمبر أثار جدلاً متجدداً في الأسواق المالية. مع احتمالية بنسبة 83.6% لخفض قدره 25 نقطة أساس وفقًا لبيانات FedWatch، يسأل المستثمرون مرة أخرى السؤال الحاسم: هل التيسير النقدي يطلق تلقائيًا سوقًا صاعدة؟

للإجابة على ذلك، نحتاج إلى دراسة خمس دورات رئيسية لخفض الفائدة تمت على مدى الـ 35 عامًا الماضية. يكشف السجل التاريخي عن رؤية حاسمة — خفض الفائدة أكثر تعقيدًا بكثير من السرد الشائع بأن “التيسير يساوي المكاسب”.

فهم الوجهين لخفض الفائدة

تأتي دورات خفض الفائدة بنوعين مميزين: التيسير الوقائي والتيسير الناتج عن الأزمات. تمثل سنوات 1990، 1995، و2019 نماذج للتعديلات الوقائية، حيث تصرف صانعو السياسات قبل أن تتجسد الركود بشكل كامل، وغالبًا ما أدت إلى دفع زخم جديد للأصول عالية المخاطر. بالمقابل، تظهر سنوات 2001 و2008 تدخلات طارئة خلال أزمات كاملة، حيث فشلت حتى خفضات الفائدة الحادة في إيقاف تدهور السوق على الفور.

البيئة الحالية تميل نحو الفئة الوقائية. التضخم يبرد، وأسواق العمل تظهر ضعفًا، والتوترات الجيوسياسية تخلق حالة من عدم اليقين — ومع ذلك، لم يدخل الاقتصاد في ركود. هذا المشهد المواتي مكن بالفعل البيتكوين من الارتفاع، وأسهم الولايات المتحدة من الوصول إلى مستويات قياسية.

دروس من خمس دورات لخفض الفائدة في التاريخ

فترة 1990-1992: التعلم من صدمة حرب الخليج

خفض الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة من 8% إلى 3% بين يوليو 1990 وسبتمبر 1992، ردًا على أزمة الادخار والقروض وغزو العراق للكويت. ثبت أن السياسة كانت فعالة — حيث انتعش نمو الناتج المحلي الإجمالي من -0.11% في 1991 إلى 3.52% بحلول 1993. استجابت أسواق رأس المال بحماس، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 21.1%، بينما قفز ناسداك بنسبة 47.4%، مما يعكس ثقة قوية بين المستثمرين.

تجربة 1995-1998: منع الركود وإدارة الأزمات

من 1995 إلى 1996، استهدف التيسير الوقائي الحفاظ على النمو على المسار الصحيح دون أن يؤدي التشديد النقدي إلى ركود. نجحت الاستراتيجية — حيث ارتفع الناتج المحلي الإجمالي من 2.68% إلى 4.45% بحلول 1997. عندما هددت الأزمة المالية الآسيوية وانهيار LTCM الاستقرار العالمي في 1998، خفضت الاحتياطي الفيدرالي المعدلات ثلاث مرات بين سبتمبر ونوفمبر. كانت الاستجابة قوية: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 124.7%، وارتفع ناسداك بنسبة 134.6%، مما أتاح زخمًا أدى في النهاية إلى طفرة الإنترنت التالية.

فترة 2001-2003: خفض الفائدة لا يعالج المشاكل الهيكلية

انفجار فقاعة الإنترنت، ووقوع هجمات 9/11، وتبع ذلك ركود. أطلق الاحتياطي الفيدرالي واحدة من أكثر حملات التيسير عدوانية في التاريخ، حيث خفض سعر الفائدة من 6.5% إلى 1% خلال عامين — أي خفض بمقدار 500 نقطة أساس. ومع ذلك، فشل هذا العلاج الاستثنائي في تحقيق نتائج فورية. في 2002، تباطأ النمو إلى 1.7%، وظل الاستثمار الشركات منخفضًا، واستمر تدهور السوق. فقط في 2003-2004، مع تراكم تأثيرات السياسة، عاد النمو إلى 3.85%. ومن الجدير بالذكر أن جميع مؤشرات الأسهم الرئيسية أنهت تلك الفترة بأداء أدنى: انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 13.4%، ونازداك بنسبة 12.6%. أظهرت هذه الحلقة أن حتى خفضات الفائدة الضخمة تكافح ضد الفقاعات الهيكلية.

أزمة 2007-2009: الاستجابة الطارئة تصل إلى حدودها

عندما اندلعت أزمة الرهن العقاري الفرعي في 2008، خفض الاحتياطي الفيدرالي من 5.25% إلى قرب الصفر خلال شهور، وأطلق برنامج التسهيل الكمي غير المحدود. ومع ذلك، انهارت شركة ليمان براذرز في سبتمبر 2008، مما أدى إلى حالة من الذعر العالمي. منعت الاستجابة الطارئة أسوأ النتائج، لكنها لم توقف التدهور. انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5% في 2009، وارتفعت معدلات البطالة فوق 10%، وانخفض السوق: هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 56.8%، ونازداك بنسبة 55.6%. بدأ التعافي فقط في 2010 عندما بدأ تأثير التحفيز النقدي والمالي معًا، مما أدى إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 2.6%.

فترة 2019-2021: التيسير الوقائي يلتقي بصدمة الجائحة

بدأ الاحتياطي الفيدرالي في أغسطس 2019 خفض الفائدة بشكل وقائي. عندما ضربت جائحة كوفيد-19 في أوائل 2020، تحولت هذه المقاربة إلى إجراءات طارئة — حيث انخفضت المعدلات إلى قرب الصفر بحلول مارس، مصحوبة بتحفيز مالي هائل وتسهيل كمي غير محدود. كانت النتائج غير مسبوقة. على الرغم من انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.4% في 2020، إلا أن الاقتصاد انتعش بشكل مذهل في 2021 بنمو قدره 5.7%. قفزت الأسواق المالية: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 98.3% مجتمعة بين 2019-2021، بينما تقدم ناسداك بنسبة 166.7%. هذا التدفق من السيولة خلق أسرع سوق صاعدة في تاريخ الأسهم الأمريكية وأدى مباشرة إلى الارتفاع المذهل للعملات الرقمية في 2021.

كيف غذت السيولة أكبر دورتين صعوديتين للعملات الرقمية

2017: انفجار العملات البديلة المدفوع بـ ICO

في 2017، بينما قفز البيتكوين من أقل من 1000 دولار إلى ما يقرب من 20000 دولار، كانت القصة الحقيقية هي انفجار العملات البديلة المدفوع بنموذج ICO. مع تعافي الاقتصاد العالمي واستمرار أسعار الفائدة الأمريكية بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية، تدفقت رؤوس الأموال المضاربة إلى مشاريع الرموز الجديدة. أصبح إيثريوم المدخل الرئيسي لتمويل ICO، حيث ارتفعت ETH من سنتات إلى 1400 دولار خلال عام واحد. تقريبًا أي مشروع جديد كان يمكنه جمع التمويل بسرعة، مما أدى إلى ظاهرة “آلاف العملات”. ومع ذلك، أثبت هذا الازدهار المدفوع بالسيولة أنه غير مستدام. بحلول أوائل 2018، شهدت العملات البديلة تصحيحات بنسبة 80-90%، واختفت معظم المشاريع التي تفتقر إلى أساسيات قوية. علمت هذه الدورة أن الأسواق الرقمية يمكن أن تولد ثروات استثنائية من خلال السرد والسيولة، لكن فقاعاتها تنطوي على مخاطر عالية جدًا.

2021: سرد متعدد المسارات وتسهيل غير محدود

كانت موسم العملات البديلة في 2021 مختلفًا جوهريًا. بدلاً من محفز واحد، تداخلت عدة روايات: بروتوكولات التمويل اللامركزي مثل يونيسواب وآيفي شهدت نموًا سريعًا في إجمالي القيمة المقفلة؛ NFTs انفجرت مع CryptoPunks وBored Ape التي جذبت اهتمامًا واسعًا؛ سلاسل عامة جديدة مثل سولانا، أفالانش، وPolygon تنافست مع هيمنة إيثريوم. في ظل هذا المشهد المتنوع، ارتفعت ETH من أقل من 1000 دولار إلى 4800 دولار، بينما تقدم (SOL) من أقل من $2 إلى 250 دولار، وأصبح أكبر حصان مظلم في العام. تجاوزت القيمة السوقية للعملات الرقمية $3 تريليون دولار في نوفمبر 2021. ومع ذلك، مع بدء الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة في 2022، تبخرت السيولة، وتعرضت العملات البديلة لتصحيحات بنسبة 70-90% مرة أخرى.

البيئة الحالية: ديناميكيات سوق صاعدة هيكلية

يختلف المشهد اليوم بشكل كبير عن الدورات السابقة. تراجع هيمنة البيتكوين من 65% في مايو إلى 54.97% حاليًا، بينما نمت القيمة السوقية للعملات البديلة بأكثر من 50% منذ أوائل يوليو، لتصل إلى حوالي 1.4 تريليون دولار. إيثريوم (ETH)، التي تتداول عند 2.93 ألف دولار، تعتبر مستفيدة بشكل خاص — ليس فقط من اهتمام الصناديق المتداولة التي تجاوزت $22 مليار دولار في التدفقات، ولكن أيضًا من مركزيتها في روايات العملات المستقرة والأصول الواقعية (RWA).

إشارة هروب صناديق السوق النقدي الأمريكية تعتبر مؤشرًا مهمًا جدًا. حيث تمتلك صناديق السوق النقدي الأمريكية رقمًا قياسيًا يبلغ 7.2 تريليون دولار، وتاريخيًا، تتوافق التدفقات الخارجة من هذه الصناديق بشكل قوي مع ارتفاع الأصول عالية المخاطر. مع تراجع عوائد خفض الفائدة، قد يتسارع هذا الكم الهائل من رأس المال نحو العملات الرقمية وغيرها من البدائل عالية المخاطر — مما قد يكون محفزًا قويًا للسوق الصاعدة القادمة.

حاليًا، يتداول البيتكوين عند 87.52 ألف دولار مع هيمنة سوقية بنسبة 54.97%، بينما يتداول سولانا عند 122.13 دولار. الفارق بين مؤشرات موسم العملات البديلة التقليدية المتأخرة وارتفاع رؤوس أموال العملات البديلة يشير إلى تدفقات مختارة بشكل انتقائي نحو مشاريع عالية الجودة بدلًا من التوزيع العشوائي على جميع الرموز.

الطريق إلى الأمام: الانتقائية بدلًا من الشمولية

على عكس “مئات العملات التي تطير معًا” في 2017، تطور منطق السوق اليوم. يركز المستثمرون بشكل متزايد على المشاريع ذات التدفقات النقدية الحقيقية، الوضوح التنظيمي، أو الروايات المقنعة — خاصة تلك التي تستفيد من اتجاهات الأصول الواقعية والاعتماد المؤسسي. الأصول ذات السلسلة الطويلة التي تفتقر إلى دعم أساسي تواجه التهميش.

ومع ذلك، فإن البيئة الحالية تحمل مخاطر أيضًا. وصلت تقييمات السوق إلى مستويات مرتفعة، وقد يؤدي البيع المركز من قبل المؤسسات إلى تصحيحات حادة. لا تزال عدم اليقينيات الاقتصادية الكلية، بما في ذلك الضغوط الجمركية والتوترات الجيوسياسية، عوامل غير متوقعة.

دورات خفض الفائدة في سبتمبر، من خلال هذا المنظور التاريخي، تدعم حالة متفائلة للأصول الرقمية خلال فترات التيسير النقدي. ومع ذلك، يبدو أن هذا سوق صاعدة هيكلية تفضل المشاريع ذات الجودة، وليس مجرد انتعاش عشوائي. النجاح يتطلب اختيار قطاعات بعناية وإدارة مخاطر منضبطة وسط تقلبات حتمية.