علامات حمراء في السوق تومض: ثلاثة عمالقة في التمويل يطلقون الإنذار بشأن أزمة وشيكة

التقاء غير مسبوق للتحذيرات

نادراً ما يجد أكبر المستثمرين نجاحاً في العالم أرضية مشتركة. ومع ذلك، في منتصف عام 2025، قام ثلاثة شخصيات أسطورية — كل منهم بسجل حافل من التوقعات السوقية الدقيقة — برفع الإنذار في الوقت نفسه حول نفس التهديد الوجودي: احتمال فشل منهجي في سوق الخزانة الأمريكية خلال الثلاث سنوات القادمة.

هذا الالتقاء ليس صدفة. هؤلاء ليسوا مراقبي سوق عاديين يتكهنون باتجاهات ربع سنوية. راي داليو، الذي تدير شركته Bridgewater Associates أكبر صندوق تحوط في العالم، تنبأ بكارثة مالية عام 2008 عندما كان القليلون غيره يتوقعون ذلك. مايكل بوري، الذي راهن بشكل معارض على فقاعة الرهن العقاري الفرعي وكسب من ذلك $800 مليون وجعله بطلاً في فيلم ‘The Big Short’، بدأ في وضع محفظته بطريقة تشير إلى قلق عميق. جيريمي غرانثام، الذي يمتلك خبرة تمتد لخمسين عاماً في الاستثمار المؤسسي، نشر تحليلاً يحذر من وجود “فقاعة فائقة” غير مسبوقة تمتد عبر عدة فئات أصول في آن واحد.

ما يوحد تحذيراتهم هو الاعتراف بأن الهيكل الاقتصادي الحالي غير مستقر بشكل أساسي — وقد تصل نقطة الانهيار أسرع مما تقدر الأسواق حالياً.

الضعف الهيكلي الذي لا يرغب أحد في الاعتراف به

يبدأ التحذير بمشكلة حسابية بسيطة أصبحت من المستحيل تجاهلها. يبلغ الدين الفيدرالي الأمريكي الآن $37 تريليون، بينما تتجاوز نفقات الحكومة الإيرادات بشكل روتيني بحوالي 40%. ولتوضيح الخطورة: هذا يعادل أن يقترض شخص ما مالاً على بطاقة ائتمان واحدة لسداد بطاقة أخرى — هرم غير مستدام لا يمكن أن يعمل إلا حتى يفقد المقرضون الثقة.

يصور داليو هذا المأزق على أنه سيناريو “نوبة قلبية اقتصادية”. الضعف الحرج، كما يقول، ليس سوق الأسهم أو سوق الإسكان — بل هو $27 تريليون دولار سوق سندات الخزانة الأمريكية، الذي يعمل كآلية تسعير أساسية لجميع معدلات الفائدة تقريباً في النظام المالي. عندما يحصل الأفراد على الرهون العقارية، قروض السيارات، أو بطاقات الائتمان، يتم حساب المعدلات على أنها فرق عن عوائد سندات الخزانة.

ماذا يحدث إذا توقف هذا السوق عن العمل؟

تشير الإشارات الأخيرة إلى أن النظام بالفعل تحت ضغط. في أبريل 2025، تقلص السيولة في سوق الخزانة إلى 25% فقط من مستواها التشغيلي الطبيعي، مع اتساع فروق العرض والطلب بشكل كبير خلال أيام قليلة. هذا ليس تقلب سوق عادي — إنه علامة تحذير على أن التجار ينسحبون من سوق يرونها تزداد خطورة. وإذا تسارع هذا الاتجاه، ستكون العواقب وخيمة: قد تتضاعف معدلات الرهن العقاري بين عشية وضحاها، وتصبح قروض السيارات باهظة الثمن بشكل غير محتمل، وترتفع معدلات بطاقات الائتمان بشكل حاد. “الخلل” الذي يصفه داليو لن يكون ركوداً عادياً؛ بل سيكون انهياراً منهجياً للآلية التي يتدفق من خلالها رأس المال عبر الاقتصاد.

كيف تنهار الفقاعات: إطار غرانثام متعدد المراحل

جيريمي غرانثام وضع نموذجاً يقترح أننا حالياً عالقون داخل “فقاعة فائقة” — لا تقتصر على فئة أصول واحدة، بل تشمل الأسهم، السندات، العقارات، والسلع في آن واحد. يحدد إطاره ثلاث مراحل مميزة:

المرحلة الأولى: الانهيار الأول حدث في بداية 2025 عندما شهدت الأسهم انخفاضاً حاداً، خاصة أسهم التكنولوجيا. فسر العديد من المستثمرين ذلك على أنه تصحيح مؤقت، وأن السوق سيستأنف مساره التصاعدي بعد فترة من التصفية.

المرحلة الثانية: القاع الزائف هي الفترة التي تعود فيها الثقة جزئياً. يبدأ المستثمرون، الذين يعتقدون أن “أسوأ ما في الأمر وراءنا”، في إعادة الدخول إلى السوق، ويشترون بأسعار يعتقدون أنها رخيصة. عادةً ما تولد هذه المرحلة انتعاشاً مؤقتاً يجذب المزيد من رأس المال مرة أخرى إلى السوق.

المرحلة الثالثة: الانهيار الحقيقي هو عندما تتراجع عدة فئات أصول معاً. على عكس الدورات السابقة حيث كانت سندات الخزانة تعمل كملاذ آمن — مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي باستقرار الأسواق من خلال التوسع النقدي — فإن هذا السيناريو مختلف تماماً. سوق السندات نفسه أصبح مصدر عدم الاستقرار بدلاً من أن يكون حلاً.

يمثل هذا نوعاً مختلفاً نوعياً من الأزمة مقارنة بـ 2008. قبل أربعة عشر عاماً، حافظت سندات الخزانة الأمريكية على مكانتها كملاذ آمن بينما انهارت قطاعات العقارات. كان بمقدور الاحتياطي الفيدرالي طباعة العملة بشكل مكثف وحقن السيولة دون زعزعة الأساس. اليوم، الأساس نفسه يتشقق.

مرجع نيفيديا: رهان بوري المحسوب

مايكل بوري يوضح من خلال مواقفه الأخيرة كيف يقوم المستثمرون المتقدمون بالمراهنة ضد هذا السيناريو. لقد خصص نصف محفظته لشراء 900,000 خيار بيع على نيفيديا، بقيمة تقريبية تصل إلى $98 مليون.

تركيز بوري على نيفيديا يعكس حساباً استراتيجياً. الشركة المصنعة للرقائق تمثل 6.5% من إجمالي القيمة السوقية لأسهم الولايات المتحدة وتوفر رقائق أساسية تدعم بنية الذكاء الاصطناعي التي تعتمد عليها تقريباً كل شركة تكنولوجيا كبرى. شهدت بداية 2025 انخفاضاً بنسبة 40% في سهم نيفيديا، وهو هزة ارتد صداها في الأسواق العالمية. تقييم بوري يشير إلى أن هذا كان مجرد الخطوة الأولى في تصحيح أطول.

عن طريق البيع على المكشوف على نيفيديا، يضع بوري نفسه في وضع تحوط ضد انكماش أوسع للسوق، خاصة في القطاع التكنولوجي الذي قاد معظم مكاسب السوق الأخيرة. إذا ثبتت صحة فرضيته، فإن أسهم التكنولوجيا — محرك النمو في السوق — ستواجه عوائق كبيرة.

أين يتدفق الثقة عندما تتراجع المؤسسات

توفر التاريخ نظرة تعليمية. بعد انهيار ليمان براذرز في 2008، الذي أسقط 25,000 وظيفة على الفور، حدث شيء غير متوقع: بينما فقدت المؤسسات المالية التقليدية مصداقيتها، انتشرت مصادر بديلة للمعلومات والإرشاد. مثل مدرّبي التمويل الشخصي مثل ديف رامزي جذبوا ملايين المستمعين الباحثين عن إرشادات خارج القنوات التقليدية. وبرز المعلقون الماليون المستقلون كمصادر موثوقة للمعلومات تحديداً لأنهم كانوا خارج إطار المؤسسات الفاشلة.

إذا تحققت تحذيرات داليو، بوري، وغرانثام إلى أزمة حقيقية، فمن المحتمل أن يتكرر هذا النمط — ولكن على نطاق أكبر وأسرع. ستتسارع عملية انتقال الثقة من حراس المؤسسات إلى شبكات المعلومات اللامركزية بشكل كبير.

هشاشتنا التي اعتدنا عليها

التقاء ثلاثة من المستثمرين الأذكياء بشكل استثنائي على نفس التحذير يستحق تفكيراً جاداً — ليس لأنه يضمن نتيجة كارثية، بل لأنه يعكس توافقاً نادراً في التحليل المدروس الذي يشير إلى زيادة المخاطر النظامية.

لقد وصل الهيكل المالي العالمي إلى حالة من الهشاشة التي تشير البيانات التاريخية إلى أنها غير مستدامة. أصبح صحة سوق الخزانة الأمريكية أكثر أهمية من تقييمات الأسهم، أسعار العقارات، أو تحركات العملات الرقمية. والأهم من ذلك، أن طرق الهروب التقليدية — سندات الخزانة كمرفأ آمن — لم تعد توفر الأمان.

السؤال الأساسي الذي يجب أن يواجهه كل مستثمر ومؤسسة الآن هو ما إذا كانوا قد استعدوا بشكل كافٍ لمشهد مالي حيث تم عكس الافتراضات التقليدية حول أمان الأصول. فالجواب هو الذي سيحدد العشر سنوات القادمة من التاريخ الاقتصادي.