خلف الضجة: ماذا تخبرنا 30 سنة من خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي عن التحرك التالي للسوق

يبدو أن خفض المعدل في سبتمبر أصبح شبه مؤكد—لكن هل تضمن التاريخ أن يتبع ذلك سوق صاعدة؟ الجواب أكثر تعقيدًا مما تريد وسائل التواصل الاجتماعي أن تصدقه.

النمط الحقيقي وراء خفض المعدلات: الوقائية مقابل وضع الأزمة

إليك ما يغفله معظم الناس: ليست جميع خفضات المعدلات متساوية. على مدى الثلاثة عقود الماضية، تقع دورات خفض المعدلات من قبل الاحتياطي الفيدرالي في فئتين مختلفتين جدًا—وتفاعل السوق يعتمد بشكل كبير على نوع الدورة التي نواجهها.

الخفضات الوقائية (1990، 1995، 2019) تحدث قبل أن تتشقق الاقتصاد بالكامل، وهي مصممة للتحوط من المخاطر. عادةً ما تُدخل زخم النمو وتزيد من أصول المخاطر. أما خفضات الأزمة (2001، 2008) فقد جاءت تحت ضغط من أزمات مالية حادة، وغالبًا ما كانت تصاحب انخفاضات سوقية قاسية بغض النظر عن إجراءات الاحتياطي الفيدرالي.

الإعداد الحالي؟ يبدو أقرب إلى المنطقة الوقائية—سوق عمل ضعيف، تباطؤ التضخم، رياح جيوسياسية تخلق حذرًا ولكن ليست كارثة. هذا التمييز مهم أكثر مما تظن لما هو قادم بعد ذلك.

دورة 1990-1992: عندما كانت الخفضات تعمل فعلاً كما هو معلن

عندما غزا العراق الكويت في 1990، كانت الاقتصاد الأمريكي يعاني بالفعل من أزمة الادخار والقروض. بدأ الاحتياطي الفيدرالي خفضه من 8% إلى 3% بين يوليو 1990 وسبتمبر 1992.

الأرقام أظهرت قصة انتعاش واضحة: ارتفع الناتج المحلي الإجمالي من -0.11% في 1991 إلى 3.52% بحلول 1993. ظل التضخم تحت السيطرة، وانخفض إلى 2.75% على أساس سنوي. أحبها وول ستريت—ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 21.1%، بينما قفز مؤشر ناسداك التكنولوجي بنسبة 47.4%. كان هذا هو السيناريو النموذجي “خفض المعدلات = سوق صاعدة”.

المرحلة 1995-1998: هبوط ناعم، ثم إدارة الأزمة

بعد التشديد في 1994-95، تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير لمنع الركود. تسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي من 2.68% إلى 4.45% بحلول 1997، وانفجرت أسواق رأس المال. تضاعف مؤشر داو (100.2%)، وكان ناسداك في حالة اندفاع بنسبة 134.6%، مما مهد الطريق لفقاعة الإنترنت.

ثم جاء يوليو 1997—الأزمة المالية الآسيوية. خفض الاحتياطي الفيدرالي ثلاث مرات بين سبتمبر ونوفمبر 1998، من 5.5% إلى 4.75%. ظل الاقتصاد الأمريكي قويًا بسبب الأساسيات الصلبة، لكن الدرس كان واضحًا بالفعل: حتى المكاسب الضخمة لا تضمن ما سيحدث بعد ذلك. كانت السيولة تتدفق، والتجاوزات المضاربية تتراكم.

عندما فشلت الخفضات: كارثة دوت-كوم 2001-2003

هنا ينكسر السرد. انفجرت فقاعة الإنترنت، وأدى هجمات 9/11 إلى الذعر، وذهب الاحتياطي الفيدرالي إلى أقصى حد—خفض 500 نقطة أساس خلال عامين، من 6.5% إلى 1% بحلول منتصف 2003.

هل أنقذ السوق؟ لا. بين 2001 و2003، انخفض داو بنسبة 1.8%، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 13.4%، وانهارت ناسداك بنسبة 12.6%. في النهاية، تعافى الاقتصاد (بلغ الناتج المحلي الإجمالي 3.85% بحلول 2004)، لكن خفضات المعدلات لم تستطع منع المذبحة. الفقاعات الهيكلية لها زخمها الخاص الذي لا يمكن للسيولة التغلب عليه على الفور.

الأزمة المالية 2007-2009: عندما لم تكن أدوات الاحتياطي كافية

هذه لا تزال تجرح. خفض الاحتياطي الفيدرالي 450 نقطة أساس في سنة واحدة—من 5.25% إلى قرب الصفر—لكن انهيار ليمان براذرز في سبتمبر 2008 لا زال يحدث. أسواق الائتمان تجمدت. ارتفعت البطالة فوق 10%.

تدمر السوق المالي: انخفض داو بنسبة 53.8%، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 56.8%، وخسر ناسداك 55.6%. انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5% في 2009. لم يستقر الاقتصاد إلا في 2010، بعد دمج سياسة نقدية فائقة التيسير وتحفيز مالي هائل. الدرس؟ خفض المعدلات وحده لا يمكنه إصلاح الأزمات النظامية.

2019-2021: عندما واجهت الاحتياطي جائحة

بدأ الاحتياطي الفيدرالي “خفضات وقائية” في أغسطس 2019 لمعالجة التوترات التجارية والتباطؤ العالمي. ثم ضرب كوفيد-19 بعد ثلاثة أشهر.

كانت الاستجابة تاريخية: وصلت المعدلات إلى الصفر تقريبًا بحلول مارس 2020، مع التيسير الكمي غير المحدود. ألقى الحكومة بتحفيز مالي هائل أيضًا. انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.4% في 2020، لكنه انتعش بنسبة 5.7% في 2021—واحدة من أسرع التعافيّات في التاريخ.

وماذا عن السوق؟ بين 2019 و2021، قفز مؤشر S&P 500 بنسبة 98.3%، وارتفعت ناسداك بنسبة 166.7%، وزاد داو بنسبة 53.6%. كان هذا السيناريو المثالي لنجاح خفضات المعدلات تمامًا كما هو مقصود، لكنه أيضًا خلق أسرع سوق صاعدة للسيولة في تاريخ الولايات المتحدة وأعدّ الظروف لفقاعة العملات المشفرة في 2021.

طفرتا العملات المشفرة: جنون ICO (2017) مقابل الانفجار متعدد المسارات (2021)

2017: عصر الـ ICO

ارتفع البيتكوين من أقل من 1000 دولار إلى ما يقرب من 20000 دولار. لكن القصة الحقيقية كانت العملات البديلة. أصبح نظام إيثيريوم مركز جنون الـ ICO—تقريبًا أي مشروع يمكنه جمع التمويل عبر إصدار رموز. ارتفعت إيثيريوم من بضع دولارات إلى 1400 دولار خلال عام.

كانت مضاربة مدفوعة بالسيولة في أوجها: “مئات العملات تطير معًا.” بحلول أوائل 2018، تصححت كلها بنسبة 80-90%، مع انهيار معظم المشاريع إلى الصفر. الدرس المستفاد: لا تدعم السرديات بدون أساسيات عندما تجف السيولة.

2021: التمويل اللامركزي، الرموز غير القابلة للاستبدال، والمنافسة متعددة السلاسل

كان هذا مختلفًا. وصل البيتكوين إلى 60000 دولار بحلول الربع الأول من 2021، مما أتاح المجال للعملات البديلة. لكن بدلاً من اتجاه واحد (الـ ICOs)، كانت هناك انفجارات موازية:

• انفجار التمويل اللامركزي: شهدت Uniswap وAave وCompound ارتفاع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) بشكل مذهل. ارتفعت إيثيريوم إلى 4800 دولار من أقل من 1000 دولار.
• فقاعة الرموز غير القابلة للاستبدال: جعلت CryptoPunks وBored Ape “المقتنيات الرقمية” قصة عالمية.
• صعود الطبقات الثانية: سولانا ($2 إلى 250 دولار)، أفالانش، بوليجون كلها استفادت من ازدحام إيثيريوم.

وصلت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة إلى $3 تريليون دولار في نوفمبر 2021. ثم بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع المعدلات في 2022، وتضييق السيولة، وتعرضت العملات البديلة لضربات بنسبة 70-90%. لكن البنية التحتية بقيت—على عكس إخفاقات 2017.

ما المختلف هذه المرة: حالة السوق الصاعدة الهيكلية

البيتكوين الآن عند 87.58 ألف دولار (انخفاض 0.16% خلال 24 ساعة) مع هيمنة سوقية بنسبة 54.97%. إيثيريوم عند 2.93 ألف دولار، ورأس مال سوقي بقيمة 353.45 مليار دولار. سولانا ثابت عند 122.19 دولار.

إليك الفرق الحاسم عن 2017 أو حتى 2021: هذا السوق نضج، لكنه أيضًا توحد.

لم يعد هناك “مئات العملات تطير معًا”—المستثمرون يصفون للبحث عن القيمة الحقيقية. الأموال تتدفق إلى المشاريع ذات التدفق النقدي الحقيقي، والوضوح التنظيمي (العملات المستقرة ضمن أطر الامتثال)، أو المزايا السردية (تجزئة RWA). العملات ذات الطيف الطويل؟ تتهمش.

الاحتياطي الرأسمالي ضخم. صناديق السوق النقدي تجلس على رقم قياسي قدره 7.2 تريليون دولار في أدوات ذات عائد منخفض. تاريخيًا، عندما تتسارع تدفقات الأموال للخروج، ترتفع الأصول عالية المخاطر. مع تقلص عوائد خفض المعدلات، من المتوقع أن تدور الأموال نحو العملات المشفرة والأسهم.

الشرعية المؤسسية هنا. استراتيجية خزينة MicroStrategy نموذج. تجاوزت أصول صندوق إيثيريوم ETF $22 مليار دولار(. تسارع تجزئة الأصول الحقيقية )RWA(. هذه ليست سرديات مضاربة—إنها استثمارات في البنية التحتية.

لكن هناك مشكلة: تراجع هيمنة البيتكوين من 65% )مايو( إلى 59% )أغسطس(، بينما نمت القيمة السوقية للعملات البديلة بأكثر من 50% منذ أوائل يوليو إلى 1.4 تريليون دولار. مؤشر موسم العملات البديلة لا يزال حول 40 )مقابل العتبة التقليدية 75(، لكن التباين يظهر تدفقات استثمارية انتقائية إلى قطاعات محددة، وليس انفجارًا عشوائيًا للعملات البديلة.

الخطر الحقيقي: التركيز والتمويل المفرط

أكبر فخ هو الافتراض أن هذا سيكون تكرارًا لعام 2021. لن يكون.

مع قلة المشاريع ذات الزخم الحقيقي، قد يؤدي البيع المركز من قبل المؤسسات أو الملاك الكبار إلى تتابع سريع. استراتيجيات الخزينة التي أصبحت “مفرطة في التمويل” معرضة بشكل خاص للخطر. المخاطر الكلية العالمية—الرسوم الجمركية، التوترات الجيوسياسية—لا تزال غير متوقعة.

وبينما من المحتمل أن نكون في بيئة خفض معدلات تفضل الأصول عالية المخاطر، فهي منظمة بشكل مختلف: هذا سوق صاعدة انتقائية، وليس عشوائية. أيام امتلاك أي عملة بديلة وتحقيق مضاعفات انتهت. الأموال تتدفق نحو أفضل السرديات )ثلاثية إيثيريوم: التمويل اللامركزي + العملات المستقرة + تجزئة الأصول الحقيقية وأبرز المشاريع الأكثر مصداقية.

الخلاصة: من المحتمل أن لا يؤدي خفض المعدلات في سبتمبر إلى حدوث انهيار في السوق، وأن التيسير النقدي الوقائي يفضل الأصول عالية المخاطر. لكن لا تتوقع الفوضى والإفراط في المراحل السابقة. هذا السوق يكافئ اختيار القطاعات الذكي ويعاقب المضاربة على المشاريع الثانوية. الفائزون سيكونون أقل عددًا، لكن أكبر حجمًا. التقلبات ستظل تؤذي من لا يولي انتباهه.