استحواذ LayerZero على Stargate: إلى أين تذهب الأرباح الحقيقية بين 97% من المصوتين؟

السردية المندمجة تتشكل

اقتراح مؤسسة LayerZero للاستحواذ على Stargate يمر بسلاسة عبر الحوكمة بدعم ساحق—حاليًا بنسبة موافقة 97.09% مع استمرار التصويت حتى 24 أغسطس. إطار الاستحواذ بسيط: ستقوم LayerZero بالاستحواذ على كل من رمز STG وخزينة Stargate بسعر 0.1675 دولار لكل STG (، مدعومًا بقيمة خزينة تبلغ 0.1444 دولار )، مع آلية تبادل 1 ZRO = 0.08634 STG. بالنظر إلى مسار الدعم، يبدو أن الصفقة قد تجاوزت خط النهاية، حيث تتطلب موافقة نهائية 1.2 مليون صوت على الأقل و70% من النصاب القانوني.

إعادة تشكيل اقتصاديات الرموز

ما يجعل هذا الاستحواذ مثيرًا للاهتمام بشكل خاص هو كيف يعيد هيكلة اقتصاديات الرموز بشكل أساسي. بمجرد الانتهاء، ستتدفق إيرادات البروتوكول المستقبلية لـ Stargate—التي تبلغ حاليًا حوالي 1.74 مليون دولار سنويًا وفقًا لـ DefiLlama—مباشرة إلى آليات إعادة شراء ZRO. ستقلل هذه التدفقات من المعروض المتداول من ZRO، مما يخلق ضغطًا انكماشياً على الرمز الأصلي لـ LayerZero.

بالنسبة لحاملي رمز ZRO، تبدو المعادلة مواتية. يمثل الاستحواذ علاوة بنسبة 16% فوق أدنى تقييم للخزينة، مع توسيع قاعدة حاملي ZRO من خلال تحويل الرموز. إنه في الأساس استحواذ LayerZero على بروتوكول يولد إيرادات دون تكاليف نقدية ضخمة—بل يستخدم رمزه الخاص كعملة استحواذ. كما يعزز تكامل البنية التحتية عبر السلاسل من فاعلية ZRO ضمن النظام البيئي المتوسع لـ LayerZero.

مأزق حاملي STG: بين التسوية والشك

ومع ذلك، تبدو الصورة مختلفة تمامًا بالنسبة لقاعدة حاملي رموز Stargate. يواجه حاملو STG واقعًا غير مريح: هذا الاستحواذ يترك مجالًا محدودًا للمكاسب. في حين أن التقدير الأخير لـ ZRO قد يقلل نظريًا من الخصم الأكبر الذي كان يبدو سابقًا، فإن حاملي STG يختارون بشكل أساسي بين تصفية الرموز بشكل دائم أو قبول عوائد مخفضة من خلال تحويل ZRO.

تصبح الحالة أكثر تعقيدًا بالنسبة لحاملي veSTG—أولئك الذين قفلوا رموزهم للمشاركة في الحوكمة. مع فترة قفل متوسطة تبلغ سنة واحدة، يتلقى هؤلاء فقط ستة أشهر من إيرادات البروتوكول كتعويض. مع وجود حوالي 8.1 مليون دولار من STG مقفلة حاليًا كـ veSTG، يبدو أن هيكل الحوافز غير كافٍ للحفاظ على المؤمنين على المدى الطويل بمستقبل Stargate المستقل.

لقد عبّر بعض أعضاء المجتمع عن مطالباتهم بمعدل تبادل 1:1 بين ZRO وSTG، معتبرين أن ذلك يعكس القيمة العادلة. ومع ذلك، فإن مثل هذه الشروط تتجاهل عدم المساواة الأساسية: تبادل 1:1 يمنح حاملي STG عوائد فورية بمقدار 12 ضعف، في حين أن LayerZero ستلتزم بقيمتها الكاملة المخففة لشراء مشروع يمتلك بنية تحتية قوية ولكن إيرادات حالية محدودة.

الصفقات الخفية في الاستحواذ

تمثل هذه الصفقة في النهاية تصحيحًا لواقع السوق بالنسبة لـ Stargate. يبلغ قيمة الشركة الإجمالية (FDV) فقط 10% أقل من تقييم ZRO، ومع ذلك أنتجت Stargate حوالي $2 مليون دولار من الإيرادات السنوية بينما شهدت رموزها نزيفًا بأكثر من 95% من ذروتها التاريخية. لقد استنفدت القدرة على التوسع تحت نموذجها المستقل الحالي—المقيد بكل من اقتصاديات الرموز وتوافر رأس المال.

يحل استحواذ LayerZero هذا المأزق، موفرًا لـ Stargate الوصول إلى بنية تحتية تكنولوجية متقدمة ودعم مؤسسي يمكن أن يسرع من تسليم الميزات وتوسيع السوق. بالنسبة لكيان Stargate، يمثل هذا إعادة تموضع استراتيجيًا وليس فشلًا.

السؤال الحقيقي للمستفيد

ومع ذلك، يخلق هذا التوتر المركزي: حيث يحقق كل من LayerZero وحاملو ZRO أكبر قدر من الفوائد من خلال إعادة هيكلة اقتصاديات الرموز وتحويل الإيرادات. يقف حاملو STG في منطقة وسط غير مريحة—لا خسائر كارثية ولا استحواذ على عوائد ذات معنى.

يعتمد نجاح الاستحواذ النهائي على كيفية إدارة فريق LayerZero لعملية الاندماج بعد الاستحواذ. إذا قلل الفريق من قيمة العرض لحاملي STG أو فشل في إنشاء أطر مشاركة إيرادات قوية للمشاركين، فإن LayerZero يخاطر بفقدان حاملي ZRO الذين تم تحويلهم حديثًا، والذين كانوا يشكلون القاعدة الأساسية لداعمي Stargate. ستحدد قدرة المجتمع على الاحتفاظ بهم ما إذا كانت هذه الصفقة ستتحول إلى انتصار حقيقي للتوحيد أو مجرد عملية استغلال سيولة.

هذه الصفقة ليست استغلالية—إيرادات LayerZero المتزايدة تتجاوز بوضوح إمكانات أرباح حاملي STG و veSTG. لكنها تمثل أيضًا نقلًا لاقتصاديات السيطرة نحو حاملي ZRO، مما يجعل السؤال الحقيقي عن “من يربح” أقل عن “من يحقق أقصى استفادة” وأكثر عن “من يحقق الاستفادة بشكل أكثر فاعلية”.