لماذا يراهن توم لي بشكل كبير على إيثريوم: شرح فرضية العملات المستقرة

إيثريوم على أعتاب اكتشاف كبير، وفقًا لتوماس لي، الشريك الإداري ورئيس قسم الأبحاث في فاندسترات جلوبال أدفيزورز. لكن قناعته لا تتعلق بشكل رئيسي بالعقود الذكية أو قدرات البلوكتشين القابلة للبرمجة—إنها متجذرة في تحول أكثر جوهرية: النمو الهائل للعملات المستقرة ودمجها مع رؤوس أموال وول ستريت.

وجهة نظر لي تحمل وزنًا في الأسواق. كان سابقًا كبير استراتيجيي جي بي مورغان، المعروف بتوقعاته الدقيقة خلال فصول التراجع في سوق العملات الرقمية، وتولى مؤخرًا منصب رئيس مجلس إدارة في بيتماين وأطلق استراتيجية خزينة إيثريوم بقيمة $250 مليون. يكشف تفكيره عن سبب تواجد رأس المال المؤسسي بشكل هادئ في الأصول الرقمية.

ثورة العملات المستقرة بدأت للتو

تمثل العملات المستقرة ما يسميه لي “لحظة ChatGPT في عالم العملات الرقمية”—اعتمادها على نطاق واسع بوتيرة متسارعة. بلغت القيمة السوقية لها $250 مليار، ومع ذلك فهي تمثل فقط 30% من رسوم الغاز الإجمالية لإيثريوم، على الرغم من استضافة إيثريوم لأكثر من 50% من جميع معاملات العملات المستقرة.

المحفز الحقيقي يكمن في استيقاظ وول ستريت. تقدر تقييمات وزارة الخزانة سوق العملات المستقرة بحوالي $2 تريليون، مما يشير إلى إمكانات نمو عشرة أضعاف. اللاعبون الرئيسيون—جي بي مورغان، أمازون، وول مارت، جولدمان ساكس—يعملون على تطوير عملاتهم المستقرة الخاصة. إذا تحقق هذا التوسع، فإن إيرادات رسوم الغاز لإيثريوم قد تتضاعف بشكل كبير.

Circle، أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة والذي أصبح علنًا، يُجسد هذا الاتجاه. يتداول عند مضاعف EBITDA بمقدار 100 مرة، وأصبح Circle ما تعتبره وول ستريت “سهم من فئة الآلهة”. هذا السعر التقييمي يعكس اعتراف السوق الأوسع: العملات المستقرة ليست أصولًا مضاربة بل بنية تحتية أساسية.

موقع إيثريوم الفريد

على عكس البيتكوين، تقدم إيثريوم شيئًا تحتاجه وول ستريت لجدول أعمال التوكننة الخاص بها: القابلية للبرمجة. مع قيام التمويل التقليدي “بتقنين” الرموز وبيئة العملات الرقمية “بتوكنة” الأسهم—من الدولارات إلى الأوراق المالية—يصبح طبقة التسوية ذات أهمية بالغة.

عند السعر الحالي البالغ 2930 دولارًا، تظل إيثريوم مخفضة بشكل كبير مقارنة بالبيتكوين عند 87620 دولارًا. يعزو لي هذا التأخير إلى توقيت السرد القصصي بدلاً من الضعف الأساسي. قصة البيتكوين هي “الذهب الرقمي”؛ بينما لا تزال قصة إيثريوم المُحسنة—العملة القابلة للبرمجة التي تمكّن التمويل التوكني—تتبلور.

إعلان روبن هود مؤخرًا عن توكنة الأسهم على شبكة إيثريوم Layer 2 يُشير إلى نقطة التحول. عندما تبدأ منصات التجزئة في بناء أصول توكنية على بنية إيثريوم التحتية، يتبع عادةً الاعتراف المؤسسي.

ميزة شركة الخزانة

لماذا تؤسس شركة خزانة بدلاً من شراء ETH مباشرة أو من خلال صندوق ETF؟ يوضح لي خمس مزايا استراتيجية:

النمو الانعكاسي: يمكن لشركات الخزانة إصدار أسهم بعلاوات على صافي قيمة الأصول، مما يخلق عوائد مركبة غير متاحة لحاملي صناديق ETF الثابتة. MicroStrategy مثال على هذا النموذج مع ممتلكات البيتكوين.

المناورة التمويلية: تقلبات إيثريوم—تقريبًا ضعف البيتكوين—تخلق فرصًا لشركات الخزانة لنشر المشتقات والسندات القابلة للتحويل بتكاليف أقل من الرافعة المالية التقليدية (التي تفرضها البنوك بمعدلات 10%). تحقق MicroStrategy تكاليف تمويل قريبة من الصفر من خلال هذه الآلية.

المناورة السوقية: الشركات الخزانة التي تتداول فوق صافي قيمة الأصول تخلق فرص اندماج، مما يتيح تراكم الأصول التوكنية دون تخفيف.

خدمات النظام البيئي: على عكس البيتكوين، يتيح نظام DeFi الخاص بإيثريوم لشركات الخزانة تقديم خدمات الإقراض وغيرها من مصادر الإيرادات.

خيارات البيع السيادية: يصبح حاملو إيثريوم الكبار ذوي قيمة استراتيجية للشبكة. إذا كانت المؤسسات الكبرى بحاجة إلى أمان إيثريوم لعمليات العملات المستقرة، فقد يكون شراء شركات الخزانة أرخص من التراكم في السوق المفتوحة.

المستثمرون الأفراد يفهمون النظرية بشكل أفضل من المؤسسات

من المثير للاهتمام أن لي يلاحظ أن المستثمرين الأفراد يُقيمون بشكل أدق على هذه الفرصة من رأس المال المؤسسي. المؤسسات، المثقلة بالتشاؤم الكلي والتحيزات السياسية، تظل تحت الوزن رغم الأدلة. في المقابل، يتحول المستثمرون الأفراد بشكل متزايد إلى مالكين يملكون ليس بسبب جداول البيانات، بل بسبب قناعتهم بالرؤية الأساسية.

هذا الديناميكي يعكس كيف يمتلك مساهمو تسلا خبرة مباشرة مع قدرات القيادة الذاتية الكاملة التي تفشل نماذج التقييم في ملاحظتها. بالمثل، يستفيد مستخدمو إيثريوم مباشرة من كفاءة العملات المستقرة وتطبيقات التوكن، مما يمنحهم رؤى مستقبلية.

تحول العملات المستقرة، والدعم التنظيمي المتسارع، وتواجد وول ستريت الهادئ يشير إلى أن إيثريوم وصلت إلى نقطة انعطاف. بالنسبة لمن يتابع تدفقات رأس المال المؤسسي والنشاط على السلسلة، تتماشى الأجزاء.