في سوق العملات، يحدث تحول صامت. الخطوة الأخيرة التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي — إلغاء الحد الأقصى لاتفاقيات إعادة الشراء بقيمة 500 مليار دولار — تبدو كتصحيح تقني، لكنها في الواقع معركة دفاعية مسبقة ضد السيولة.

هذه ليست مجرد تعديل بسيط في السياسة. وراء خطوة باول وفريقه، يكمن توقع لمخاطر مالية أعمق. إعادة تفعيل توسع الميزانية العمومية، شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة قصيرة الأجل، رفع سقف أدوات إعادة الشراء الدائمة… كل هذه الإجراءات مرتبطة معًا وتشير إلى سؤال واحد: السيولة في النظام المصرفي الأمريكي تمر بتحول دقيق ولكنه خطير.

من خلال إشارات الأسعار المباشرة، يتضح أن تكلفة التمويل في سوق إعادة الشراء الليلي قد ارتفعت بشكل ملحوظ. فارق سعر SOFR-OIS توسع بشكل واضح، مما يدل على أن السوق يتوقع ارتفاع تكلفة التمويل. كما أن المؤشرات الكمية ترسل إشارات — أدوات إعادة الشراء العكسي تقترب من النفاد، وتزداد وتيرة استخدام أدوات إعادة الشراء الدائمة. هذه المؤشرات معًا ترسم صورة لضغط السيولة في سوق العملات يتراكم تدريجيًا.

لماذا يتعين على الاحتياطي الفيدرالي التحرك الآن؟ لأنهم يدركون جيدًا درس أزمة السيولة في 2019. حينها، قللوا من تقدير الحاجة الحقيقية للبنوك للاحتياطيات، ونتيجة لذلك، قفز سعر إعادة الشراء الليلي إلى أكثر من 10%، ووقع السوق في حالة من المفاجأة.

الوضع الآن أكثر تعقيدًا. مع استمرار تقليص الميزانية العمومية، تقلصت بشكل كبير تلك الاحتياطيات النقدية الفائضة في النظام المصرفي. هذا يعني أن مقاومة السوق لتقلبات التمويل تتراجع، وأي صدمة خارجية قد تثير رد فعل أكثر عنفًا. خلال عملية الانتقال من "وفرة مفرطة" إلى "كافية" وحتى "توتر هيكلي"، تم اكتشاف المخاطر الكامنة التي أدركها الاحتياطي الفيدرالي.

هذه الخطوة، بدلاً من أن تكون استجابة للأزمة، هي بمثابة سد ثغرة محتملة قد تتطور إلى حفرة بقيمة تريليون دولار قبل أن تتفجر الأزمة فعليًا. يستخدم الاحتياطي الفيدرالي أفعاله لإبلاغ السوق: نحن نرى الصورة بوضوح، ونحن مستعدون.