لماذا يعتقد توم لي أن إيثيريوم يعيد تشغيل موجة الصعود لعام 2017 لبيتكوين—وماذا تكشف عملية التجميع العدوانية لـ Bitmine

يدعو المدافع عن العملات المشفرة في وول ستريت إلى رأي جريء: إيثريوم يمر بما مر به البيتكوين قبل سبع سنوات، وأموال المؤسسات أخيرًا تستيقظ على ذلك. إثبات ذلك هو إطلاق توم لي حديثًا لشركة Bitmine، مما يدل على أنه يضع رأس مال حقيقي وراء هذا الاقتناع.

لعبة السرعة: لماذا جمعت Bitmine 833,000 إيث في وقت قياسي

خلال أربعة أسابيع فقط من إطلاقها في يوليو، جمعت Bitmine ما يقرب من 1% من إجمالي عرض إيثريوم—حوالي 833,000 إيث—مما يجعلها أكبر شركة خزينة إيثريوم مدرجة علنًا في العالم. الوتيرة مذهلة: تتداول Bitmine إيثريوم بسرعة 12 مرة أسرع مما جمعته MicroStrategy من البيتكوين.

تُحاكي الاستراتيجية خطة MicroStrategy. في أغسطس 2020، كانت أسهم MicroStrategy تساوي 13 دولارًا؛ وارتفع البيتكوين من 11,000 دولار إلى 120,000 دولار، محققًا عائدًا 30 ضعفًا عند الجمع مع حيازات استراتيجية. يعتقد لي أن إيثريوم يمثل فرصة macro ضخمة مماثلة للعقد القادم، ومن هنا تأتي الحاجة الملحة لجمعه قبل ارتفاع الأسعار.

الهدف طموح: تسعى Bitmine في النهاية لامتلاك 5% من إجمالي عرض إيثريوم—حوالي $20 مليار بقيمة. إذا استمرت سرعة الشراء عند 0.80 إلى 1.00 دولار يوميًا، تتوقع الشركة الوصول إلى ذلك المعلم خلال 1-2 سنة. هذا يتناقض بشكل حاد مع MicroStrategy، التي استغرقت خمس سنوات لجمع 3.2% من عرض البيتكوين المتداول، مع شراء حوالي 0.16 دولار يوميًا.

السيولة تغذي السرعة

تسارع Bitmine ليس عشوائيًا—إنه مرتبط بسيولة السوق الخام. تمتلك الشركة حجم تداول يومي قدره 1.6 مليار دولار، وتحتل المرتبة 42 بين أسهم سوق الأسهم الأمريكية، ومماثلة لملف تداول Uber. بالمقارنة، يراها Ether Machine (ثالث أكبر حائز على إيثريوم)، ويبلغ حجم تداولها اليومي فقط $7 مليون، وBTBT (رابع أكبر) يدير فقط $49 مليون.

هذا الاختلاف في السيولة مهم جدًا. يتطلب الجمع السريع قوة نارية؛ بدون دفاتر أوامر عميقة وفروقات ضيقة، فإن شراء مراكز كبيرة سيحرك الأسواق ضدك. توفر الدعم المؤسساتي لـ Bitmine—الذي يقوده صندوق التحوط macro Mosaics، بدعم من Founders Fund، ستان دروكنميلر، ARK Invest، وبيل ميلر—رأس المال والمصداقية لجذب اهتمام التداول.

ميزة الستاكينج: لماذا تتفوق شركات أصول إيثريوم على الصناديق المتداولة

على عكس صندوق ETF بسيط، تعمل Bitmine ككيان بنية تحتية. تدرّ ممتلكات إيثريوم التي تبلغ قيمتها $3 مليار أكثر من 3% عوائد سنوية من خلال الستاكينج الأصلي، والذي يُعتبر دخلًا صافياً وفقًا لمعايير المحاسبة GAAP. وبمضاعف سعر إلى أرباح محافظ عليه conservatively عند 20 ضعف، فإن دخل الستاكينج هذا وحده يقدر الأصول بمقدار 6 أضعاف صافي قيمة الأصول—قبل حتى النظر في علاوات السرعة أو مكافآت السيولة.

يُعبر لي عن التقييم بهذه الطريقة: تمثل الحيازات الأساسية 1x NAV، ويضيف دخل الستاكينج 6x علاوة على الأرباح، وتساهم سرعة التنفيذ بمضاعف آخر، وتستحق السيولة القصوى مضاعفها الخاص. يجسد الجمع بين هذه العوامل أن تتداول Bitmine بعلاوة كبيرة على أسعار إيثريوم الفورية، وليس عند التساوي.

يواجه المستثمرون المؤسساتيون خيارًا: شراء إيثريوم مباشرة، أو الاكتفاء بميزات صندوق ETF المحدودة، أو الحصول على تعرض من خلال شركة خزينة تجمع المزيد من إيثريوم وتحقق دخل الستاكينج. بالنسبة لمشاركي سوق الأسهم الأمريكية، فإن الخيار الأخير يوفر خيارات فريدة.

لحظة وول ستريت 2017: لماذا الآن؟

يعتمد فرضية لي الأساسية على التعرف على أنماط تاريخية. في 2017، تحرك البيتكوين من 1000 دولار (وُصف بأنه “للمتعاطين مع المخدرات ومستخدمي الويب المظلم”) إلى 120,000 دولار—ارتفاع 120 ضعفًا. في ذلك الوقت، كانت الحيازات المؤسساتية تكاد تكون معدومة؛ وكان التحرك مدفوعًا بالكامل بالمستهلكين. كشفت أبحاث Fundstrat أن 97% من ارتفاع سعر البيتكوين جاء من نمو الشبكة، وليس من المضاربة—مزيد من المحافظ، مزيد من النشاط، مزيد من الفائدة.

إيثريوم الآن يحتل نفس الموقع. وول ستريت كانت ترفضه باعتباره “سلسلة ميتة”، مفضلة المنافسين الأسرع أو طرق التحقق البديلة. ومع ذلك، فإن إيثريوم عملت لعقد من الزمن بدون توقف ذي معنى. ومؤخرًا، تشير الاكتتاب العام القوي لـ Circle، واستعادة Coinbase، وارتفاع Robinhood إلى أن المؤسسات تعيد النظر في رهاناتها على بنية التحتية للعملات المشفرة.

موجة التوكنات الحالية—from تمثيل الأصول الواقعية إلى بنية الذكاء الاصطناعي—تتركز بشكل متزايد على إيثريوم. تعتمد حلول Layer 2، وبروتوكولات DeFi، وإصدار العملات المستقرة على أمن الطبقة الأساسية لإيثريوم. لا تريد Goldman Sachs وJPMorgan أن تتشتت إيثريوم عبر ملايين المحافظ؛ إنهم يريدون كيانات ملتزمة بالامتثال واحتجاز احترافي. تلبي Bitmine هذا الدور.

محفزات السعر: من $4K إلى $15K وما بعده

يضع لي هدفًا قصير المدى عند 4000 دولار لإيثريوم بحلول نهاية العام. وعلى المدى الأبعد، يبدو أن 6000 إلى 15000 دولار معقول مع دخول شركات خزينة أخرى السوق واستمرار ارتفاع البيتكوين. بحلول 2026، قد تدفع التسهيلات من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتوسيع السيولة الأسعار بشكل كبير أعلى.

نسبة إيثريوم إلى بيتكوين تعزز الحجة. قبل عام، كانت ETH/BTC عند 0.05؛ واليوم أصبحت أكثر ملاءمة، مما يشير إلى أن إيثريوم تتفوق على استرداد سرد البيتكوين. السعر الحالي عند 2.93 ألف دولار لا يزال في متناول اليد للاستثمار المؤسساتي.

لا فقاعة بعد—لا زالت الشكوك تسيطر

يرفض لي مخاوف الفقاعة، مشيرًا إلى أن قمم السوق الحقيقية تحدث عندما يكون الجميع متفائلًا. اليوم، يسود التشاؤم: المتداولون لا يثقون بإيثريوم، البيتكوين، والأسهم بشكل عام. الانهيارات المدعومة بالرافعة المالية تحدث عندما تستخدم الشركات هياكل ديون معقدة؛ وBitmine تحافظ صراحة على ميزانية نظيفة بدون هندسة مالية.

الخطر الحقيقي سيظهر فقط إذا انتشرت الرافعة المالية المفرطة عبر النظام البيئي. الشركات الخزينة المستقلة ذات الدعم القوي تشكل خطرًا نظاميًا ضئيلًا. إذا انخفض إيثريوم وتراجع البيتكوين، فإن أسهم Bitmine ستنخفض أيضًا—لكن ذلك هو اكتشاف السعر، وليس عدوى.

الرهان المعارض يتضاعف

تشير التاريخ إلى أن الآراء غير المتوافقة مع الإجماع تدفع الأسواق للأعلى. عندما رفض الجميع البيتكوين في 2017، كان التوصية به تهدد مسيرتك المهنية للمستشارين المؤسساتيين. خسر Fundstrat عملاء بسبب ذلك. ومع ذلك، قدم البيتكوين عوائد 100 ضعف لأولئك الذين تجاوزوا الضوضاء.

لحظة إيثريوم الحالية تكرر ذلك السيناريو. فوائد Layer 2 تصل أخيرًا إلى فائدة Layer 1. سلاسل العقود الذكية تنافس البيتكوين في الأهمية. بنية الستاكينج تجذب رأس مال وول ستريت. السعر لم يتبع بعد—وهو تأخير يخلق فرصة لأولئك الذين يجمعون الآن.

وتيرة الاستحواذ السريعة بمقدار 12 ضعفًا لـ Bitmine ليست اندفاعًا مفرطًا؛ إنها رهان غير متكافئ على أن الموجة المؤسساتية القادمة ستفوق حماسة التجزئة المبكرة، تمامًا كما أثبت البيتكوين.