## رهانات وول ستريت على الإيثيريوم: لماذا استراتيجية الخزانة بمليارات الدولارات تعكس اختراق بيتكوين لعام 2017

**إشارة شركة Bitmine لتراكم الإيثيريوم السريع جدًا إلى قناعة المؤسسات**

خلال 27 يومًا فقط من إطلاقها في يوليو، جمعت شركة Bitmine 833,000 إيثيريوم، وهو ما يمثل تقريبًا 1% من الإجمالي المعروض—وتيرة تتفوق على استراتيجيات الخزانة التقليدية للعملات الرقمية. عند الأسعار الحالية حوالي 2.93 ألف دولار، يعادل ذلك حوالي 2.44 مليار دولار من الأصول. سرعة استحواذ الشركة تكشف عن شيء لافت: فهي تجمع ETH بمعدل يقارب 12 مرة معدل شراء MicroStrategy لبيتكوين (الذي يشتري حوالي 0.16 دولار من البيتكوين يوميًا). هذه ليست سرعة عشوائية؛ بل تعكس تموضعًا مؤسسيًا متعمدًا قبل ما قد يكون أكبر موجة صعود للإيثيريوم حتى الآن.

تتكرر الاستراتيجية مع خطة MicroStrategy لبيتكوين، التي حولت $13 سعر السهم في أغسطس 2020 إلى مكاسب كبيرة مع ارتفاع بيتكوين من $11K إلى المستويات الحالية قرب 87.58 ألف دولار. تستهدف Bitmine الاحتفاظ بـ 5% من إمداد الإيثيريوم—مما يتطلب حوالي $20 مليار دولار—مما يضعها كمكون أساسي لبنية التحول للأصول الرقمية في وول ستريت. وراء هذا الطرح يقف دعم قوي: صندوق التحوط الكلي Coatue (المعروف سابقًا بأسماء استثمارية أخرى)، قادة صناديق دروكنميلير، ARK Invest، وطبقة رأس المال المغامر Founders Fund.

**لماذا لحظة الإيثيريوم تعكس بيتكوين في 2017—لكن مع اختلافات حاسمة**

التماثل بين إيثيريوم اليوم وبيتكوين في 2017 أعمق من مجرد سرد. قبل سبع سنوات، كان يُنظر إلى بيتكوين على أنه هامشي؛ اليوم يواجه الإيثيريوم شكوكًا مماثلة رغم عقد من الزمن بدون توقف. عندما كان سعر بيتكوين عند 1000 دولار في أوائل 2017، كانت الاعتمادية المؤسساتية شبه معدومة—كانت ظاهرة للمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، حقق بيتكوين في النهاية عوائد 100 ضعف ليصل إلى المستويات الستة التي يتداول عندها اليوم.

يواجه الإيثيريوم حاليًا شكوكًا مماثلة. ينتقد النقاد آليات إثبات الحصة، وفوائد الطبقة الثانية للتوسع، وديناميكيات العرض. لكن كل اعتراض يُحل بشكل منهجي. قوة الاكتتاب العام الأخير لشركة Circle، جنبًا إلى جنب مع الأداء المتفجر من Coinbase وRobinhood—جميعها تبني بنية تحتية للإيثيريوم—تشير إلى أن وول ستريت أخيرًا تقدر دور الإيثيريوم كطبقة تسوية لتوكنات التمويل والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

الفرق الحاسم: الإيثيريوم يولد دخلًا. على عكس فرضية التخزين القيمية الصافية لبيتكوين، فإن الرهان الأصلي على الإيثيريوم يحقق عائدات حصة سنوية تقارب 3% على الأصول في الخزانة. هذا يغير الاقتصاد تمامًا. شركة تمتلك 2.44 مليار دولار من ETH تولد أكثر من $73 مليون دولار سنويًا من دخل الحصة، مما يخلق أرباحًا وفقًا لمعايير GAAP تبرر تقييمات عالية. عند تقييمها بمضاعف سعر إلى أرباح 20x على عائدات الحصة فقط، يصبح دعم الشركة أكثر من قيمتها الصافية بكثير.

**السيولة كمزية تنافسية مخفية**

تتداول شركة Bitmine بحوالي 1.6 مليار دولار يوميًا—وتحتل المرتبة 42 بين جميع أوراق مالية سوق الأسهم الأمريكية، مماثلة لحجم تداول Uber. تخلق هذه السيولة الاستثنائية دورة فاضلة: حجم تداول مرتفع يمكّن من إصدار أسهم بسرعة، مما يمول عمليات شراء الإيثيريوم المتسارعة، والتي من الناحية النظرية تواصل دفع العوائد. بالمقابل، تتداول شركة MetaPlanet (شركة أخرى لاحتياطيات الإيثيريوم) فقط بمليون دولار يوميًا، وهو عيب سيولة بمقدار 32 ضعفًا.

هذه الميزة في السيولة مهمة جدًا. تحافظ MicroStrategy على علاوة قدرها 0.7x على القيمة الصافية للأصول رغم هيمنتها على البيتكوين. أما Bitmine، التي تشتري بسرعة 12x MicroStrategy، فتتمتع بعلاوات نظرية تصل إلى 6x أو أكثر عند الجمع بين علاوات عائدات الحصة $50 تقريبًا 6x على الأرباح(، مع مزايا السرعة والسيولة. تعكس حركة سعر السهم ذلك: ارتفعت الأسهم من )قيمة السهم في ETH عند الإطلاق إلى $4 خلال 20 يومًا فقط—وهو تراكم في ثلاثة أسابيع.

**الحجة الصاعدة الحقيقية: التقاء الماكرو، وليس المضاربة**

ينبع اهتمام وول ستريت بشركات احتياطيات الإيثيريوم من التقاء حقيقي في الماكرو. عندما تقوم المؤسسات المالية بتوكن الأوراق المالية—سواء من بنية Circle لـ USDC أو تجارب التسوية المبنية على الإيثيريوم في JPMorgan—يواجهون خيارًا: محافظ فردية متفرقة أو تركيز منظم عبر كيانات الحصة. تفضل Goldman Sachs وJPMorgan صراحة الهيكل الأخير.

في الوقت نفسه، يلفت ظهور الإيثيريوم كطبقة تسوية مفضلة للذكاء الاصطناعي $23 ربط الأصول الواقعية بالبنية التحتية للأوراق المالية الرقمية$19 انتباه شركات التكنولوجيا والمخصصين المؤسسيين الباحثين عن التعرض دون إدارة المحافظ المباشرة. للمستثمرين المحترفين في أسواق الأسهم الأمريكية، تمثل شركات احتياطيات الإيثيريوم الوسيلة الوحيدة للوصول على نطاق ماكرو مريح خارج الشراء المباشر أو صناديق الاستثمار المتداولة—لكن مع عوائد تشغيلية مدمجة من عائدات ETH وفرص الارتفاع من التقدير.

دعم مجتمع صناديق التحوط الكلي ليس عاطفيًا. هؤلاء ممارسون يدركون الخيارات غير المُسعّرة عندما يتداول الإيثيريوم عند 2.93 ألف دولار بينما يقترب البيتكوين من 87.58 ألف دولار. إذا كانت مسيرة الصعود التي استمرت عقدًا من الزمن لبيتكوين مبررة، فإن فائدة الإيثيريوم المتفوقة في التمويل والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تشير إلى إمكانية إعادة تقييم أكبر.

**هل هذه فقاعة؟ الجواب غير المتوقع**

تحذر التحليلات التقليدية من فقاعات صناديق الاستثمار على نمط العشرينات، خاصة مع ارتفاع علاوات MNAV. لكن الديناميكيات مختلفة جوهريًا. حدثت انهيارات صناديق الاستثمار عندما زادت الرافعة المالية من التقييمات وتسببت عمليات التصفية الذعر في مخاطر نظامية. تعمل شركة Bitmine بميزانية نظيفة، بدون ديون، وسيولة عامة عالية جدًا—مزايا هيكلية تمنع دوامات التصفية القسرية.

الأكثر دلالة: شروط الفقاعة تتطلب توافقًا صعوديًا. هل المزاج السائد في السوق حاليًا؟ شبه عالمي من الشك تجاه العملات الرقمية، والإيثيريوم تحديدًا، والخلفية الماكرو الأوسع. يرفض عملاء المؤسسات في مكالمات الفيديو ارتفاع أسعار الأصول، مدعين أن التقييمات مبالغ فيها. ومع ذلك، تنتهي كل مكالمة بتأكيد متزايد على الموقف. هذا التمركز غير التوافقي—حيث يتصرف المتشككون بينما يتحدث المؤمنون—يسبق عادة حركات كبيرة، وليس الانهيارات.

يظهر الخطر النظامي من خلال الرافعة المالية والفشل المتسلسل، وليس من خلال ارتفاع أسعار الأصول عندما تتحسن الأساسيات. تختلف البنية التحتية تحت الإيثيريوم—آليات الرهان المثبتة، واعتماد التسوية المؤسسية، والوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة—بشكل كبير عن الذروات المضاربية حيث يتجاوز السرد الواقع.