قد يؤدي عنق الزجاجة في بيتكوين إلى إشعال نهضة التمويل اللامركزي القادمة

تعد بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ألعاب انعكاسية حيث تخلق تدفقات رأس المال عوائد تجذب المزيد من رأس المال. السر في جعل هذه الألعاب تستمر لفترة أطول لا علاقة له بالاقتصاد الرمزي أو الآليات الجديدة. إنه الاحتكاك. الاحتكاك في الخروج، على وجه التحديد. عندما يستغرق الخروج وقتًا أطول من الدخول، يتراكم البروتوكولات تصاعديًا لعدة أشهر بدلاً من أيام.

ملخص

• تدفع دورات التمويل اللامركزي (DeFi) احتكاك الخروج، وليس الاقتصاد الرمزي: الخروج البطيء والمكلف يحبس رأس المال لفترة كافية لتراكم ألعاب العائد الانعكاسية؛ الخروج الفوري ينهارها.
• السلاسل السريعة تقتل انعكاسية التمويل اللامركزي: سولانا، بيس، وبي إس سي تتيح خروج جماعي وفوري، مما يسبب ارتفاع المزارع بشكل مؤقت وانحلالها خلال أسابيع — على عكس عصر إيثريوم 2020–21 من خلال القدرة المحدودة على المعالجة.
• عنق الزجاجة في بيتكوين يمكّن “SlowFi”: محدودية مساحة الكتلة وتقلب الرسوم تجعل الخروج مكلفًا وبطيئًا، مما يخلق رأس مال لاصق وظروف لدورات DeFi أطول عمرًا متجذرة في آليات أصلية لبيتكوين.

هذه هي فرضية SlowFi، وتوضح لماذا سيكون بيتكوين (BTC)، وليس سولانا (SOL)، وليس بيس، هو المضيف للدورة الكبرى التالية من التمويل اللامركزي.

الدليل الدخاني لعام 2021

استعرض مخططات DeFiLlama التاريخية. نما TVL الخاص بإيثريوم (ETH) في التمويل اللامركزي بشكل أسي من منتصف 2020 حتى منتصف 2021. مزارع SushiSwap، سندات OlympusDAO، العملات المستقرة الخوارزمية؛ كل ذلك كان فعالًا. ثم، مرر EIP-1559 في أغسطس 2021، وتوقف زخم TVL على الفور.

لم يكن ذلك صدفة. قبل 1559، كان الخروج من المراكز يتطلب انتظار نوافذ غاز منخفضة. إلغاء التجميد، المطالبة بالمكافآت، والبيع، كان عليك انتظار المعاملات خلال ساعات غير الذروة. ظل رأس المال محبوسًا لساعات أو أيام بشكل افتراضي. بعد 1559؟ أصبح الغاز متوقعًا، وزاد معدل المعالجة، وفجأة استطاع الجميع الخروج في وقت واحد. انهارت مخططات الاحتيال في الوقت الحقيقي.

حافظ OlympusDAO على $4 مليار TVL لمدة ستة أشهر على الرغم من أن العديد من النقاد زعموا أن لديه نموذج اقتصادي غير مستدام. لماذا؟ لأنه عندما تصل رسوم الغاز إلى 200 دولار، لا أحد يوقف مركزه بقيمة 5000 دولار. كانوا ينتظرون. وخلال انتظارهم، استمر تدفق الأموال الجديدة، مما رفع الرقم.

السلاسل السريعة لا تعرف مواسم DeFi

سولانا، بيس، بيس، مجتمعة، تعالج هذه السلاسل 100 ضعف عدد المعاملات التي تعالجها إيثريوم في 2020. كان ينبغي أن تكون جنة DeFi. بدلاً من ذلك، هي 90% كازينوهات ميمكوين.

كل مزرعة عائد على سلسلة سريعة تتبع نفس الحلقة المميتة. تبدأ بعوائد عالية جدًا، تجذب TVL لمدة أسبوعين، ثم تنهار بنسبة 70-90% خلال 30 يومًا مع انتهاء الانبعاثات وسباق الجميع للخروج. عندما يمكن لـ 50,000 شخص المطالبة بالمكافآت، وتفريغ الرموز، وإلغاء التجميد لمراكز LP في كل كتلة، لا تتاح فرصة للتراكم الانعكاسي.

تتعامل سولانا مع 3,000 معاملة في الثانية. لم يتجاوز TVL الخاص بها في التمويل اللامركزي $600 مليون. في حين أن إيثريوم حافظ على $60 مليار في TVL الخاص بالتمويل اللامركزي بينما كان يعاني من 15-30 TPS. الفرق؟ على إيثريوم، كانت باب الخروج ضيقًا. على سولانا، هو طريق سريع.

عنق الزجاجة الجميل في بيتكوين

يؤكد بيتكوين حوالي 6,000 معاملة كل 10 دقائق. هذا هو إجمالي قدرة الشبكة. إذا أراد 50,000 شخص الخروج من بروتوكول في وقت واحد، سيستغرق الأمر ساعات، وربما أيام، خلال الازدحام. قارن ذلك بسولانا، حيث تمر نفس الـ50,000 معاملة في أقل من 20 ثانية.

هذا “القيود” يخلق بالضبط الظروف التي تزدهر فيها ألعاب التمويل اللامركزي. عندما يبدأ بروتوكول في البيع على بيتكوين، لا ترتفع الرسوم فقط، بل تنفجر. عشرون دولارًا، خمسون، وأحيانًا أكثر من مائة لكل معاملة خلال ذروة التقلب. تصبح المراكز الصغيرة غير اقتصادية للخروج. أنت لا تدفع $75 في رسوم للمطالبة بـ $200 في العائد.

يصبح رأس المال لاصقًا ليس لأن المستخدمين لديهم أيدي الماس، بل لأنهم ينتظرون بشكل منطقي ظروفًا أفضل. وخلال فترة الانتظار تلك، يتنفس البروتوكول. تستمر الودائع الجديدة في التدفق. يظل معدل العائد جذابًا. وتستمر عجلة الدوران في الدوران.

فكر في التمويل التقليدي. شراء الذهب المادي يستغرق أيامًا. إغلاق العقارات يستغرق أسابيع. حتى التحويلات البنكية لا تزال تستغرق 3-5 أيام عمل. هذه ميزات تخلق الاستقرار وتسمح للأسواق بامتصاص التقلبات دون انهيار فوري.

تنفيذ SlowFi

هنا حيث يلتقي النظرية بالممارسة. لكي يعمل SlowFi، يجب أن يبقى التمويل على بيتكوين؛ لا جسور، لا أصول مغلفة، لا تنازلات من الطبقة الثانية. الاحتكاك في الخروج الذي يحدد هذه الفرضية يتجسد فقط عندما يكون للقيمة علاقة بأوقات الكتل الأصلية لبيتكوين وسوق الرسوم.

نحن نرى بالفعل مخططًا لهذا يتشكل. على سبيل المثال، بعض بورصات البيتكوين الجديدة (DEXs) تفرع من عقود Masterchef المثبتة لمزارع العائد في SushiSwap، ولكن مع لمسة حاسمة: فهي توفر استثمارًا فرديًا لبيتكوين حيث لا يترك بيتكوين محفظتك أبدًا. تتعقب عقد ذكي وحدات الإخراج غير المصروفة (UTXOs) الخاصة بك وتتحقق منها عند المطالبة بالمكافآت، لكن البيتكوين المرهون يظل في حوزتك.

يحصل المستخدمون على آليات مزارع العائد التي نجحت في 2020 لكن يتجنبون مخاطر الحضانة تمامًا. والأهم من ذلك، أنهم يرثون معدل التقييد الطبيعي لبيتكوين. عندما تطلق مثل هذه المزارع ويبدأ TVL في التراكم، لا يمكن للمستخدمين التزاحم للخروج حتى لو أرادوا. بيتكوين نفسه لن يسمح لهم.

نفس ألعاب إلغاء التجميد LP التي استمرت من 6-8 أشهر على إيثريوم 2020 يمكن أن تستمر من 12-18 شهرًا على بيتكوين. ليس لأن الاقتصاد الرمزي أفضل، بل لأن الفيزياء مختلفة.

الدورة القادمة تعتمد على الاحتكاك

السلاسل السريعة علمتنا لماذا توقف التمويل اللامركزي عن العمل. السيولة اللامحدودة للخروج تقتل الألعاب الانعكاسية قبل أن تبدأ. عندما يمكن للجميع المغادرة على الفور، يفعل الجميع. تتوقف الموسيقى قبل أن يبدأ الحفل.

يحل بيتكوين هذه المشكلة من خلال القيود، وليس الابتكار. SlowFi ليست فلسفة، إنها فيزياء. ستكون الدورة التالية من التمويل اللامركزي محسوبة على الكتل، وليس على المللي ثانية. والفائزون سيكونون البروتوكولات التي تفهم الحقيقة الأساسية أن أحيانًا أفضل ميزة هي قيد.